全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 三生製藥(簡稱”三生製藥”或“集團“)，集團於2016年6月11日在香港交易所主板上市。三生制药為中國領先的生物製藥公司。是中國生物製藥行業的先鋒，在研發、生產及營銷生物技術產品方面擁有豐富的經驗。集團的核心產品包括特比澳、益賽普及重組人促紅素（「rhEPO」）產品益比奧及賽博爾，四種產品均為中國市場領先的產品。特比澳為當今全球唯一商業化的重組人血小板生成素（「rhTPO」）產品。根據IMS Health Inc.（「IMS」）2，於2018年上半年，特比澳的治療血小板減少症的中國市場份額增至63.2%。益賽普為腫瘤壞死因子（「腫瘤壞死因子」）抑制劑產品，於2018年上半年以63.5%的份額繼續佔據中國市場主導地位。集團憑藉兩種rhEPO產品，在中國rhEPO市場佔據支配性優勢地位超過十年，於2018年上半年佔rhEPO市場總份額的41.3%。集團通過自AstraZeneca PLC（「阿斯利康」）及Eli Lillyand Company（「禮來」）引入若干產品的授權強勢進入糖尿病治療領域，並且不斷發展。集團亦積極透過出口 、授權、建立夥伴關係及收購以拓展國際市場。於2018年6月30日止，集團於中國的瀋陽、上海、杭州及深圳以及意大利科莫設置營運設施，僱員數目超過4,400人。集團的醫藥產品於中國所有省、自治區及直轄市以及若干海外國家及地區上市及銷售。截至2018年6月30日止年度，集團的全國營銷網絡使其產品能銷售至中國約13,000間醫院及醫療機構。 公司簡介 股份資料 (截止 24/12/2018) 證券業務部每周證券評論 2 4 D E C 2 0 1 8 資料來源: 彭博、AAStock、三生製藥 前日收市價 (24/12/2018) $9.67 目標價 $12.21 52周高位: HK$23.25 52周低位: HK$9.06 市值: HK$24,597.7 (百萬) 已發行股數: 2,543.7(百萬) 買賣單位: 500股 重點財務數據 (截至31/12/2017止) 每股基本盈利 人民幣0.37元 全年每股股息 人民幣0.05483元 市盈率 (x) 34.53 市帳率 (x) 4.39 派息比率 14.82% 業績回顧 (截至31/12/2016止) 三生製藥 (股份代號:01530) 3SBio Inc. P A G E 1 資料來源: 三生製藥 截至2018年6月30日止六個月，集團的收入同比增長27.4%至21.74億元(人民幣‧下同)；毛利同比增長19.9%至17.47億元；整體毛利率為80.3%較去年同期的85.4下降了5個百分點；股東應佔溢利同比增長30.9%至5.14億元。每股基本盈利為人民幣0.2元，較去年同期增長25%。 財務方面，截止2018年6月30日止，集團的總資產較2017年12月31日減少0.8%至136.37億元；而總負債則較2017年12月31日減少9.6%至55.37億元。集團的現金及現金等價物為21.57億元，較2017年12月31日的24.10億減少10.5%；流動比率為2.05x較2017年12月31日的2.40x下降了0.35x；集團的槓桿比率(（借款總額(不包括債券)除以總權益）為19.4%，較2017年12月31日的28.0%下跌8.6個百分點。 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 圖表一 P A G E 2 1. 分部及產品表現。截止2018年6月30日止六個月，集團的收入同比增長27.4%至21.74億元。集團的收入增長主要由於主要產品的銷售增加，而優泌林的收入自2017年7月1日起合併至集團的綜合財務報表中；毛利同比增長19.9%至17.47億元；毛利率則較去年同期的85.4%下跌了5個百分點至80.3%；股東應佔溢利同比增長30.9%至5.14億元。今年上半年三生製藥的分部及主要產品的收入詳情如下： 按地域分部看：佔集團整體收入96.6%的中國內地銷售額，其今年上半年的收入同比增長28.6%至20.99億元；而佔集團整體收入3.4%的出口銷售額，其今年上半年的收入同比增長0.7%至7,467.5萬元。 按主要產品看： 特比澳：佔集團整體收入38.7%的特比澳，其今年上半年的收入同比增長70.7%至8.41億元。特比澳的收入增長主要由於專業醫療行業對特比澳的認同日益增長，以及自2017年9月開始實施《國家醫保目錄》後加速增長，令特比澳的銷售增長； 益賽普：佔集團整體收入20.3%的益賽普，其今年上半年的收入同比增長0.6%至4.42億元。銷售微增主要由於益賽普於2017年9月開始實施《國家醫保目錄》後加速增長，令益賽普的銷售增長； 益比奧：佔集團整體收入15.6%的益比奧，其今年上半年的收入同比下跌1.3%至3.39億元。益比奧的銷售收入減少主要由於出廠價小幅下跌所致； 賽博爾：佔集團整體收入4.0%的賽普爾，其今年上半年的收入同比增長34.%至8,740萬元，rhEPO產品第二品牌賽博爾的表現強勁並擴大了市場份額。 2. 現有產品及業務的發展。集團的三種核心產品特比澳、益賽普及益比澳，而三大產品的銷售額已佔集團整體收入的74.6%。根據IMS Health Inc.（「IMS」），於2018年上半年，特比澳的治療血小板減少症的中國市場份額增至63.2%。益賽普為腫瘤壞死因子（「腫瘤壞死因子」）抑制劑產品，於2018年上半年以63.5%的份額繼續佔據中國市場主導地位。集團亦憑藉兩種rhEPO產品，在中國rhEPO市場佔據支配性優勢地位超過十年，於2018年上半年佔rhEPO市場總份額的41.3%。 特比澳為當今全球唯一商業化的重組人血小板生成素(rhTPO)產品。根據IMS HealthInc.（「IMS」）的資料，於2018年6月30日止，特比澳的醫院使用量較去年同期增長約101%。特比澳被納入2017年《國家醫保目錄》西藥部分醫保乙類，用於治療實體瘤患者因化療引起的嚴重血小板減少症（「CIT」）及治療免疫性血小板減少症(「ITP」)，亦促使其銷售自2017年第四季度快速增長。集團相信特比澳仍處於產品生命週期的早期階段。集團估計CIT及ITP適應症在中國的滲透率可能約為17%至19%。目前，集團特比澳的大部分銷售額來自集團銷售團隊所覆蓋的醫院中約12%的醫院。於2018年上半年，以銷量計算，特比澳佔據治療血小板減少症的中國市場份額的18.2%。於2017年5月24日，集團自國家藥監局取得進行特比澳的臨床試驗的批件，其臨床試驗的適應症為有血小板減少風險的肝功能障礙的患者在圍手術期的動員。 益賽普是能夠抑制某種特定炎症蛋白（TNF）的啟動，能控制炎症，明顯緩解風濕性疾病如類風濕關節炎、強直性脊柱炎、銀屑病的晨僵、疼痛、腫脹、腰背痛、皮損等臨床症狀。根據IMS測算，截至2018年6月30日止六個月，益賽普的醫院使用量較2017年同期增加約36.9%，增長主要由於被納入2017年《國家醫保目錄》西藥部分醫保乙類，用於治療已確診的RA及已確診的AS（不包括放射學前期中軸性脊柱關節炎）（兩者均須遵守若干醫療先決條件）的患者。 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 三生製藥 P A G E 3 作為率先在中國市場推出的依那西普產品，益賽普增長顯著，在中國市場佔據支配性領導地位。益賽普的銷售覆蓋國內2,600餘家醫院，包括逾1,000家三級醫院。益賽普被納入2017年《國家醫保目錄》亦促使其銷售自2017年第四季度快速增長。集團相信益賽普仍處於產品生命週期的早期階段。本集團估計，RA及AS於中國的滲透率均低於5%。目前，益賽普的大部分銷售額來自集團銷售團隊所覆蓋的醫院中約9%的醫院。而集團在研產品中的益賽普預充式注射劑將是國內藥企腫瘤壞死因子α抑制劑產品中唯一的預充式劑型，集團已完成該產品的三期試驗及預期於2018年下半年申請生產批件。相信益賽普預充式注射劑將增加患者便利，有助於益賽普的進一步增長。 益比奧仍是唯一一種獲得國家藥監局批准用於三種適應症的rhEPO產品： 治療慢性腎病（「CKD」）引起的貧血症、治療化療引起的貧血症（「CIA」）及外科圍手術期的紅細胞動員。益比奧在中國是唯一擁有36,000IU（每瓶國際單位）劑量的rhEPO產品；其連同賽博爾，佔據中國rhEPO市場10,000 IU劑量的大部分市場份額。益比奧的未來發展可能由以下各項因素推動：(1)接受透析治療的四期及五期CKD患者的滲透率提高，本集團相信中國的透析滲透率遠低於其他國家；及(2)於中國，外科圍手術期的紅細胞動員及CIA腫瘤科適應症的治療中增加使用益比奧，集團相信其於兩者之使用仍處於增長初期。得益於集團rhEPO產品的第二品牌賽博爾，集團rhEPO產品的市場覆蓋範圍在rhEPO產品銷售出現大幅增長的二級及一級醫院進一步擴大。預期賽博爾將繼續於中國rhEPO市場獲取市場份額。 現時集團的三個主要產品均仍處於產品的生命週期的早期階段或增長初期。相信隨著現時國內因環境因素及生活習慣的影響，慢性疾病及癌症病患者人數不斷增加下，集團治療相關領域的產品進入《2017年版國家醫保目錄》中，將有助於集團的產品在已覆蓋醫院的滲透並進一步向低線城市和低線醫院滲透，有助集團的藥品可進入更多的省份的醫保目錄內，在價跌量各下有助提升集團的收入。 另外，優泌林是世界上第一個人工基因合成的人胰島素產品，是全球首個應用重組DNA技術創造的人治療用醫療產品。集團認為，人胰島素被納入2017年《國家醫保目錄》西藥部分醫保甲類及分級診療服務體系的建立及實施將促進人胰島素於中國低線市場的進一步發展；百泌達為GLP-1受體激動劑，每日皮下注射兩次，配合飲食及運動控制，用於改善2型糖尿病成人患者的血糖控制，適用於單用二甲雙胍、磺脲類或二甲雙胍合用磺脲類而血糖仍控制不佳的患者。每週用藥一次的GLP-1產品百達揚自阿斯利康取得許可，2018年5月25日推出，集團自推出日期起開始錄得其收益；芪明顆粒、蔓迪、迪蘇及萊多菲為一組皮膚科及眼科藥品，分別用於治療糖尿病視網膜病變、斑禿、慢性支氣管炎及慢性特發性蕁麻疹。芪明顆粒被納入2017年《國家醫保目錄》中成藥部分醫保乙類，編號1004，用於治療2型糖尿病導致的單純型視網膜病變。相信隨著人民醫療的需要，《國家醫保目錄》將會定期不斷的更新，具獨特優勢的優泌林、百泌達、芪明顆粒、蔓迪、迪蘇及萊多菲將有機會在未來的日子被納入《國家醫保目錄》當中，被納入後將會大大提升集團的藥品的銷售量。 投資要點及利好因素 圖表三 資料來源: 三生製藥 P A G E 4 3. 在研產品的數量及潛力。截至2018年6月30日止，集團積極研發的32項在研產品中，17項作為中國國家一類新藥開發。集團擁有八項腫瘤科在研產品；12項在研產品其目標為自身免疫疾病（包括RA）及其他疾病，例如頑固性痛風及AMD；七項腎科在研產品；兩項代謝類在