固定收益研究晨报：债市风头正劲 10年期国债连创新低

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现，上行居多。经过上周五央行1000亿元MLF释放后，资金稳中偏紧格局有所缓解，涨幅有所收窄。年内最后一批8只新股将于周三开始申购，新股冲击叠加年末因素，短期资金面可能仍面临小幅趋紧的局势，但无碍流动性整体宽裕格局。 2.利率债分析 周一利率债收益率下行幅度加大，国债收益率继续下行，10年期国债收益率大幅下行至2.88%，创2009年以来的新低。截至日终，国开行曲线收益率整体下行6-10BP，政策性银行曲线（农发行和进出口行）收益率除个别期限外，整体下行4-8BP。美联储加息靴子落地，配置行情提前到来，利率债收益率加速下行，创年内新低，趋势仍未结束，建议回调时抓紧上车。 3.信用债市场 周一银行间信用债高等级品种收益率大幅下行。经济下行背景，加之年底部分企业现金流恶化，信用风险频发仍需关注。山水水泥风波再起，广汇公司债盘中暴跌也显示了市场对产能过剩行业的谨慎。对于投资者来说，针对这类行业的投资更需注意，防踩雷是关键。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 12 174 66 813.99 19 236.68 上交所 4 30 4 42.50 2 11.58 深交所 1 15 0 0 1 1.13 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 49 1123 70 856.49 22 249.39 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2015年12月22日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 债市风头正劲 10年期国债连创新低 ——12月22日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2015年12月22日 一、债市展望 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现，上行居多。具体来看，同业拆借1天和14天利率分别上行1.22BP和5.67BP，同业拆借7天利率下行2.94BP。质押式回购1天、7天、14天和21天利率分别上行2.71BP、0.65BP、6.35BP和9.92BP。经过上周五央行1000亿元MLF释放后，资金稳中偏紧格局有所缓解，涨幅有所收窄。年内最后一批8只新股将于周三开始申购，新股冲击叠加年末因素，短期资金面可能仍面临小幅趋紧的局势，但无碍流动性整体宽裕格局。 2.利率债分析 周一利率债收益率下行幅度加大，国债收益率继续下行，10年期国债收益率大幅下行至2.88%，创2009年以来的新低。截至日终，国开行曲线收益率整体下行6-10BP，政策性银行曲线（农发行和进出口行）收益率除个别期限外，整体下行4-8BP。具体来看，1年期收益率下行稳定在2.36%。3年期下行9BP至2.58%。5年期下行3BP至2.70%。7年期利率下行8BP至2.87%。10年期下行6BP至2.88%。政策性银行（农发行和进出口行）收益率今日整体下行，9年期下行8BP至3.35%。国开行曲线收益率整体下行，3年期下行9BP至2.79%，5年期下行10BP至3.01%。中长端方面，9年期下行6BP至3.26%，10年期下行5BP至3.26%。美联储加息靴子落地，配置行情提前到来，利率债收益率加速下行，创年内新低，趋势仍未结束，建议回调时抓紧上车。 3.信用债市场 周一银行间信用债高等级品种收益率大幅下行。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行3.49BP至3.07%，3年期AAA级企业债下行6.92BP至3.26%，5年AAA级企业债收益率下行4.82BP至3.50%，7年AAA级企业债收益率下行2.80BP至3.69%，10年期AAA级企业债收益率下行3.15BP至3.93%。经济下行背景，加之年底部分企业现金流恶化，信用风险频发仍需关注。山水水泥风波再起，广汇公司债盘中暴跌也显示了市场对产能过剩行业的谨慎。对于投资者来说，针对这类行业的投资更需注意，防踩雷是关键。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 12月21日，全国银行间市场同业拆借共成交446笔，总计3046.3850亿元，较昨日减少112.81亿元，加权利率2.0011%；质押式回购共成交5286笔，总计26676.9523亿元，较昨日减少1214.09亿元，加权利率1.9695%；买断式回购共成交1370笔，总计1533.8590亿元，较 债券晨报 3 2015年12月22日 昨日减少20.04亿元，加权利率2.3759%； 现券买卖市场共成交4658笔，总计4484.9354亿元,较昨日减少190.21亿元。。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.8430 2.70 2.70 SHIBOR 1W 2.3340 1.60 1.60 R001 1.8676 2.70 2.70 R007 2.4606 0.65 0.65 IBO001 2.4606 60.04 60.04 IBO007 2.5539 (2.94) (2.94) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 12月21日（周一），全国银行间债券市场结算总量为27311.41亿元，较上日增加2.28%，交易结算总笔数为7466笔。其中，质押式回购结算量为23241亿元，买断式回购结算量为1041.18亿元，现券交易结算量为2961.53亿元，债券借贷结算量为67.7亿元。回购利率整体上行，3天回购利率上行69.4个基点至2.506%，14天回购利率上行3.5个基点至2.786%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15农发19 208.2514 162 2.7463 2 15国开10 120.8721 267 3.4065 (10)(8)(6)(4)(2)0240.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2015-12-182015-12-21(8)(6)(4)(2)0240.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2015-12-182015-12-21 债券晨报 4 2015年12月22日 3 15附息国债23 93.1133 140 3.0385 4 15国开07 86.8495 55 2.946 5 14国开01 71.4447 31 3.006 6 15附息国债05 60.5309 36 2.9821 7 15农发05 60.1872 57 3.4917 8 15国开18 58.4602 154 3.3718 9 15贴现国债22 56.3233 34 2.3556 10 15贴现国债20 46.0532 9 2.4533 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 12月21日，上海证券交易所债券成交共计1167241.14亿元，其中现券成交14356.81亿元，回购交易规模为1152884.34亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额85900.64亿元，其中现券成交2747.67亿元，回购交易规模为83152.97亿元。 三、风险提示 1. 大龙地产前三季净利骤降七成 筹划重心回归北京 12月21日，据《投资者报》报道，大龙地产在二三线城市房地产已显露颓势的情况下，一线城市地产公司业绩也出现明显下滑，今年来营业收入与净利润双双出现下滑，今年前三季度净利润为2257万元，同比下降75.45%。在遭遇毛利率下滑之后，当前三线城市房产开发业务占“大头”的大龙地产计划未来将房地产开发业务重点“重回北京”。然而，在北京地价高企，地王频现的情况下，重回北京并不意味着开展业务顺利，能够实现营收增长。 2. 中铝押注转让资产 半月“甩卖”五资产急欲扭亏 12月21日，据《长江商报》报道，为避免连续两年亏损，央企中国铝业把筹码押在转让资产上，半个月内连发5则转让资产公告。 最新数据显示，截至2015年前三季度，306家上市央企及其旗下子公司中，出现亏损的公司达到67家。2014年，中国铝业已经亏损162.17亿元，成为去年的“亏损王”。中国铝业处置的资产价值已经达到了56.43亿元，对于上述资产出售，公司直言，将增加现金流，降低资产负债率。 3. 文峰股份大股东文峰集团被证监会调查 12月21日，据《全景网》报道，文峰股份周日下午发布公告称，公司大股东江苏文峰集团有限公司收到证监会《调查通知书》，因文峰集团未披露陆永敏代公司持有“文峰股份”股票事项，根据有关规定，证监会决定对公司进行调查。文峰股份表示，调查期间，公司及文峰 债券晨报 5 2015年12月22日 集团将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。 4. “气候商城”难成气候 皇明转型迷雾重重 12月21日，据《中国房地产报》报道，自2012年开始高调转型的昔日太阳能光热巨头皇明太阳能股份有限公司，近几年给业内外人士的感觉是，转型动作频频，但战略和战术并不清晰，其转型路径和公司业绩更像是一个迷局。据资深人士坦陈，因为皇明现在渠道在不断减少，主营产品业绩下滑，新产品仍处于研发投入阶段，如果没有全新的变革，未来皇明难以为继。 5. 郭广昌余波：高调露面难自证清白 或涉令计划案 12月21日，据《长江商报》报道，郭广昌短暂失联，市场上对其猜测颇多。主要有四种猜疑，除与徐翔一样做空股市外，另外的三条则涉及反腐，即前期落马的上海联华超市董事长王宗南、上海“首虎”艾宝俊及令计划案。郭广昌近期的两次公开现身，似乎宣告协查暂告结束。 伴随复星的崛起，郭广昌营造了错综复杂的政商关系，且其圈子较杂。据称，除了浙江老乡、同学外，还有“江南会”。 6. 山东山水经营已陷入困境 集团或出现破产重组可能 12月21日，据《中国经济网》报道，当前山水水泥危机愈演愈烈，不仅出现上市公司山水水泥与境内实体企业山东山水集团相分离的现状，并存在巨额债务违约、现金流接近枯竭等危险信号，种种危机对于各金融机构、地方政府、山水水泥以及企业职工等各个利益相关方来说已是迫在眉睫，山水水泥几乎陷入了举步维艰的地步。因山东山水集团面临破产边缘，济南市出于化解区域内企业经营风险和维护职工权益的角度曾多次召集山水水泥各个主要股东协商解决方案，在协商会议上山水水泥各方股东分歧巨大，未能达成一致意见。 7. 2015年全国棉花总产量560.5万吨 减产9.3% 12月21日，据《国家统计局》数据显示， 2015年全国棉花播种面积3799.0千公顷(5698.4万亩)，比2014年减少423.4千公顷(635.1万亩)，减少10.0%。全国棉花单位面积产量1475.3公斤/公顷(98.4公斤/亩)，比2014年增加12.1公斤/公顷(0.8公斤/亩)，提高0.8%。全国棉花总产量560.5万吨，比2014年减少57.4万吨，减产9.3%。 8. 全球原油价格持续走低 国内成品油过剩几成定局 12月21日，据《中国化工报》报道，在