固定收益研究晨报：短期内资金向好 10年期国债重回3大关

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。周四央行进行了7天期逆回购操作700亿，同时有750亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，单日净回笼50亿元。跨月后月末效应及缴税影响消除，促使资金面更趋宽松，利率整体稳中有降。目前月初不利因素较少，资金面宽松态势有望延续，但受小长假、美联储加息预期升温、MPA考核等多因素影响，资金未来波动的可能性上升。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对未来资金面的波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 周四利率债收益率继续小幅波动，持续上行，其中10年期国债重新回到了3以上。而此前牛市中一个里程碑似的标志便是10年期国债破3，市场弱势尽显。6月2日，人民币兑美元中间价上调201个基点，报6.5688元，脱离5年来低位，结束三日连降并创5月12日以来最大升幅。距离议息会议还有不足两周，人民币汇率的波动明显加剧。周三美联储发布褐皮书称四月至五月中旬经济活动在美国大部分地区出现适度增长，通胀压力略微增加。褐皮书的发布使得七月加息概率明显上浮。但以目前形势看，贬值压力虽上升但不会失控。另外有消息称保监会将规范保险资管通道业务，金融去杠杆政策趋势越发明显，但目前看来对市场的影响有限。整体而言，人民币贬值压力上升、金融去杠杆、供给放量等因素综合影响下，债市调整未尽。短期在更多重要数据公布前，盘整或延续。 3.信用债市场 周四信用债收益率有所上行。今年5月非金融企业信用债净融资额罕见出现负增长。当月净融资额为-96亿元，这也是近6年来首次出现。信用债融资下降或将加速风险暴露。再加上后期债券到期量不断增多，再融资压力不容小觑。继周二有消息称CDS业务指引被审议通过后，周三再传出中国交易商协会审议通过CRM规则修订，含CDS和CLN指引。在当前信用风险频发的形势下，此举的实际落实将能有效对冲信用风险，促进信用债市场的健康发展。在当前流动性风险、债市杠杆率过高、信用债到期带来的再融资压力不减等利空因素影响下，信用债市场调整仍将继续。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 日期：2016年06月03日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 短期内资金向好 10年期国债重回3大关 ——06月03日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年06月03日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。同业拆借1天和21天上行1.73BP和24.35BP，7天和14天分别下行0.29BP和0.01BP。质押式回购1天、7天、14天和21天分别下行0.49BP、9.60BP、0.76BP和0.27BP。周四央行进行了7天期逆回购操作700亿，同时有750亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，单日净回笼50亿元。跨月后月末效应及缴税影响消除，促使资金面更趋宽松，利率整体稳中有降。目前月初不利因素较少，资金面宽松态势有望延续，但受小长假、美联储加息预期升温、MPA考核等多因素影响，资金未来波动的可能性上升。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对未来资金面的波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 周四利率债收益率继续小幅波动，国债收益率整体上行1-2BP。早盘进出口行续发1、5、10年期，1、10年招标收益率略有上行，5年期小幅下行；午后国开续发10、20年期，招标收益率接近前一日市场价格。截止日终，政策性金融债曲线涨跌互现，国开债曲线除个别期限外，整体上行1BP左右。具体来看，3年期稳定在2.61%；5年期上行1BP至2.76%；7年期上行1BP至3%；10年期上行2BP至3.01%。国开债曲线整体微幅上行，3年期稳定在3%；5年期上行1BP至3.23%；10年期上行1BP至3.34%。政策性金融债曲线小幅波动，10年期上行1BP至3.51%；15年期稳定在3.89%。周四债市整体表现盘整延续，小幅波动，其中10年期国债重新回到了3以上，而此前牛市中一个里程碑似的标志便是10年期国债破3，市场弱势尽显。6月2日，人民币兑美元中间价上调201个基点，报6.5688元，脱离5年来低位，结束三日连降并创5月12日以来最大升幅。距离议息会议还有不足两周，人民币汇率的波动明显加剧。周三美联储发布褐皮书称四月至五月中旬经济活动在美国大部分地区出现适度增长，通胀压力略微增加。褐皮书的发布使得七月加息概率明显上浮。但以目前形势看，贬值压力虽上升但不会失控。另外有消息称保监会将规范保险资管通道业务，金融去杠杆政策趋势越发明显，但目前看来对市场的影响有限。整体而言，人民币贬值压力上升、金融去杠杆、供给放量等因素综合影响下，债市调整未尽。短期在更多重要数据公布前，盘整或延续。 3.信用债市场 周四交易所竞价交易总成交额约37亿元，较前日基本持平。高等级公司债市场收益率平均较前日上行约4BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日下行约3BP。周四信用债收益率有所上行。具体来看， 债券晨报 3 2016年06月03日 中债中短期票据收益率曲线（AAA）2Y期限上行1BP至3.24%，3Y上行约2BP至3.33%。中债中短期票据收益率曲线（AA）4年期上行1BP至4.44%的水平。今年5月非金融企业信用债净融资额罕见出现负增长。当月净融资额为-96亿元，这也是近6年来首次出现。信用债融资下降或将加速风险暴露。再加上后期债券到期量不断增多，再融资压力不容小觑。继周二有消息称CDS业务指引被审议通过后，周三再传出中国交易商协会审议通过CRM规则修订，含CDS和CLN指引。在当前信用风险频发的形势下，此举的实际落实将能有效对冲信用风险，促进信用债市场的健康发展。在当前流动性风险、债市杠杆率过高、信用债到期带来的再融资压力不减等利空因素影响下，信用债市场调整仍将继续。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 6月2日，全国银行间市场同业拆借共成交524笔，总计4990.84亿元，较昨日增加203.95亿元，加权利率2.1481%；质押式回购共成交6070笔，总计24756.76亿元，较昨日减少453.08亿元，加权利率2.0617%；买断式回购共成交1411笔，总计1338.15亿元，较昨日增加124.53亿元，加权利率2.5067%；现券买卖市场共成交4447笔，总计4556.14亿元,较昨日减少166.26亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0040 (0.20) 0.30 SHIBOR 1W 2.3420 0.50 0.90 R001 2.0213 (0.49) (0.35) R007 2.3716 (9.60) (13.17) IBO001 2.0922 1.72 2.88 IBO007 2.3915 (0.28) (15.84) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 6月2日（周四），全国银行间债券市场结算总量为24611.43亿元，较上一日减少1.55%，交易结算总笔数为8332笔。其中，质押式回购20486.87亿元，买断式回购941.94亿元，现券交易3146.72亿元，债券借贷35.90亿元。回购利率整体下行。其中，隔夜回购利率下行0.3BP至1.993%，7天回购利率下行7.4 BP至2.360%。 债券晨报 4 2016年06月03日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率 (%) 1 16农发01 364.27 426.00 2.52 2 16国开10 195.06 518.00 3.31 3 15国开18 121.85 101.00 3.43 4 15国开07 108.92 58.00 3.00 5 16附息 国债06 73.99 35.00 3.00 6 16农发14 58.44 60.00 2.66 7 15进出16 55.17 17.00 3.13 8 16农发02 43.55 9.00 2.89 9 16进出01 43.09 11.00 3.04 10 16国开08 40.07 32.00 2.92 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 06月02日，上海证券交易所债券成交共计8546.35亿元，其中现券成交33.21亿元，回购交易规模为8513.14亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额502.67亿元，其中现券成交7.46亿元，回购交易规模为495.21亿元。 三、风险提示 1.10重钢债、15重钢矿业MTN001：重庆钢铁或涉及国资委研究重大事项 2日起停牌 据6月2日金融界网站讯，重庆钢铁公司的重大事项，鉴于该事项存在重大不确定性，为保证信息披露的公平性，维护投资者利益，避免(1)0112233440.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-06-012016-06-02(3)(2)(1)01230.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-06-012016-06-02 债券晨报 5 2016年06月03日 造成本公司股票价格异常波动，经本公司申请，本公司股票自2016年6月2日起停牌。 2.16陕延油MTN001、16陕延油MTN002、16陕延油SCP001、15陕延油MTN001、15陕延油SCP003、14陕延油MTN001：延长石油坏账风险去年计提逾14亿 据6月2日每日经济新闻报道，陕西延长石油（集团）有限责任公司净利出现近10年来首次亏损，让这家地方油企的日子并不好过，而同时，公司还存在不菲的坏账准备金额，以及子公司23项连带责任担保逾期的问题。记者梳理延长石油历年年报注意到，2013年至2015年，其应收账款逐年上升，分别为31.44亿元，55.87亿元，57.64亿元。同时，2015年，延长石油计提的应收账款坏账准备也高达14.46亿元。 3.15郑州煤电PPN001：郑州煤电股份有限公司2016一季报净利润同比减255.31% 据6月2日腾讯财经讯，郑州煤电股份有限公司最新公布的2016一季报报告显示，其营业收入19.07亿元；归属于上市公司股东的净利润-1.28亿元，比上年减少577.08%。经营活动产生的现金流量净额-1.98亿元，比上年增长55.00%。基本每股收益-0.1192元/股，比上年减少590.53%。 4.14明珠MTN001：东方明珠收到证券交易所询问函6月2日起停牌 据6月2日金融界网站讯 东方明珠公告称，公司于 2016 年 6 月 1 日收到上海证券交易所《关于对上海东方明珠新媒体股份有限公司 VR 领域合作事项的问询函》，经公司申请，本公司股票今日临时停牌。公司目前正在积极组织回复，核实相关情况。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 债券简称 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通上市日 金额 (亿元)