首次覆盖报告：鸡价东风初起，禽链龙头领飞

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com ++++++++++++++++++++++++++++++++鸡价东风初起，禽链龙头领飞 —— 圣农发展（002299.sz）首次覆盖报告 2015年11月19日 康敬东 农林牧渔行业 分析师 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031鸡价东风初起，禽链龙头领飞 首次覆盖报告 2015年11月19日  鸡肉价格迎来拐点。2014年鸡养殖业开始去产能，及2015年上半年引种大幅下降，鸡肉产量大幅减少，10月下旬鸡肉价格初涨，我们预计2016-17年鸡肉价格大幅上升，并保持高位。圣农发展作为一体化鸡肉生产龙头将首当其冲。且圣农发展目前在建项目大部分预计2016年投入生产，产能释放，营业收入将大幅提升。  一体化全产业链生产模式。一体化生产模式掌控各个环节，可实现食品安全的可追溯性，保证鸡肉产品质量。随着营养和健康科学的发展，肉类消费观念和消费模式将会发生转变。今年进军B2C渠道，有利于提高产品消费价格及盈利能力，也有利于树立品牌形象。  KKR战略投资入股。KKR的引入改善了公司资本结构、提高公司抗风险能力，在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、产业链延伸与整合等方面提供了重要支持。KKR拥有丰富的全球资源、先进的管理理念与资本市场经验，这也将为公司未来的资本国际化、产品国际化和企业管理国际化奠定良好的基础。  盈利预测与投资评级：考虑到鸡肉价格反转，公司产能逐步释放，我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.31元、0.94元、1.35元。采用DCF模型进行绝对估值，得出合理价格为22.87元，现价18.8元，首次覆盖给予“增持”评级。  股价催化剂： 鸡肉价格上涨；产能逐步释放。  风险因素：鸡肉价格波动；疫情风险；饲料原料价格波动等。 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业 收入(百万元) 4,708.23 6,436.06 7,355.34 10,812.24 12,874.11 增长率Yo Y % 14.85% 36.70% 14.28% 47.00% 19.07% 归属母公司净利润(百万元) -219.75 76.18 -345.33 1,047.56 1,503.96 增长率Yo Y % -8441.56% -134.67% -553.32% -403.35% 43.57% 毛利率% 2.15% 8.16% 1.46% 16.80% 18.75% 净资产收益率ROE% -6.84% 2.42% -8.17% 18.08% 21.27% 每股收益EPS(元) -0.24 0.08 -0.31 0.94 1.35 市盈率P/E(倍) - 274 - 20 14 市净率P/B(倍) 5.5 5.4 4.0 3.3 2.7 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年 11月18日收盘价证券研究报告 公司研究——首次覆盖 圣农发展（002299.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 圣农发展相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2015.11.18） 收盘价（元） 18.80 52周内股价 波动区间（元） 12.21-26.00 最近一月涨跌幅（%） 8.05 总股本（亿股） 11.11 流通A股比例（%） 81 总市值（亿元） 208.85 资料来源：信达证券研发中心 康敬东 行业分析师 执业编号：S1500510120009 联系电话：+86 10 63081261 邮箱：kangjingdong@cindasc.com 本期内容提要: WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 公司分析 .............................................................................................................................................. 2 圣农发展概况介绍 ..................................................................................................................... 2 一体化全产业链生产模式 ......................................................................................................... 3 打造健康安全鸡肉形象 ............................................................................................................. 5 产能持续增长，经营规模扩大 ................................................................................................. 6 KKR战略投资入股 .................................................................................................................... 7 行业分析 .............................................................................................................................................. 7 引种规模持续下降 2016年白羽鸡价格上涨 ........................................................................... 7 我国鸡肉消费成长空间大 ....................................................................................................... 10 盈利预测、估值与投资评级.............................................................................................................. 11 盈利预测及假设 ........................................................................................................................ 11 估值与投资评级 ....................................................................................................................... 12 风险因素分析 .................................................................................................................................... 12 表 目 录 表1：中游单业务环节经营模式 ........................................................................................................ 3 表2：肉鸡行业主要上市公司涉及环节 ............................................................................................ 4 表3：圣农主要销售渠道 ................................................................................................................... 5 表4：截至2015年中报在建项目 ...................................................................................................... 6 表5：圣农产量占比 ......................................................................................................................... 10 表6：公司鸡肉销售预测 .................................................................................................................. 11 图 目 录 图1：圣农发展股权结构 .................................................................................................................... 2 图2：圣农全产业链生产模式 ............................................................................................................ 4 图3：圣农发展近5年营业收入及净利润 ........................................................................................ 6 图4：圣农发展近3年鸡肉产量、销量、库存量 .....