利率下降、资产荒与股票投资 10月中旬最新月度通胀数据显示，经济通缩继续，CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.6%;而PPI环比下降0.4%，同比下降5.9%，连续44个月为负(见下图一)。一周后人民银行宣布双降，自10月24日起调降一年期人民币存款与贷款基准利率0.25个百分点。同时自24日起下调存款准备金率0.5个百分点。 从国内利率中期走势来看，和中期经济潜在增速密切相关，尽管期间有几年会有通货膨胀经济过热加息导致利率上升的干扰。随着中国经济增长速度放缓，利率总体是不断下行(见下图二)。尽管一年期信托收益率由于多种因素仍旧下行不明显，但一年期全市场理财利率已经出现明显下降(见下图三)。与利率水平不断下行伴随的是债券市场的不断走牛，中证全债指数2008年中期以后总体持续震荡上行。股票市场虽然波动较大，但以年度计量，除了2011年因阶段性通胀宏观调控导致跌幅较大以外，其他年份均有较好的投资机会，也就是说在利率趋势性下降过程中，股票市场总体提供较好的回报。 从近期国内经济增长状况而言，房地产和基建投资大幅增长的动力趋缓，而新的经济增长动力尚未出现，经济增速仍旧在寻底过程中，经济增速放缓、PPI为负通缩延续、利率不断下降可能是未来很长一段时间的经济主基调。这一次降息后，不考虑利率上浮，一年期定期存款利率低于CPI大约0.1个百分点。 不管愿意与否，五十万亿的居民储蓄存款在不断走低的存款利率趋势下面临资产重新配置选择。理财产品和债券是个不错替代品，但其收益率的持续走低导致吸引力逐渐下降，尤其是信用风险溢价已经较低的情况下。房地产市场过去十几年来一直是居民资产配置的重要方向，但目前三、四线城市巨大的商品房库存以及全国人口结构和人口迁移特征决定了除了一线城市以外，大部分地区房价已经涨不动了，房地产投资对三四线城市居民已经逐渐失去吸引力。对大型机构大资金而言，也同样面临市场缺乏提供较高收益率和较好流动性的资产来配置的问题，甚至出现所谓的资产荒。相对而言，股市和股票型投资基金可能是较好的资金配置选择，尤其是具有良好成长前景产业中的优质公司股票，毕竟我国经济发展到今天，产业升级和经济转型是唯一出路。新兴产业由于其良好的发展空间，其享受较高估值一定会伴随整个转型期。而在利率下降大周期内，具有核心竞争力的传统行业价值型公司也不会寂寞，其龙头地位更加稳固，股票市场风格轮动也会以成长股主导、价值股跟随补涨的方式交替演绎。 图一： 图二： 图三：