四季度债市如何演绎？：利率“资产慌”，信用“资产荒”

2023年10月20日1 2 3 债牛上半场的四大预期差4 52023————1-8——1-81267——678614-619102.61%2.68%725102.59%2.66%7BP167825资料来源：Wind，国金证券研究所 62023—————Q38-—891-96102.55%2.63%679-10102.63%2.72%6资料来源：Wind，国金证券研究所 7资料来源：Wind，国金证券研究所PMIPPI5PMI48.8%50.2%9PMIPPI：GDP4.9%4.5%1-95.2%GDP5% 8资料来源：Wind，国金证券研究所1-9 9资料来源：各省市政府官网，国金证券研究所整理724+7&218&8-991150910840410181出台时间出台部门内容2023/9/11青岛调整住房限购区域，将市南区、市北区（原四方区域除外）移出限购区域，全域取消限购政策。优化住房上市交易年限。在本市范围内，商品住房取得《不动产权证书》可上市交易。2023/9/11济南取消二环以内的历下区、市中区区域购房限制；同时，商品住房取得《不动产权证书》后即可上市交易。2023/9/9兰州取消行政性限制措施、取消现行限购措施、支持新市民购房、实施购房契税补贴、落实个人所得税优惠政策、优化个人住房贷款政策、优化个人住房贷款公积金政策、支持提取住房公积金支付购房首付款。2023/9/7南京降低存量首套住房贷款利率、部分区域不再需要购房证明、出台集体土地房票安置办法、对购置新房实施补助等、实施“卖旧换新”补助、推出“换新购”服务。2023/9/7大连解除限购限售政策、认房不认贷，购房有补贴、下调住房公积金贷款利率、减免购房税收、优化差别化信贷政策。2023/9/7惠州居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。2023/9/5沈阳取消限制性购售政策、认房不认贷、降低商业性个人住房贷款最低首付比例要求、提供公积金支持政策、落实差别化税收政策、鼓励人才留沈创业置业、促进商品房销售、保障购房者权益、优化不动产登记服务。2023/9/2天津支持刚性住房需求、优化区域限购措施，将天津市住房限购区域调整为市内六区、完善住房信贷政策、鼓励发放购房补贴、营造良好舆论环境。2023/9/1北京认房不认贷：居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在本市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。2023/9/1上海认房不认贷：居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在我市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。2023/8/31广州认房不认贷：居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 资料来源：W in d，国金证券研究所1-22021-2022202120217101210 11202220232246.717.238172023资料来源：W in d，国金证券研究所 12资料来源：Wind，普益标准，国金证券研究所Q2992230-5000-4000-3000-2000-10000100020003000400050009/4-9/89/11-9/159/18-9/229/25-9/2810/9-10/13大行/政策行股份行城商行农村金融机构外资银行证券公司保险基金货币基金理财其他产品类其他（亿元） 131-4——1Y—>3Y—> 10—> 3011AAA5.2BP23AAA17.4BP21036.9BP53016.3BP5-81-35163515BP67132023BP78131019BP81530Y3bp13资料来源：Wind，普益标准，国金证券研究所 148-10——8158824-9111&3AAA2528BP10&308.010.5BP1-51-391510Y2.6%10BP2.70%988-91Y14资料来源：Wind，国金证券研究所 “资产慌”-“资产荒”城投债表现强劲15 16资料来源：Wind，国金证券研究所→→-20%-10%0%10%20%30%40%50%-10000-500005000100001500020000250003000035000信用债净融资（亿元）信用债净融资/企业银行贷款（右）券种1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月3Y中期票据AAA-11-121-810-1-4-270AA+-18-28-3-8175-8-512-2AA-19-280-584-7-1611-6网红1Y公募城投债天津3449-88-31-336320-289-22-12山东-37-4317-13619-22-7-13广西-45-75-35-410419-50-9-5重庆-41-64-4-28-74-1-18-2-22贵州-16310-131-19991212-12192-199云南22-24-8-53-633138-34-44-683Y城投债AAA-21-177-1093-6-391AA+-25-396-9126-4-99-1AA-26-41-24-71813-13-1715-23Y二级资本债AAA--3-22-3-1514-13-733AA+-5-24-1-191103-762AA4-26-15-311253-8903Y银行永续债AAA--5-33-10-2015-48-932AA+0-39-11-2415-27-832AA11-26-26-2993-1-2013-1 17资料来源：Wind，国金证券研究所91006113%1091051190%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010000200003000040000500006000070000201820192020202120222023（亿元）发行量净融资量净融资同比（右）-120%-70%-20%30%80%130%180%230%-50005001000150020002500江苏浙江山东河南湖北天津四川重庆安徽福建江西广东湖南河北上海陕西山西广西新疆北京西藏海南宁夏吉林内蒙古黑龙江辽宁青海甘肃贵州云南2023年前9月2022年前9月同比变化（右） 18资料来源：Wind，国金证券研究所---5724101Y-200204060801002022-012022-052022-092023-012023-052023-09期限利差:5年-1年城投债信用利差(AAA):1年城投债信用利差(AAA):3年城投债信用利差(AAA):5年0200400600800100012002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10天津市潍坊市柳州市重庆市云南省 19资料来源：Wind，国金证券研究所40%20%1212121223%121%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500天津重庆湖南江苏江西贵州山东福建浙江吉林广西云南湖北四川安徽河北河南陕西甘肃新疆青海黑龙江内蒙古海南北京辽宁广东宁夏山西上海新疆西藏城投债利息(亿元）政府债利息(亿元)全国平均付息压力（右）付息压力（右）省份202120222023省份202120222023浙江5360.301975.231579.69山西119.86126.23110.52江苏5685.361495.541632.10新疆79.8851.6592.36山东2753.771637.601378.82北京80.73-35.2569.39四川1935.43963.07622.44西藏50.0019.6741.23河南771.17862.23867.96海南27.5717.356.64湖北1122.31567.67688.97宁夏-22.6018.60-2.60广东1195.40738.21277.35黑龙江-36.4317.06-29.57江西1309.68502.95387.59吉林6.16-134.30-7.39重庆987.20401.42515.31内蒙古-49.20-80.35-13.50安徽815.29592.54484.06青海-5.85-97.68-52.00湖南1223.47370.65259.72天津-825.58-21.26657.19福建754.51557.16408.53辽宁-102.70-43.47-47.36上海602.23392.32161.92贵州-4.40-221.70-159.93陕西475.57306.50158.13甘肃5.46-289.65-127.12河北127.83191.15201.82云南-266.72-317.43-201.25广西407.10-36.4799.93 20资料来源：Wind，国金证券研究所1017209105101911121.5 21资料来源：Wind，国金证券研究所20231017-2022-1.43-0.872.3115.2024.0520220.863.442022(500)05001,0001,5002,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000内蒙古天津辽宁重庆云南广西青海吉林江西福建宁夏甘肃山东贵州湖南湖北最新限额最新余额限额-余额，右05001,0001,5002,0002,5003,0003,50005,00010,00015,00020,00025,000内蒙古天津辽宁重庆云南广西青海吉林江西福建宁夏甘肃山东贵州湖南湖北最新限额最新余额限额-余额 22山西省交通厅34个政府还贷高速公路单位62条还贷性高速资产62条还贷性高速负债山西省交控集团山西省国有资本投资运营有限公司山西省交控集团资产山西省交控集团负债银团贷款国开行牵头组成银团公路运营收入山西省国资委山西省交通开发集团山西路桥建设集团山西省高速公路集团经营性高速资产经营性高速负债收费偿还债务重组资料来源：公开资料整理，国金证券研究所 23资料来源：Wind，国金证券研究所时间省份城市相关表述2022-09省份C-按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。2022-03省份D-通过发行再融资债券、预算安排、整合资金等方式，确保按期偿还到期政府性债务本息，运用政府性债务风险化解周转金和展期重组等政策，有效防控政府隐性债务风险。2022-05省份E城市A经开区城投公司积极与各金融机构沟通，通过发函、电话邮件、会议商谈等形式洽谈贷款降息展期事项。2022-08省份F城市B统筹运用多种财政和金融手段，采取适当展期、续贷、债务重组、债务置换等方式，拉长债务期限，降低利息成本，缓释短期偿债压力，坚决守住不发生系统性区域性金融风险的底线。2022-09省份G-省地方金融监督管理局多次组织相关金融机构支持部分市州、县市区政府隐性债务展期降息。2022-12省份H城市C充分利用周转便利性工具置换、展期降息债务，有效缓释债务即期风险。2022-12省份H城市D强化债务闭环管理，科学编制化债方案，稳妥推进“资金+资产”和市场化化解债务，加快实施展期降