利率及流动性周报：资产荒支撑长端收益，信贷冲量制约资金利率

固收定期报告 /2024.01.13 请阅读最后一页的重要声明！ 资产荒支撑长端收益，信贷冲量制约资金利率——利率及流动性周报 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《“低波”思路的下一步，以及1月转债组合》 2024-01-09 2. 《政策宽松预期延续，票据利率上行——利率及流动性周报》 2024-01-06 3. 《第四轮化债的现状与展望》 2023-12-25 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：宽松预期仍存&通胀数据表现较优，收益率先下后上。当前市场宽松预期依旧，叠加优质资产稀缺，长端尚无忧，周五通胀数据公布，优于预期，债市有所止盈，后续长端是否能有所突破，主要看下周MLF操作情况。根据2024年Q1国债发行计划可预测一季度国债发行规模约2.3万亿元，净融资规模约3930亿元，相比去年，国债净融资额稍有提高，但整体差异不大。地方债发行方面，当前共26个省（市）披露Q1发行计划，总额共计1.54万亿元，地方债发行进度整体也平缓，无明显加速。总的来看，Q1财政未见明显发力提速，对债市影响不大。美国方面，当前，市场量化宽松预期较强，短端下行，长端受通胀预期影响，有所上行，本周10年美债收益率周均值较上周上行2.7 bp，其中通胀预期上行0.95 bp，5年美债收益率周均值较上周下行2.1 bp，2年期美债收益率周均值较上周下行6.2 bp。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面整体宽松，信贷冲量制约资金利率。1）资金面整体宽松。本周流动性保持宽松，但资金利率受多因素影响有所趋紧，央行已连续两周进行货币回笼，叠加税期影响，本周跨税期资金需求增加。而且，年前仍有信贷冲量影响，虽然整体影响不及往年，但仍制约中短端宽松节奏。周五R001录得1.82%（本周均值较上周上行4.40bp），R007录得2.16%（本周均值较上周上行2.99bp）。下周二MLF到期7790亿元，到时量价续作情况可能会对资金价格产生扰动。2）质押式回购成交量继续升高。截至本周五，质押式回购成交量继续上行，周均值上行至8.19万亿元（上周均值7.93万亿元）。市场宽松预期依旧，质押式回购成交量连续4天超过8万亿，周五有所回落，主受R001交易量下滑拖累。3）一年期同业存单发行多增。本周同业存单发行8889亿元，净融资大幅上行至6453.70亿元，国有大行、股份行发行较多，且集中在一年期存单。未来三周同业存单分别到期4046.70亿元、3932.9亿元、2970.80亿元。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：Q1财政发力温和，关注下周MLF续作情况 .......................................................... 3 2 本周流动性跟踪：宽松预期仍存，信贷冲量制约资金 ....................................................................... 5 图1. 本周债市整体延续走强 ......................................................................................................................... 3 图2. 美债利率长上短下 ................................................................................................................................. 4 图3. 截止本周，今年国债发行情况 ............................................................................................................. 4 图4. 一季度国债发行与净融资规模预测（亿元） ..................................................................................... 5 图5. 本周资金利率有所上行（%） ............................................................................................................. 6 图6. 本周资金利率上行（%） ..................................................................................................................... 6 图7. 票据利率先升后落（%） ..................................................................................................................... 7 图8. 票据3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 7 图9. 质押式回购交易量（亿元） ................................................................................................................. 8 图10. 债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 ....................................................................................... 8 图11. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ............................................................................................... 9 图12. 近一年以来公开市场操作（亿元） ................................................................................................... 9 图13. 本周及下周债券发行情况（亿元） ................................................................................................... 9 图14. 同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） ................................................................................. 10 图15. 分银行类型同业存单发行量（亿元） ............................................................................................. 10 图16. 分期限同业存单发行量（亿元） ..................................................................................................... 11 图17. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） ................................................................................................ 11 图18. 1Y-3M存单收益率利差（bp） ......................................................................................................... 12 图19. 1Y中票-存单收益率利差（bp） ...................................................................................................... 12 图20. 利率债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 13 图21. 信用债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 13 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：Q1财政发力温和，关注下周MLF续作情况 宽松预期仍存&通胀数据好于预期，收益率先下后上。1月8日，央行称“将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑”，市场宽松预期依旧，叠加优质资产稀缺，长端尚无忧。但周五通胀数据公布，数据优于预期，债市有所止盈。后续长端是否能有所突破，主要看下周MLF操作情况。具体来说，本周周五10年国债活跃券报2.52%，周均值较上周下行3.61 bp，10年国开债活跃券周五报2.7275%，周均值较上周下行0.995 bp。周五国债期货受长端制约影响，有所收跌，10年期主力合约较周四下行0.220%，录得102.77元，5年期主力合约下行0.165%，2年期主力合约下行0.010%。 图1.本周债市整体延续走强 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国通胀仍显坚挺，量化宽松预期指引短端下行。本周10年美债收益率上行，周均值较上周上行2.7 bp，其中通胀预期上行0.95 bp，5年美债收益率周均值较上周下行2.1 bp，2年期美债收益率周均值较上周下行6.2 bp。当前，市场量化宽松预期较强，短端下行，长端受通胀数据影响，有所上行，10y-2y美债收益率利差较上周均值走阔8.9 bp，10y-3m较上周走阔3.35 bp。 991001011021031041.92.12.32.52.72.93.13.323/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/1国开活跃券10Y收益率（%）国债活跃券10Y收益率（%）10y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）5y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）2y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 固收定期报告/证券研究报告 图2.美债利率长上短下 数据来源：WIND、财通证券研究所 Q1国债净融资比去年稍多。截止2024年1月13日，已有6只国债发行，总发行规模为3670亿元。根据2024年一季度国债