国企改革主题投资报告：国企改革，蹄疾步稳！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2020年10月20日 国企改革主题投资报告 Tabl e_Summary 国企改革，蹄疾步稳！ ■国企改革“王者归来”：自2013年11月国企改革被写入十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》至今，资本市场对于国企改革的憧憬从未停止。虽然先后有超过20个省市发布了国企改革的规划和指导意见，但似乎都“浅尝辄止”，未有深入动作，原因还是在于国企改革的国家顶层方案由于新一届政府的反腐和相关利益方的博弈而迟迟没有最终落地。2015年5月18日国务院转批的《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中，国企改革在所有深化经济体制改革的重点工作中被史无前例的放到了仅次于“简政放权”的位置，我们判断，在国务院国企改革领导小组成立半年之际，国企改革即将“王者归来”！ ■国企改革的大国战略：国有企业作为我国政治、经济社会的根基，在经济转型的大背景下，国企改革之于大国战略的重要意义不言而喻，不管对于我国的政治、经济还是资本市场，国企改革许胜不许败。（1）政治方面，国企改革有助于从根本上解决国有企业履行其政治职能所面临的三重困局；（2）经济方面，国有企业自身和其外部效应造成的双重效率损失必须由国企改革来修正；（3）资本市场方面，国企改革将使A股的上市国企迎来估值与盈利的双击，国企改革的相关股票将持续受到资金的追捧。同时，A股市场的估值水平和盈利能力将从整体上得到提升。 ■国企改革的投资脉络：国企改革作为未来两年A股市场上穿越牛熊的确定性最高的主题投资机会，建议投资者把握三条投资脉络。（1）中央国企，叠加央企第一批名单大幅上涨的示范效应以及试点名单标的的集中性和稀缺性，未来央企改革第二批试点名单中进行国有资本投资公司试点的相关上市公司必须给予足够多的重视。 （2）省级国企，以资产证券化为核心，在紧跟可能整体上市和资产注入的相关标的的基础上，未来各省公布的国企改革方案细则中所涉及到的组建国有资本投资公司试点的标的是投资的重点方向。 （3）地方国企，把握“多重催化剂”和“单一上市平台”两条主线将有助于投资者在参与地方国有企业改革投资机会获得收益的同时，对冲掉大部分不确定因素导致的风险。 ■风险提示：（1）国企改革顶层规划“1+N”出台慢于预期；（2）省级国资国企改革方案实施细则出台慢于预期。 Tabl e_Bas eI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 Tabl e_Aut hor 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050002 xubiao@essence.com.cn 021-68766182 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-68766170 Table_Report 相关报告 新三板日报（公募投资新三板细则望年内出台）_2015年5月22日 2015-05-25 新三板日报（新三板：带闸的车才跑得快！）_2015年5月20日 2015-05-22 新三板日报（新三板：国企重组新平台）_2015年5月21日 2015-05-22 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 一年零七个月的等待，国企改革“王者归来” ..................................................... 3 1.1. 国企改革，从万众企盼到停滞不前 ..................................................................... 3 1.2. 国企改革领导小组逐渐捋顺利益分歧，“1+N”落地在即................................. 4 2. 国企改革的大国战略：政治、经济与资本市场 ..................................................... 5 2.1. 从政治职能的履行看国企改革的必要性 ............................................................. 6 2.2. 从我国经济的长期发展看国企改革的重要性 ...................................................... 7 2.3. 从A股上市国企看国企改革给资本市场带来的巨大变化 ................................... 8 3. 国企改革的投资脉络 ............................................................................................ 10 3.1. 中央国企：静待央企改革第二批名单，把握国有资本投资公司试点................ 11 3.2. 省级国企：掘金各省方案细则，提高资产证券化率是核心 .............................. 13 3.3. 地方国企：关注“多重催化剂”和“单一上市平台”两条主线 ....................... 14 图表目录 图1：国企改革“王者归来” ....................................................................................... 3 图2：2013年11月下旬上海本地国企股大幅上涨 ....................................................... 3 图3：淡马锡模式引发争论 .......................................................................................... 4 图4：国务院国企改革领导小组统领全局 .................................................................... 5 图5：国有企业净资产占比（亿元） ............................................................................ 5 图6：国有企业收入占比（亿元） ............................................................................... 5 图7：国有企业政治职能的演变 ................................................................................... 6 图8：国企改革路线图 .................................................................................................. 7 图9：除日常消费行业外，国有企业毛利率显著低于私营企业.................................... 7 图10：国有企业的外部负效应导致国企占比高的行业毛利率下降 .............................. 8 图11：A股上市公司数量分布 ..................................................................................... 9 图12：A股上市公司市值分布 ..................................................................................... 9 图13：国有企业市盈率处于全部A股市场的洼地 ....................................................... 9 图14：伴随国企改革的推进，国有企业ROE有望向私有企业看齐 .......................... 10 图15：国企改革投资脉络一览 ................................................................................... 10 图16：六大集团旗下上市公司股票快速上涨 ............................................................. 11 表1：央企改革第一批试点名单 ................................................................................. 11 表2：《关于实行员工持股试点的意见》仍然相对稳健、保守.................................. 12 表3：上海地区改革预期强烈的集团公司及旗下上市公司 ......................................... 13 表4：广东国企改革实施方案细则中提到的集团公司 ................................................ 13 表5：江苏省属集团公司及旗下上市公司 .................................................................. 14 表6：具有多重催化剂的地方国有企业的案例 ........................................................... 15 表7：A股中具有“单一上市平台”属性的地方国企全梳理 ..................................... 15 3 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一年零七个月的等待，国企改革“王者归来” 自2013年11月中旬，国企改革被写入十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，到今天已经过去了一年零七个月的时间，在这期间，资本市场对于国企改革的憧憬从未停止，虽然先后有超过20个省市发布了国企改革的规划和指导意见，但似乎都“浅尝辄止”，未有深入动作，原因还是在于关于国企改革的国家顶层方案由于新一届政府的反腐和相关利益方的博弈而迟迟没有最终落地。 然而2015年5月18日，随着国务院转批的《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中，国企改革在所有深化经济体制重点工作中被发改委放到了仅次于“简政放权”的位置，我们认为，国企改革即将“王者归来”！ 图1：国企改革“王者归来” 数据来源：安信证券研究中心 1.1. 国企改革，从万众企盼到停滞不前 从2013年底，国企改革被列入《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》以及上海首先公布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，打响国企改革的发令枪开始，资本市场就对国企改革寄予了厚望，而上海本地的国企股也在2013年11月快速上涨，提前反应了这一预期。 图2：2013年11月下旬上海本地国企股大幅上涨 数据来源：WIND，安信证券研究中心 2013年11月，国企改革被列为《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的重要改革内容。2013年12月17日上海国资委公布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》。2014年7月15日，国务院国资委召开新闻发布会，宣布在所监管的六家中央企业中开展“四项改