從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年11月2日 现价 ：HK$ 4.89 潜在上 升空间: +29.8% 目標價: HK$6.35→ 銀行業 重慶農商重慶農商重慶農商重慶農商行行行行 (3618.HK) 資產質量繼續保持穩定資產質量繼續保持穩定資產質量繼續保持穩定資產質量繼續保持穩定，，，，手續費保持較快增長手續費保持較快增長手續費保持較快增長手續費保持較快增長 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主營收入 16,316 19,802 21,833 24,402 27,606 營業利潤 7,927 9,104 10,134 11,384 12,836 淨利潤 5,991 6,828 7,506 8,432 9,508 同比增長 11.7% 14.0% 9.9% 12.3% 12.8% 每股收益(元) 0.64 0.73 0.81 0.91 1.02 同比增長 11.7% 14.0% 9.9% 12.3% 12.8% PE 6.22 5.46 4.97 4.42 3.92 PB 1.01 0.87 0.77 0.68 0.60 每股派息(元) 0.19 0.20 0.22 0.25 0.28 股息率 4.74% 4.99% 5.55% 6.23% 7.03% 資料來源：公司、交銀國際 沽出沽出沽出沽出中性中性中性中性买入买入买入买入股票股票股票股票长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 盈利盈利盈利盈利 低於預期主要由於撥備超預期低於預期主要由於撥備超預期低於預期主要由於撥備超預期低於預期主要由於撥備超預期。。。。2015年前三季度重慶農商行實現歸屬母公司股東的淨利潤57.4億元，同比增長6.8%，低於我們預期3.4%，主要由於撥備費用高於預期，營業收入同比增長11.5%，符合我們預期。年化 平均ROA和ROE分別為1.17%和16.99%，同比分別下降0.12和1.30個百分點。盈利增長主要依靠規模擴張（貢獻增速16.4個百分點），但息差和撥備分別拉低盈利增速6.9和6.0個百分點。成本收入比32.95%，同比下降1.27個百分點；業務管理費同比增長7.5%，較上半年增速略降0.7個百分點。 存貸款保持較快增速存貸款保持較快增速存貸款保持較快增速存貸款保持較快增速，，，，存貸比仍處較低水平存貸比仍處較低水平存貸比仍處較低水平存貸比仍處較低水平。。。。3季末，總資產、貸款和存款分別較年初增長12.69%、16.15%和16.00%。存貸比為59.19%，環比略升1個基點，仍處較低水平。前三季度資產增長主要來自應收款項類投資、貸款和存拆放同業資產的貢獻，分別貢獻資產增速8.6、6.1和3.0個百分點 ，但買入返售拉低資產增速5.1個百分點；3季末總資產環比增長3.7%，主要來自貸款、應收款項類投資，分別貢獻2.4和1.4個百分點，買入返售拉低資產增速2.0個百分點。總負債較年初增長12.9%，主要來自存款 、發行同業存單分別貢獻11.4和4.7個百分點，同業存放拉低負債增速1.2個百分點 ；3季末總負債環比增長3.6%，主要來自存款和發行同業存款，分別貢獻3.3和2.3個百分點，同業存放拉低負債增速1.5個百分點。 3季度息差環比下降季度息差環比下降季度息差環比下降季度息差環比下降，，，，生息生息生息生息 資產收益率降幅超過付息負債成本降幅資產收益率降幅超過付息負債成本降幅資產收益率降幅超過付息負債成本降幅資產收益率降幅超過付息負債成本降幅。。。。前3季度日均NIM為3.22%，同比下降14個基點，較上半年下降3個基點 。以期初期末餘額計算，3季度單季NIM為2.96%，環比下降5個基點 ，主要因為公司風險偏好下降拉低資產定價水平，導致生息資產收益率降幅超過付息負債成本降幅。3季末活期存款占比39.0%，環比提高1.6個百分點。 貸款風險偏好下降貸款風險偏好下降貸款風險偏好下降貸款風險偏好下降，，，，票據貼現占比環比顯著增加票據貼現占比環比顯著增加票據貼現占比環比顯著增加票據貼現占比環比顯著增加。。。。3季末，票據貼現占比為7.4%，環比上升3.0個百分點，公司貸款和零售貸款占比環比分別下降1.4和1.7個百分點 。票據貼現占比顯著提升，一定程度上拉低生息資產收益率。 資產質量較為穩定資產質量較為穩定資產質量較為穩定資產質量較為穩定；；；；撥備力度進一步加大撥備力度進一步加大撥備力度進一步加大撥備力度進一步加大。。。。3季末，不良貸款餘額24.21億元，環比增長7.21%，增速較2季度顯著放緩，但仍高於1季度。不良貸款率0.86%，環比略 2015年前三季度重慶農商行實現歸屬母公司股東的淨利潤57.4億元，同比增長6.8%，低於我們預期3.4%，主要由於撥備費用高於預期。存貸款保持較快增速，存貸比為59.19%，環比略升1個基點 ，仍處較低水平。 3季度息差環比下降，主要因為公司風險偏好下降拉低資產定價水平，導致生息資產利率降幅超過付息負債。 資產質量較為穩定，不良淨生成率環比穩定，仍遠低於同業平均；撥備力度進一步加大。理財業務和銀行卡帶動手續費傭金淨收入快速增長。 略下調15-16年盈利預測分別為1.7%和0.8%，維持買入評級和目標價6.35港幣。 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 7.03 52周低位 (HK$) 3.62 市值 (十亿港 ) 45 发行股数 (百万) 2,513 日成交量 (百万港币) 10 1个月内变化 (%) 11.90 年初至今变化 (%) 1.24 50天平均价 (HK$) 4.66 200天平均价 (HK$) 5.36 14天强弱指数 47.60 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -20%0%20%40%60%80%100%重庆农商行恒生指数資料來源﹕Bloomberg 萬麗萬麗萬麗萬麗 CFA wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8051 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8058 韓嘉楠韓嘉楠韓嘉楠韓嘉楠 Hannah.han@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8055 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年11月2日 重慶農商行重慶農商行重慶農商行重慶農商行 (3618.HK)  銀行銀行銀行銀行業業業業 2升1個基點。我們估算3季度單季年化不良淨生成率約為0.65%，環比略降4個基點 ，遠低於同業平均水平，整體資產質量較為穩定。前三季度年化信用成本為0.94%，同比上升11個基點。3季度單季年化信用成本為1.20%，環比提高20個基點 。3季末 ，撥備覆蓋率424.32%，環比下降5.1個百分點 ；撥貸比為3.65%，環比略降1個基點 ，撥備水平非常充分。 理財業務和銀行卡帶動手續費傭金淨收入快速增長理財業務和銀行卡帶動手續費傭金淨收入快速增長理財業務和銀行卡帶動手續費傭金淨收入快速增長理財業務和銀行卡帶動手續費傭金淨收入快速增長。。。。前3季度 手續費及傭金淨收入11.11億元 ，同比增長62.05%，增速較上半年下降10個百分點 ，但仍保持較快增速；占營業收入比重為6.9%，同比提高2.1個百分點。3季度單季手續費及傭金淨收入同比增長48.3%，增速環比下降5個百分點；環比增長了15.2%。前三季度手續費傭金淨收入快速增長，主要來自代客理財和銀行卡手續費收入，二者合計占手續費傭金收入的比重為75%，同比分別增長61.96%和57.10%；銀行卡手續費收入中，信用卡手續費收入同比增長159.22%。 維持維持維持維持 買入評級買入評級買入評級買入評級。。。。核心一級資本充足率和資本充足率分別為9.57%和11.76%，環比均上升0.25個百分點。略下調15-16年盈利預測分別為1.7%和0.8%，主要是上調了信用成本和手續費增長預測，預計15-16年盈利增速分別為9.9%/12.3%，目前15年PE/PB為4.97/0.77倍，維持買入評級，維持6.35港幣的目標價。 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年11月2日 重慶農商行重慶農商行重慶農商行重慶農商行 (3618.HK)  銀行銀行銀行銀行業業業業 3 圖表圖表圖表圖表 1：：：：盈利預測變動盈利預測變動盈利預測變動盈利預測變動 ––––––––––––– 2015E ––––––––––––– ––––––––––––– 2016E ––––––––––––– 百萬元百萬元百萬元百萬元 原有預測原有預測原有預測原有預測 現有預測現有預測現有預測現有預測 變動變動變動變動 原有預測原有預測原有預測原有預測 現有預測現有預測現有預測現有預測 變動變動變動變動 營業收入 21,692 21,833 0.65% 24,238 24,402 0.68% 其中：淨利息收入 20,113 20,147 0.17% 22,416 22,375 -0.18% 其中：手續費及傭金淨收入 1,331 1,523 14.42% 1,571 1,859 18.30% 營業利潤 10,279 10,134 -1.41% 11,444 11,384 -0.52% 撥備前利潤總額 12,477 12,591 0.92% 13,702 13,997 2.16% 歸屬母公司股東淨利潤 7,638 7,506 -1.72% 8,503 8,432 -0.84% 每股收益 0.82 0.81 -1.72% 0.91 0.91 -0.84% 關鍵假設關鍵假設關鍵假設關鍵假設 變動百分點變動百分點變動百分點變動百分點 變動百分點變動百分點變動百分點變動百分點 貸款增長 17.3% 17.2% -0.10% 16.5% 16.3% -0.20% 存款增長 16.5% 17.4% 0.90% 15.9% 16.6% 0.70% 生息資產增速 15.4% 16.1% 0.77% 14.4% 15.0% 0.57% 付息負債增速 15.7% 16.7% 0.96% 14.7% 15.2% 0.53% NIM 3.04% 3.04% 0.00% 2.96% 2.93% -0.03% 成本收入比 35.80% 35.8% 0.00% 36.70% 36.0% -0.70% 淨手續費收入增長率 24.5% 42.4% 17.95% 18.0% 22.0% 4.00% 信用成本 0.76% 0.85% 0.09% 0.69% 0.80% 0.11% 不良率 0.88% 0.90% 0.02% 0.93% 0.98% 0.05% 資料來源：公司報表 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年11月2日 重慶農商行重慶農商行重慶農商行重慶農商行 (3618.HK)  銀行銀行銀行銀行業業業業 4 公司背景公司背景公司背景公司背景 重慶農村商業銀行成立於2008年6月29日，在原重慶市信用聯社和39個區縣信用社、農村合作銀行基礎上組建而成，2010年12月16日在香港聯交所掛牌上市。 主要財務指標和預測表主要財務指標和預測表主要財務指標和預測表主要財務指標和預測表 (百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣，，，，百分比除外百分比除外百分比除外百分比除外) 資