手续费表现亮眼，资产质量保持平稳

公司快报/建设银行 手续费表现亮眼，资产质量保持平稳 ■事项：建设银行公布2016年一季度报告。公司一季度总资产达到19.14万亿元，比上年末增长4.33%，实现营业收入1879.44亿元，同比增长15.75%，实现归属于母公司股东净利润679.52亿元，同比增长1.41%；不良率 1.63%，较年初增加5BP；拨备覆盖率 151.71%，较年初小幅上涨0.72pc。 ■息差拖累利息净收入，手续费表现亮眼。公司一季度净息差为2.40%，较上年同期大幅收窄32BP，导致利息净收入同比下降3.07%降至1078.86亿元。公司2016年一季度非息收入占比提升至43%，较上年末占比提升19%，达到16家上市银行最高水平。受益于代理保险、理财产品、托管业务等实现较快增长，手续费及佣金净收入383.76亿元，较上年同期增长13.11%。预计随着综合化经营的推进，手续费收入持续上升带非息收入保持快速增长。 ■拨备计提谨慎，信用成本覆盖不良生成率。公司一季度不良率为 1.63%，较年初增加5BP；拨备覆盖率为151.71%，环比小幅上涨0.72pc。公司是五大行中唯一一家拨备覆盖率上升的银行，并且公司信用成本与不良生成率的比值为131.6%，也是五大行中唯一一家实现信用成本覆盖不良生成率。 ■资本充足情况同业领先。公司2016年一季度资本充足率为15.6%，环比增长0.2%，核心一级资本充足率为13.5%，环比增长0.4%，均为16家上市银行最高水平。鉴于稳定的资产增长和相对较高的净资产收益率，预计公司将继续拥有强大的资本实力。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价4.90元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、8.6%、9%，净利润增速分别为0.1%、0.9%、1.2%；首次给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为4.90元，相当于2016年5.33的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济下滑风险；资产质量下滑风险。 摘要(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 570,470 605,197 653,613 709,823 773,708 净利润 228,247 228,886 229,115 231,177 233,951 每股收益(元) 0.91 0.90 0.92 0.92 0.94 每股净资产(元) 4.97 5.74 6.64 7.64 8.80 盈利和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 5.15 5.21 5.12 5.07 5.01 市净率(倍) 0.94 0.82 0.71 0.61 0.53 净资产收益率 18.23% 15.84% 13.80% 12.11% 10.63% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年05月08日 建设银行（601939.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 国有银行 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 4.90元 股价（2016-05-06） 4.69元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 1,172,551.48 流通市值（百万元） 44,994.25 总股本（百万股） 250,010.98 流通股本（百万股） 9,593.66 12个月价格区间 4.53/7.47元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.26 -5.42 0.61 绝对收益 -2.9 0.0 -28.28 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 Tab le_Report 相关报告 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%2015-052015-092016-01建设银行 国有银行 上证指数 公司快报/建设银行 财务报表预测和估值数据汇总 财务报表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表(百万) 成长性 净利息收入 437,398 457,752 478,809 502,749 532,914 净利息收入增长率 12.28% 4.65% 4.60% 5.00% 6.00% 净手续费及佣金收入 108,517 113,530 119,207 126,120 134,192 净手续费及佣金收入增长率 4.06% 4.62% 5.00% 5.80% 6.40% 营业收入 570,470 605,197 653,613 709,823 773,708 营业收入增长率 12.16% 6.09% 8.00% 8.60% 9.00% 拨备前利润 360,997 392,136 419,586 451,054 487,139 拨备前利润增长率 11.76% 8.63% 7.00% 7.50% 8.00% 税前利润 299,086 298,497 298,736 300,827 303,835 税前利润增长率 6.89% -0.20% 0.08% 0.70% 1.00% 净利润 228,247 228,886 229,115 231,177 233,951 净利润增长率 6.10% 0.28% 0.10% 0.90% 1.20% 资产负债表(百万) 贷款总额增长率 10.30% 10.67% 10.00% 10.20% 10.80% 贷款总额 9,474,523 10,485,140 11,533,654 12,710,087 14,082,776 生息资产增长率 9.24% 8.25% 8.00% 8.50% 9.50% 生息资产 16,109,927 17,439,752 18,834,932 20,435,901 22,377,312 资产总额增长率 8.99% 9.59% 9.00% 9.50% 10.00% 资产总额 16,744,130 18,349,489 20,000,943 21,901,033 24,091,136 存款增长率 5.53% 5.97% 10.00% 8.00% 7.50% 存款 12,898,675 13,668,533 15,035,386 16,238,217 17,456,083 计息负债增长率 8.28% 8.95% 8.30% 8.70% 9.00% 计息负债 15,105,600 16,457,893 17,823,898 19,374,577 21,118,289 负债总额增长率 8.42% 9.12% 8.50% 9.00% 9.50% 负债总额 15,491,767 16,904,406 18,341,281 19,991,996 21,891,235 不良贷款率 1.19% 1.58% 1.70% 1.85% 1.95% 股本 250,011 250,011 250,011 250,011 250,011 EPS（摊薄/元） 0.91 0.90 0.92 0.92 0.94 所有者权益总额 1,252,363 1,445,083 1,659,663 1,909,037 2,199,901 BVPS（摊薄/元） 4.97 5.74 6.64 7.64 8.80 净资产收益率 18.23% 15.84% 13.80% 12.11% 10.63% 资料来源：Wind资讯 安信证券研究中心 公司快报/建设银行  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut horSt at ement  分析师声明 赵湘怀声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 公司快报/建设银行 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3楼 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区西直门南小街147号国投金融大