2015年半年报点评：业绩快速增长，“智能家居+石墨烯”打开发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 德尔家居(002631) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布2015年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.61亿元，同比增长11.13%；实现归属于上市公司股东净利润8,115万元，同比增长31.65%。实现基本每股收益0.12元。 二、分析与判断  业绩持续快速增长，盈利能力进一步提升 今年上半年，公司收入增长11%、归母净利润增长32%，业绩实现持续快速增长，符合我们先前预期。公司费用控制较好、盈利能力进一步提升。报告期内，公司毛利率水平为36.73%，较去年同期提升0.32pct；净利率水平为22.47%，较去年同期提升3.51pct；期间费用率为12.56%，仅增加0.13pct。我们认为，公司地板业务在行业内具有明显的竞争优势，随着无醛产品以及德系产品销售规模的增加，未来业绩有望持续稳定增长，同时将为公司石墨烯产业和智能互联家具产业提供稳定的现金流支撑。  布局智能互联家居产业，打造家具O2O生态链 今年3月，公司与增资参股拓奇智能家居，并与拓奇、好易配、英赦斯特共同设立好易配智能互联家居公司，公司正式进入智能互联家居产业。随着互联网的发展和智能家居的兴起，互联网和智能家居给传统家居产业带来了新的发展机遇，布局智能互联家居产业实现公司家居产业战略升级，打造公司O2O家居生态产业链，实现互联网家。同时，公司智能互联家居产品能够较为有效的解决家居行业痛点，未来具有较好的发展前景。  进军石墨烯产业，打开公司发展空间 公司进军石墨烯新兴产业，致力于从资源、研发、产业化应用、技术孵化平台等方面打造石墨和石墨烯新材料新能源全产业链。今年2月公司参股博昊科技，标志着公司正式进入石墨烯领域，同时公司也将石墨烯产业定位为公司未来发展的支柱产业之一。6月，公司参股稀成新材，在石墨烯领域跨出的具有里程碑意义的一步，稀成新材在石墨烯产业化方面的经验以及目前的技术储备，对公司未来持续拓展石墨烯产业链将起到极大的推动作用。值得关注的是，稀成新材是全球唯一一家实现盈利的石墨烯公司，未来对公司石墨烯产业化将具有明显的借鉴意义。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2015、16、17年能够实现基本每股收益0.27、0.36、0.47元/股，对应2015、16、17年PE分别为73X、56X、43X。维持公司 “强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、智能家居产业进展不及预期；2、石墨烯相关投资标的盈利不达承诺。 业绩快速增长，“智能家居+石墨烯”打开发展空间 —德尔家居（002631）2015年半年报点评 点评报告/轻工制造行业 2015年07月30日 强烈推荐 维持评级 交易数据（2015-07-30） 收盘价（元） 20.00 总股本（百万股） 649 流通股本（百万股） 502 流通股比例（%） 77 总市值（亿元） 130 流通市值（亿元) 100 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7729 Email：chenbairu@mszq.com 相关研究 1、德尔家居（00263 1）与厦门大学强强联合，共同拓展石墨烯产业_20150728； 2、德尔家居（00263 1）参股稀成新材、稀成科技，石墨烯产业前途光明_20150616； 3、德尔家居（002631）2014年年报点评：随着募投产能逐步投放，公 司 将 进 入 快 速 增 长 通 道_20150327 德尔家居（002631） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 680 873 1,111 1,410 增长率（%） 23.19% 28.31% 27.33% 26.88% 归属母公司股东净利润（百万元） 129 177 232 303 增长率（%） 40.18% 36.90% 31.30% 30.70% 每股收益（元） 0.40 0.27 0.36 0.47 毛利率（%） 34.3% 36.3% 37.9% 39.4% 净资产收益率ROE (%) 9.5% 11.7% 13.5% 15.3% 每股净资产（元） 4.40 2.47 2.82 3.29 PE 50.00 73.51 55.99 42.84 PB 4.55 8.11 7.08 6.08 EV/EBIT DA 42.60 60.65 45.54 33.91 净利率（%） 19.0% 20.2% 20.9% 21.5% 资料来源：民生证券研究院 德尔家居（002631） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 680 873 1,111 1,410 货币资金 456 966 1,203 1,534 减：营业成本 447 556 690 854 应收票据 7 0 0 0 营业税金及附加 11 14 19 24 应收账款 29 26 33 42 销售费用 54 67 89 111 预付账款 0 26 33 42 管理费用 52 65 80 105 其他应收款 1 1 1 1 财务费用 (3) 0 0 0 存货 181 153 202 251 资产减值损失 0 0 0 0 其他流动资产 464 462 462 462 加：投资收益 37 40 43 45 流动资产合计 1,138 1,634 1,936 2,332 二、营业利润 156 211 276 361 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 (1) 0 0 0 固定资产 303 273 242 212 三、利润总额 155 211 276 361 在建工程 82 82 82 82 减：所得税费用 26 34 45 58 无形资产 149 148 147 146 四、净利润 129 177 232 303 其他非流动资产 1 16 31 31 归属于母公司的利润 129 177 232 303 非流动资产合计 535 519 502 471 五、基本每股收益（元） 0.40 0.27 0.36 0.47 资产总计 1,673 2,153 2,438 2,803 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 43 43 53 66 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 56 73 91 112 EV/EBITDA 42.54 60.55 45.47 33.86 预收账款 115 106 131 162 成长能力: 其他应付款 0 0 0 0 营业收入同比 23.19% 28.31% 27.33% 26.88% 应交税费 0 0 0 0 营业利润同比 41.8% 35.0% 31.3% 30.7% 其他流动负债 33 5 5 2 净利润同比 41.1% 36.9% 31.3% 30.7% 流动负债合计 248 227 280 342 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 22.35 31.72 37.34 37.28 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 2.89 3.33 3.89 3.77 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.42 0.46 0.48 0.54 负债合计 248 227 280 342 盈利能力与收益质量: 股本 325 649 649 649 毛利率 34.3% 36.3% 37.9% 39.4% 资本公积 731 406 406 406 净利率 19.0% 20.2% 20.9% 21.5% 留存收益 370 546 778 1,081 总资产净利率ROA 7.9% 9.2% 10.1% 11.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.5% 11.7% 13.5% 15.3% 所有者权益合计 1,425 1,601 1,833 2,136 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,673 1,828 2,113 2,478 流动比率 4.60 7.21 6.92 6.81 资产负债率 14.8% 10.5% 11.5% 12.2% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量 34 150 209 288 每股收益 0.40 0.27 0.36 0.47 投资活动现金流量 162 25 28 45 每股经营现金流量 0.10 0.23 0.32 0.44 筹资活动现金流量 (15) 324 0 0 每股净资产 4.40 2.47 2.82 3.29 现金及等价物净增加 181 500 237 333 资料来源：民生证券研究院 德尔家居（002631） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级