2017年半年报点评：业绩平稳增长，内外兼修打开发展空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩平稳增长，内外兼修打开发展空间 ——峨眉山A（000888）2017年半年报点评 2017年08月28日 强烈推荐/维持 峨眉山A 财报点评 徐昊 分析师 执业证书编号：S1480514070003 xuhao@dxzq.net.cn 010-66554017 张凯琳 联系人 zhangkl@dxzq.net.cn 010-66554087 事件： 公司发布2017年半年报：2017年上半年公司实现营业收入5.24亿元，同比增长8.55%；归属上市公司股东的净利润0.63亿元，同比增长5.71%；归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.63亿元，同比增长7.92%；基本每股收益0.1191元/股，同比增长5.68%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 226.12 241.42 240.98 339.97 219.21 253.28 270.37 增长率（%） 2.10% 14.17% -6.13% -8.42% -3.05% 4.91% 12.20% 毛利率（%） 27.98% 33.37% 46.70% 49.48% 31.02% 31.92% 51.25% 期间费用率（%） 23.54% 21.72% 22.37% 16.57% 27.35% 23.02% 29.82% 营业利润率（%） -1.87% 7.65% 20.76% 30.70% 22.81% 7.75% 20.67% 净利润（百万元） 52.20 14.82 42.33 83.77 46.02 16.51 46.35 增长率（%） 09.70% 598.49% -17.49% -01.81% -11.84% 11.41% 09.48% 每股盈利（季度，元） 0.10 0.03 0.08 0.16 0.09 0.03 0.09 资产负债率（%） 21.01% 20.28% 22.27% 26.69% 21.66% 20.22% 18.56% 净资产收益率（%） 2.68% 0.75% 2.15% 4.08% 2.23% 0.79% 2.22% 总资产收益率（%） 2.11% 0.60% 1.67% 2.99% 1.75% 0.63% 1.81% 观点：  客流业绩稳步增长，客运索道毛利率提升明显 2017年上半年公司接待游山人数149.45万人次（+5.8%），营业收入5.24亿元（+8.55%），归母净利润0.63亿元（+5.71%）。分业务看：游山门票收入2.15亿元（+8.69%），主要由客流自然增长所带动；客运索道收入1.37亿元（+9.48%），毛利率78.43%（+3.53pct.），公司重点加强索道的安全服务和营销，实现索道分流率和乘坐率的稳定增长，毛利率提升明显；宾馆酒店服务业贡献收入0.94亿元（-4.25%），公司创新酒店营销手段促进客流增长。其他业务实现收入0.77亿元（+32.74%）,公司加强雪芽茶业宣传力度，积极拓展销售渠道，促进雪芽销售业绩不断提升。 东兴证券财报点评 峨眉山A（000888）：业绩平稳增长，内外兼修打开发展空间 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2017年上半年公司毛利率21.90%，同比提升1.87pct.，主要是索道业务和其他业务带动；销售费用率同比微降0.21pct.；管理费用率上升5.38pct.，主要系补计养老保险所致；财务费用率减少0.69pct.，主要是利息收入增加的影响。  迎管理层变动+重启索道改造+高铁多重利好，内外兼修打开发展空间 ① 2017年4月公司完成董事长换届，新董事长长期供职于乐山市政府，有望给公司带来新气象，国企改革预期有所提升，区域资源整合有望推进。② 7月公司重启万年索道改造工程，该项目自14年启动以来已停滞一年多，改造完成后索道硬件条件和接待能力将大幅提升，有望带来毛利率提升，且定价偏低下提价预期或将开启。公司16年发起设立万佛顶索道公司（持股30%），建成后将打通景区内小循环。③ 西成高铁（西安-成都）预计17年9月底开通运营，届时将连接已建成的成绵乐城际铁路（江油-成都-峨眉山），未来有望直接开通西安（4小时）、北京（9小时）等城市至峨眉山的高铁车次，受益高铁红利未来客流提升可期。 结论： 报告期内客流和业绩稳中有升，新领导班子有望带来新气象，索道提质改造完成后开启提价预期，西成高铁通车后有望带来更高客流增量。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为11.21亿元、11.99亿元和12.82亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.93亿元、2.16亿元和2.39亿元，每股收益分别为0.37元、0.41元和0.45元，对应PE分别为33.48、29.99、27.07倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：天气因素，索道改造不及预期，高铁建设不及预期 东兴证券财报点评 峨眉山A（000888）：业绩平稳增长，内外兼修打开发展空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 836 950 970 1122 1413 营业收入 1066 1042 1121 1199 1282 货币资金 542 776 785 926 1205 营业成本 632 612 647 682 721 应收账款 21 21 23 25 26 营业税金及附加 47 20 22 24 25 其他应收款 116 90 96 103 110 营业费用 66 63 67 72 77 预付款项 7 5 5 5 5 管理费用 133 149 157 168 179 存货 149 51 53 56 59 财务费用 8 11 4 3 1 其他流动资产 0 8 8 8 8 资产减值损失 4.34 3.21 4.00 4.00 4.00 非流动资产合计 1632 1685 1575 1444 1306 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 75 72 72 72 72 投资净收益 -9.16 39.88 0.00 0.00 0.00 固定资产 1286.49 1259.02 1310.4 1198.99 1077.14 营业利润 166 223 219 247 274 无形资产 184 182 164 147 132 营业外收入 65.86 4.03 4.00 3.00 3.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 1.81 7.84 3.00 3.00 3.00 资产总计 2469 2636 2545 2567 2719 利润总额 230 219 220 247 274 流动负债合计 312 363 356 243 245 所得税 39 32 32 36 40 短期借款 52 120 115 0 0 净利润 191 187 188 211 234 应付账款 34 22 27 28 30 少数股东损益 -5 -4 -5 -5 -5 预收款项 30 27 27 27 27 归属母公司净利润 196 191 193 216 239 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 481 534 371 397 422 非流动负债合计 207 208 3 3 3 EPS（元） 0.37 0.36 0.37 0.41 0.45 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 197 198 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 519 571 359 246 248 成长能力 少数股东权益 37 14 9 4 -1 营业收入增长 7.23% -2.25% 7.64% 6.96% 6.88% 实收资本（或股本） 527 527 527 527 527 营业利润增长 -26.06% 34.42% -1.58% 12.47% 11.03% 资本公积 427 427 427 427 427 归属于母公司净利润增长 1.16% 11.65% 1.16% 11.65% 10.77% 未分配利润 807 927 898 865 829 获利能力 归属母公司股东权益合计 1912 2051 2177 2317 2473 毛利率(%) 40.67% 41.22% 42.30% 43.15% 43.75% 负债和所有者权益 2469 2636 2545 2567 2719 净利率(%) 17.92% 17.95% 16.81% 17.59% 18.27% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.95% 7.25% 7.60% 8.41% 8.80% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 10.26% 9.32% 8.89% 9.32% 9.68% 经营活动现金流 269 246 340 358 378 偿债能力 净利润 191 187 188 211 234 资产负债率(%) 21% 22% 14% 10% ` 折旧摊销 306.68 300.84 0.00 131.40 131.85 流动比率 2.68 2.62 2.72 4.62 5.78 财务费用 8 11 4 3 1 速动比率 2.20 2.48 2.57 4.39 5.54 应收账款减少 0 0 -2 -2 -2 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.46 0.41 0.43 0.47 0.48 投资活动现金流 -265 -227 -44 -24 -14 应收账款周转率 53 49 50 50 50 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 31.61 37.31 45.93 43.93 44.47 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -9 40 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.36 0.37 0.41 0.45 筹资活动现金流 23 215 -287 -193 -85 每股净现金流(最新摊薄) 0.05 0.44 0.02 0.27 0.53 应付债券增加 0 0 -198 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.63 3.89 4.13 4.40 4.69 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 263 0 0 0 0 P/E 33.00 33.87 33.48 29.99 27.07 资本公积增加 -263 0 0 0 0 P/B 3.39 3.16 2.98 2.79 2.62 现金净增加额 27 234 9 141 279 EV/EBITDA 12.87 11.26 15.63 13.97 12.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 峨眉山A（000888）：业绩平稳增长，内外兼修打开发展空间 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 徐昊 会计学硕士，2008年加入国都证券从事农业和食品饮料行业研究、2011年加入安信证券从事食品饮料行业研究、2013年加入东兴证券从事食品饮料行业研究，9年食品饮料行业研究经验。 联系人简介 张凯琳 香港中文大学经济学理学硕