请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 凯撒旅游（000796） 买入 2017年半年报点评 （维持评级） 旅游综合II 2017年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 803/246 总市值/流通 (百万元) 10,278/3,149 上证综指/深圳成指 3,290/10,654 12个月最高/最低元） 20.28/10.71 相关研究报告： 《凯撒旅游-000796-2016年年报点评：主业比较优势仍显著，17年业绩弹性较大》 ——2017-04-25 《凯撒旅游-000796-2016年三季报点评：全产业链模式优势凸显，内生外延有望齐发力》 ——2016-10-30 《凯撒旅游-000796-重大事件快评：参股易生金服推进“旅游＋金融”战略，收购天天商旅强化华东市场》 ——2016-09-30 《凯撒旅游-000796-重大事件快评：海航全球化轻资产资源整合平台，多元化布局持续推动高成长》 ——2016-08-22 《凯撒旅游-000796-2016年半年报点评：业绩逆势超预期增长，全产业链模式持续深化》 ——2016-08-15 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩表现持续靓丽，内外兼修凸显龙头优势  2017上半年业绩增长136%，符合预期 2017年上半年公司实现营收34.05亿元，同比增长30.84%；实现业绩1.34亿元，同比增长136.11%，符合此前业绩预告区间，扣非后增长20.74%。  Q2非经推动整体业绩高增长，旅游业务增速持续靓丽 Q2公司营收与业绩分别增长30.00%及172.92%，业绩大增受转让嘉兴基金股权份额5868.49万元非经常性收益影响。综合来看，得益于17年以来出境游大环境相对好转，上半年旅游业务实现收入29.2亿元，增长31.74%；净利润6881.52万元，增长89.37%，远高于行业平均水平。其中，批发收入增长73.49%，是推动营收增长的主要因素；零售业务增长18.97%，保持平稳；会奖业务在新签多项体育赛事资源的推动下，收入增长62.52%。此外，受新接线路业务推动，航空及铁路餐食业务收入增长26.19%。综合来看，上半年公司毛利率下降0.94pct，预计与毛利较低的批发业务占比提升有关；期间费用率增下滑0.79pct，其中，销售及管理费用率分别下降0.58/0.59pct，体现公司较为良好的内部管控能力，财务费用率上升0.38pct，主要对外投资借款增加导致利息支出增加所致。  内外兼修带来业绩健康增长，全年有望实现稳定高增长 上半年出境游整体大环境有所好转，特别是欧洲的复苏推动公司旅游业务继续保持高增长。上半年公司在发展过程中，首先大力加强了内控管理，一是上线了信息化的管理系统，二是通过关闭经营不善的门店实现业绩的提质增效；其次，充分借助大股东的资源优势，加速获取上游目的地资源，同时继续围绕“旅游+”深化全产业链布局，并提升了邮轮游、体育旅游等特色产品的品牌优势，还通过合作等方式进军国内游热门目的地，从而分散出境游目的地风险。未来，随着公司再融资方案稳步推进，其在产业横向外延收购扩张也有望进一步加速。  风险提示 自然灾害等重大突发事件；OTA价格战冲击； 收购扩张及后续整合低于预期。  全年业绩高增长确定性较强，全产业链模式优势显著，维持“买入” 考虑增发因素（具一定不确定性），预计17-19年摊薄后EPS0.30/0.32/0.39元，对应PE43/40/32倍。行业复苏下公司年业绩有望实现稳定高增长，全产业链模式为公司带来长期持续看点，外延预期也有望持续加强，中线维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,935 6,636 9,025 10,892 13,099 (+/-%) 730.8% 34.5% 36.0% 20.7% 20.3% 净利润(百万元) 206 213 373 403 499 (+/-%) 475.5% 3.3% 75.4% 8.0% 23.8% 摊薄每股收益（元） 0.26 0.26 0.30 0.32 0.39 EBIT Marg in 6.3% 5.5% 5.3% 4.8% 5.0% 净资产收益率（ROE） 12.5% 11.3% 4.0% 4.2% 5.0% 市盈率（PE） 49.9 48.3 43.4 40.2 32.4 EV/EBITDA 38.1 34.9 28.6 市净率（PB） 6.2 5.5 1.7 1.7 1.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.51 0.64 0.77 0.9 1.03 16-8 16-11 17-2 17-5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2017年上半年业绩增长136.11% 图2：公司分布营收情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 1470 9459 9753 10121 营业收入 6636 9025 10892 13099 应收款项 954 317 373 449 营业成本 5432 7403 8967 10777 存货净额 15 610 739 888 营业税金及附加 26 45 54 65 其他流动资产 802 53 65 78 销售费用 528 708 865 1033 流动资产合计 3251 10449 10939 11546 管理费用 286 394 483 573 固定资产 240 310 375 433 财务费用 48 23 (24) (29) 无形资产及其他 89 86 84 81 投资收益 3 14 20 23 投资性房地产 1804 1804 1804 1804 资产减值及公允价值变动 (10) 0 0 0 长期股权投资 17 17 17 17 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5401 12667 13219 13881 营业利润 309 466 567 701 短期借款及交易性金融负债 1492 2000 2000 2000 营业外净收支 5 59 0 0 应付款项 711 252 305 367 利润总额 314 525 567 701 其他流动负债 1130 852 1033 1241 所得税费用 74 105 113 140 流动负债合计 3332 3104 3339 3608 少数股东损益 28 47 51 63 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 213 373 403 499 其他长期负债 5 5 5 5 长期负债合计 5 5 5 5 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 3337 3109 3343 3612 净利润 213 373 403 499 少数股东权益 191 224 259 303 资产减值准备 8 2 2 2 股东权益 1873 9334 9616 9965 折旧摊销 34 31 37 43 负债和股东权益总计 5401 12667 13219 13881 公允价值变动损失 10 0 0 0 财务费用 48 23 (24) (29) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (1548) 57 40 33 每股收益 0.26 0.30 0.32 0.39 其它 12 31 33 42 每股红利 0.08 0.09 0.10 0.12 经营活动现金流 (1272) 494 515 619 每股净资产 2.33 7.39 7.61 7.89 资本开支 (37) (101) (101) (101) ROIC 10% 14% 20% 25% 其它投资现金流 (2) 0 0 0 ROE 11% 4% 4% 5% 投资活动现金流 (48) (101) (101) (101) 毛利率 18% 18% 18% 18% 权益性融资 17 7200 0 0 EBIT Margin 5% 5% 5% 5% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 6% 6% 5% 5% 支付股利、利息 (61) (112) (121) (150) 收入增长 34% 36% 21% 20% 其它融资现金流 954 508 0 0 净利润增长率 3% 75% 8% 24% 融资活动现金流 849 7596 (121) (150) 资产负债率 65% 26% 27% 28% 现金净变动 (471) 7989 294 368 息率 1% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 1941 1470 9459 9753 P/E 48.4 43.4 40.2 32.4 货币资金的期末余额 1470 9459 9753 10121 P/B 5.5 1.7 1.7 1.6 企业自由现金流 (1273) 367 394 495 EV/EBIT DA 34.2 38.1 34.9 28.6 权益自由现金流 (319) 857 413 518 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指