2017年报点评：主动资管龙头，优势持续凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6994 流通股本(百万股) 5168 市值(百万元) 76,567 流通市值(百万元) 64,452 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.16 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 东方证券2017年报点评-自营持续 发 力 ， 主 动 管 理 优 势 凸 显-20180330 2 东方证券2017年度业绩快报：定增补充资本金，自营、资管大幅提振业绩 3 东方证券2017三季报点评：自营、经纪收入提升，主动管理优势持续-20171029 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6876.94 10531.51 11478.98 12766.51 14069.51 增长率yoy% -55.44% 53.14% 9.00% 11.22% 10.21% 归母净利润（百万元） 2313.97 3553.63 4044.62 4737.43 5575.27 增长率yoy% -68.41% 53.57% 13.82% 17.13% 17.69% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.58 0.68 0.80 净资产收益率 6.1% 7.6% 7.4% 7.9% 8.7% P/E 30.34 21.82 21.51 18.36 15.60 P/B 1.91 1.64 1.53 1.40 1.33 投资要点  【事件】 公司发布 2018年一季度报告，实现营业收入 19.44 亿元，同比-9%，归母净利润 4.36 亿元，同比-48%。受会计准则变更影响，金融资产损益进入公允价值基数增大，Q1市场大幅震荡，公司自营收益有所承压，资管业务收入增长强劲，占比持续提升。  资管业务：主动管理龙头优势持续显现。截至2017年末，东证资管规模2143.92亿元，其中主动管理占比98%稳居行业首位，同时净收入排名跃居至行业首位，主动管理能力优势持续显现，18Q1实现净收入8.14亿元，同比+233%，收入占比提升至42%（同比+30%），我们认为，凭借产品良好的口碑以及扎实的投研实力，公司资管业务有望在行业过渡期继续保持稳定增长。）  投行及经纪、信用业务：金融对外开放，合资投行有望迎来新机遇。根据wind统计，东方花旗18Q1实现再融资承销50.09亿元，市占率同比+0.81%,债券承销规模45.27亿元，市占率同比-0.4%，实现投行业务净收入2.55亿元，同比-31%，我们认为，随着金融对外开放的持续推进，公司合资投行子公司有望收益，竞争力不断增强；18Q1公司经纪业务股基交易市占率同比+0.19%，实现净收入占比3.97亿元，同比+9%，信用业务两融余额市占率同比+0.2%，公司完成增发补充资本金，综合实力有望持续提升。  自营业务：IFRS 9准则变更，公允价值波动增大，市场震荡业绩承压。根据公司财报对比，年初准则调整导致FVTPL规模增加约108亿元，对市场波动敏感度显著提升，1-2月市场经历较大幅度震荡，公司业绩有所承压，实现投资收益11.05亿元，同比+30%，公允价值变动损益-4.92亿元，同比-188%，我们认为，公司投研能力突出，未来有望把握机遇，实现业务收入稳步回升。  投资建议：公司主动资管能力优势持续凸显，定增增强资本实力为各业务转型发展提供坚实基础 。预计东方证券2018年至2020年营业收入分别为115/128/142亿元，同比增长9%/11%/10 %，对应2018年至2020年归母净利润分别为41/48/56亿元，同比增长14%/17%/18%，对应EPS分别为0.58/0.68/0.80元，BVPS分别为8.16/8.91/9.34元。  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月27日 东方证券(600958)/证券 东方证券2017年报点评:主动资管龙头，优势持续凸显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：东方证券业绩速览 来源：公司公告，中泰证券研究所 证券代码600958.SH中泰金融证券名称东方证券日期2018Q1备注除百分比外，其他都为人民币百万元利润表2017Q42018Q1QoQ（%）2017Q12018Q1HoH(%)总收入34731944-44%21291944-9%经纪业务手续费净收入3713977%3653979%股基交易额1341764894805-33%74990889480519%市占率(累计）1.55%1.51%-0.04%1.32%1.51%0.19%投资银行业务手续费净收入313255-19%370255-31%IPO承销金额4060-19130-市占率(累计）1.73%0.00%-2.77%0.00%-再融资承销金额124225009-60%25005009100%市占率(累计）1.30%1.30%0.00%0.49%1.30%0.81%债券承销金额235784527-81%69134527-35%市占率(累计）1.07%0.62%-0.45%1.02%0.62%-0.40%资产管理业务手续费净收入932814-13%245814233%利息净收入-687-44935%-360-449-25%融资融券期末余额12659129943%101261299428%市占率(累计）1.23%1.30%0.06%1.10%1.30%0.20%自营业务净收入2290612-73%1411612-57%投资收益20631105-46%853110530%公允价值变动收益227-492-317%559-492-188%其他25331524%98315222%净利润905453-50%870453-48%归母净利润925436-53%844436-48%EPS0.130.06-53%0.140.06-55%收入占比2017Q42018Q1QoQ（%）2017Q12018Q1HoH(%)经纪11%20%10%17%20%3%投行9%13%4%17%13%-4%资管27%42%15%11%42%30%信用-20%-23%-3%-17%-23%-6%自营66%31%-34%66%31%-35%资产负债表2017Q42018Q1QoQ（%）2017Q12018Q1HoH(%)总资产231860225088-3%20379022508810%总负债178359172170-3%1623481721706%净资产5350152918-1%414435291828%归母净资产5298652397-1%409745239728%BVPS7.587.49-1%6.597.4914%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)申能(集团)有限公司新进21.9845中国证券金融股份有限公司比上期增704208334.91.0069上海海烟投资管理有限公司-04.09330上海报业集团-03.47840上海电气(集团)总公司新进2.775中国邮政集团公司-02.55580上海金桥出口加工区开发股份有限公司-02.29710上海建工集团股份有限公司新进1.9092长城信息产业股份有限公司比上期减-175908001.4926-0.2515合 计-45.48593181130555注：股基交易额、承销金额、两融余额来自wind持股数量(股)1537522422342686425286271333243267306194073938178743236160653687133523008104389200 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：IFRS 9 会计准则变更情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：财务报表-年度 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产合并归母合并调整归母调整合并变动归母变动4802933882588061077739628574757065(1742)36469(3160)722346739956637(15597)56275(11124)54980(1657)54629(1646)5178950071567434953562996228605073764575981299融出资金1294012624融出资金12869(71)12622(3)1321834912974353买入返售金融资产3461834353买入返售金融资产33813(806)33548(806)358312018346301083应收款项963284应收款项988252840104860230(55)应收利息22432020应收利息22430202002197(46)1976(44)存出保证金1025789存出保证金102502020123115775521151(869)以摊余成本计量的债权投资580558055805580566378326637832111111(111)(111)172164151463172186231522037401725523661553333130所有者权益变动变动-395-584-162233-160424FVTOCI产生的固定收益部分（处置进入损益）138-134-FVTOCI产生的权益部分(处置不再进入利润表）-338--338-利润环比552846331105-46%698-60%16871461-492-317%-448-342%2017AIFRS9新分类2018Q1交易性金融资产以公允价值计入当期损益的金融资产（FVTPL)-2017A其他综合收益其他综合收益可供出售金融资产产生的（处置进入损益）-1129-1014可供出售金融资产(变更后大部分权益、基金、其他资产调入FVTPL)以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVTOCI)贷款和应收款项以摊余成本计量的金融资产持有至到期投资***金融资产合计金融资产合计IAS39原分类投资收益投资收益公允价值变动损益公允价值变动损益资产负债表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E损益表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E总资产212411.09231859.99248043.28263352.47278276.73营业收入6876.9410531.5111478.9812766.5114069.51客户存款29201.5420511.6421115.5921292.1622404.76手续费及佣金净收入4193.705006.485831.456394.797133.27自有存款14967.2021834.2222489.2523163.9223858.84其中：经纪业务净收入1638.301471.621520.911532.631655.83客户备付金7466.998408.818656.408728.789184.90 投资银行业务净收入1488.251322.521502.991693.721863.09自有结算备付金3037.51940.52968.73997.791027.73 资产管理业务净收入892.781977.142548.822883.843315.51融出资金10651.5912940.0613587.0714266.4214979.74利息净收入-846.73-2010.46-1737.53-1558.10-1521.28交易性金融资产23329.1948029.4552832.3958115.6361