2017年报点评：自营持续发力，主动管理优势凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6994 流通股本(百万股) 5168 市价(元) 12.41 市值(百万元) 86,795 流通市值(百万元) 64,134 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.41 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 东方证券2017年度业绩快报：定增补充资本金，自营、资管大幅提振业绩 2 东方证券2017三季报点评：自营、经纪收入提升，主动管理优势持续-20171029 3 东方证券（600958.SH）2017中报点评:投研优势助力自营业绩提升，夯实主动管理实现规模增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6876.94 10531.51 11478.98 12766.51 14069.51 增长率yoy% -55.44% 53.14% 9.00% 11.22% 10.21% 归母净利润（百万元） 2313.97 3553.63 4044.62 4737.43 5575.27 增长率yoy% -68.41% 53.57% 13.82% 17.13% 17.69% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.58 0.68 0.80 净资产收益率 6.1% 7.6% 7.4% 7.9% 8.7% P/E 30.34 21.82 21.51 18.36 15.60 P/B 1.91 1.64 1.53 1.40 1.33 投资要点  【事件】 公司发布 2017年年报，实现营业收入 105.32 亿元，同比增长 53.13%，归母净利润 35.54 亿元，同比增长 53.57%。  自营业务：收益持续提升。资产配置结构上，股票、基金、债券交易额占比同比+2%、+1%、+3%，权益类秉承追求价值投资的理念，整体净值增长率排名前列，固定收益类合理控制风险，衍生品交易多元化发展，收益逐步改善，合计实现自营业务收益72.15亿元，同比+125%，收入占比持续提升至69%（同比+23%），有效带动整体业绩上涨。  资管业务：主动管理龙头优势凸显。截至12月31日，子公司东证资管受托管理规模规模2143.92亿元，同比+39%，其中集合、专项、公募资管规模实现大幅增长，同比分别+77%、+12%、+239%，主动管理规模2101亿元，占比进一步提升至98.02%（较2016年末+5%）稳居行业首位，主动权益类产品平均年化回报率达56.25%，高于同期沪深300回报率21.78%，行业转型下优势进一步凸显，实现净收入19.77亿元，排名提升至行业首位，收入占比提升至19%（同比+6%）。）  投行及经纪、信用业务：外资持股比例提升，合资投行迎来机遇。2017年，子公司东方花旗完成 IPO 承销规模39.91亿元，同比+70%，再融资承销规模同比-19%，略优于行业同比-23%降幅，债券承销规模同比+7%，逆势增长，承销业务市占率均小幅提升，实现投行业务总收入13.23亿元，同比-11%，收入占比13%（同比-9%）；公司经纪业务依赖度持续降低，实现净收14.72亿元，收入占比14%（同比-10%），股基交易市占1.55%，同比+0.29%，，信用业务两融余额市占率1.23%，同比+0.12%，股票质押回购余额33亿元，小幅下滑。公司17年末完成非公开发行募资111亿元，资本实力增强，有望加速向“全业务链”多元化综合金融平台转型发展。  投资建议：公司投研能力突出，主动资管能力优势有望在行业转型期进一步凸显，定增增强资本实力为各业务转型发展提供坚实基础 。预计东方证券2018年至2020年营业收入分别为115/128/142亿元，同比增长9%/11%/10 %，对应2018年至2020年归母净利润分别为41/48/56亿元，同比增长14%/17%/18%，对应EPS分别为0.58/0.68/0.80元，BVPS分别为8.16/8.91/9.34元。  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月30日 东方证券(600958)/证券 东方证券2017年报点评:自营持续发力，主动管理优势凸显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：东方证券年度经营情况一览（亿元，%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表2：东方证券收入结构一览（%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表3：东方证券投自营业务期末交易余额（百万元） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 7.38%4.18%6.65%13.81%27.48%6.13%7.60%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401601802011201220132014201520162017营业收入净利润ROEROA收入占比2014A2015H12015A2016H12016A2017H12017A同比经纪业务26%17%22%29%24%15%14%-10%信用交易业务-14%0%-2%-13%-12%-17%-19%-7%投行业务8%5%6%24%22%14%13%-9%资管业务5%8%9%14%13%14%19%6%自营业务71%74%61%35%41%67%64%23%营业支出47%31%39%54%62%59%61%-1%归母公司净利润43%53%47%44%34%38%34%0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002016A2017A股票基金债券其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：东方证券资产管理业务规模（百万元） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表5：东方证券投行业务规模市占率（%） 图表6：东方证券投行业务收入结构（亿元） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 图表7：东方证券经纪业务股基交易额（百万元）及市占率（%） 图表8：东方证券资本中介业务规模（百万元）及市占率（%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.002015A2016A2017A集合资管定向资管专项资管公募0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2012A2013A2014A2015A2016A2017AIPO承销金额市占率再融资承销金额市占率债券承销金额市占率010020030040050060070080090010002012A2013A2014A2015A2016A2017AIPO承销收入再融资承销收入债券承销收入1.58%1.56%1.46%1.31%1.25%1.26%1.55%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%010000200003000040000500006000070000800002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A股基交易额市占率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%0500010000150002000025000300003500040000融资融券期末余额回购业务规模融资融券市场份额 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表9：盈利预测 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表10：可比公司估值 来源：公司公告，中泰证券研究所 盈利预测（百万元）2016A2017E2018E2019E2020E一、营业收入6876.9410531.5111478.9812766.5114069.51手续费及佣金净收入4193.705006.485831.456394.797133.27 其中：经纪业务手续费净收入1638.301471.621520.911532.631655.83 投资银行业务手续费净收入1488.251322.521502.991693.721863.09 资产管理业务手续费净收入892.781977.142548.822883.843315.51利息净收入-846.73-2010.46-1737.53-1558.10-1521.28投资收益3613.865528.365330.905646.626030.70 其中：联营合营企业398.58476.78572.14686.57823.88公允价值变动损益1687.001624.791693.831778.520.00汇兑收益-129.91-155.89-171.47-188.620.00其他业务收入26.44450.20585.26760.84836.93二、营业支出4273.516426.677004.857790.548585.68税金及附加199.0665.9271.8579.9188.07业务及管理费3786.165502.615997.656670.377351.17资产减值损失288.26434.18473.24526.32580.03其他业务成本0.03423.97462.11513.94566.40三、营业利润2603.434104.844474.134975.975483.84加：营业外收入220.07312.02568.08953.871563.56减：营业外支出10.1828.3547.3579.39162.27四、利润总额2813.324388.514994.865850.446885.12减：所得税费用386.67785.49894.021047.161232.36五、净利润2426.653603.024100.844803.285652.76减：少数股东损益112.6849.3956.2265.8477.49归母公司净利润2313.973553.634044.624737.435575.27公司净资本ROEPE_2017EPE_2018EPB_2017EPB_2018E市值000776.SZ广发证券639.555.4013.2011.811.361.361,252.67601881.SH中国银河531.853.5020.1918.881.501.50988.77600999.SH招商证券522.333.7418.4816.521.481.481,089.30000166.SZ申万宏源502.103.9120.9718.831.041.041,123.17601377.SH兴业证券330.104.1115.7513.671.181.18497.56000783.SZ长江证券231.763.8716.0714.061.331.33523.64601555.SH东吴证券195.632.1015.0413.001.001.00336.90000728.SZ国元证券112.072.4920.3117.621.191.19360.02平均22.771.82 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表11：财务报表-年度 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表12：财务报表-季度 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E损益表（百万