2018年半年报点评：资管优势持续凸显，自营期待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6994 流通股本(百万股) 5168 市值(百万元) 56223 流通市值(百万元) 28680 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级： 市场价格：8.63 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 联系人：高崧 [Table_Report] 相关报告 1 东方证券2018年一季报点评：主动 资 管 龙 头 ， 优 势 持 续 凸 显-20180427 2 东方证券2017年报点评-自营持续 发 力 ， 主 动 管 理 优 势 凸 显-20180330 3 东方证券2017年度业绩快报：定增补充资本金，自营、资管大幅提振业绩 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6876.94 10531.51 10368.14 12654.96 14171.69 增长率yoy% -55.44% 53.14% -1.55% 22.06% 11.99% 归母净利润（百万元） 2313.97 3553.63 1990.44 2688.93 3292.65 增长率yoy% -68.41% 53.57% -43.99% 35.09% 22.45% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.28 0.38 0.47 净资产收益率 6.1% 7.6% 3.8% 5.1% 6.0% P/E 21.05 15.14 30.32 22.45 18.33 P/B 1.32 1.14 1.16 1.14 1.07 投资要点  【事件】 公司发布 2018年半年报，实现营业收入 42.77 亿元，同比-7.6%，归母净利润 7.16 亿元，同比-59.2%，我们认为，公司业绩下滑主要由于股票自营受市场下跌影响较大，同时作为A+H券商实施新金融工具准则以来，计入交易性金融资产的股票投资增多，市场波动下影响进一步扩大。  资管主动管理龙头，收入贡献30%以上。2018H公司实现资管业务净收入15.03亿元，同比+133%，在行业大资管新规细则逐步落地，去通道持续推进的转型过程中，公司受益于20年长期积累的优质主动管理能力，券商公募基金业务规模显著增长，截止报告期末939.59亿元，同比+94%，公司整体主动管理占比98%，具有较大优势，资管业务净收入占比35%（同比+21%），我们认为，凭借产品良好的口碑以及不断创新的业务能力，公司有望在行业过渡期继续保持优势，实现收入贡献进一步提升。）  合资投行相对稳健，经纪业务机构服务能力不断增强，信用业务股票质押规模主动收缩。18H公司实现投行业务净收入5.76亿元，同比-10%，优于行业，股权承销受益于再融资同比+67%，整体规模保持相对稳定，债券承销规模同比+5%；经纪业务方面公司机构客户托管资产规模占比提升至59%，同比+1.13百分点，有效带动收入经纪业务净收入同比+8%；信用业务方面公司18H主动压缩股票质押业务规模，同比-23%，两融市占率保持稳定，收入同比小幅提升，但受卖出回购资产利息支出增加，利息净收入仍为负值。  自营业务受市场波动影响，业绩承压，后续期待改善。根据公司披露，2018H交易性金融资产较2017A +22%，公允价值波动基础增大，同时截止2018H公司股票交易余额114亿元，同比-4%，占总交易余额的15%，我们认为，公司股票自营占比处于相对较高水平，且自营收入占总收入比重较高，使得市场震荡下业绩承压， 2018H自营收益同比-54%，公司自营弹性较强，后续期待把握市场机遇实现改善。  投资建议：公司主动资管能力优势持续凸显，期待后续自营业绩改善，预计东方证券2018年至2020年营业收入分别为104/126/141亿元，同比增长-2%/22%/12 %，归母净利润分别为20/27/33亿元，同比增长-44%/35%/22%，对应EPS分别为0.28/0.38/0.47元。  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年09月04日 东方证券(600958) 东方证券2018年半年报点评:资管优势持续凸显，自营期待改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：东方证券业绩速览 来源：公司公告，中泰证券研究所 利润表2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HYoY(%)总收入1944233320.0%46284277-7.6%经纪业务397342-13.9%6847408.2%股基交易额894805704565-21.3%155302215993703.0%市占率(累计）1.51%1.39%-0.12%1.38%1.39%0.01%证券经纪业务净收入---5786237.7%佣金率---0.037%0.039%0.002%期货经纪业务净收入---10611711.0%投资银行业务25532126.1%637576-9.7%IPO承销金额0843-3281843-74.3%市占率(累计）0.0%0.9%0.9%2.6%0.9%-1.7%IPO承销保荐收入048-23848-80.0%再融资承销金额29272314-21.0%3130524167.4%市占率(累计）0.8%0.9%0.1%0.4%0.9%0.4%再融资承销保荐收入80-08-债券承销金额458624247428.7%27382288335.3%市占率(累计）0.6%1.4%0.8%1.6%1.4%-0.2%财务顾问业务收入---971013.4%信用业务-449-494-10.1%-787-944-19.8%融资融券利息收入---39748020.8%融资融券期末余额1299412052-7.2%108541205211.0%市占率(累计）1.3%1.3%0.0%1.2%1.3%0.1%买入返售金融资产利息收入---1087942-13.3%其中：约定购回利息收入---1.20.2-85.4% 股权质押回购利息收入---1054897-14.9% 股权质押回购期末余额0--3528227324-22.6%资产管理及基金管理业务814689-15.4%6441503133.3%资产管理业务手续费净收入---38375697.4%—集合资管规模---4171028273-32.2%—集合资管净收入---27654798.4%—定向资管规模---7786144741-42.5%—定向资管净收入---93196109.4%—专项资管规模---96041588065.3%—专项资管净收入---1413-4.1%—公募基金规模---484929395993.8%—公募基金净收入---259748188.3%自营业务61288845.1%32581501-53.9%投资收益1105155740.9%2072266228.5%公允价值变动收益-492-668.6-35.8%1186-1161-197.9%利润总额483351-27.4%2182833-61.8%归母净利润436279-35.9%1755716-59.2%加权平均ROE0.83%1.37%-4.27%1.37%-2.9%EPS0.060.04-35.9%0.280.10-63.5%收入占比经纪20.4%14.7%-5.8%14.8%17.3%2.5%投行13.1%13.8%0.7%13.8%13.5%-0.3%信用-23.1%-21.2%1.9%-17.0%-22.1%-5.0%资管41.9%29.5%-12.4%13.9%35.1%21.2%自营31.5%38.1%6.6%70.4%35.1%-35.3%其他16.2%25.2%9.0%4.1%21.1%16.9%资产负债表2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HYoY(%)总资产225088220973-1.8%2124572209734.0%总负债172170169230-1.7%171089169230-1.1%归母净资产5239751195-2.3%408735119525.3%BVPS7.57.3-2.3%6.67.311.3%股本699469940.0%6215699412.5%自营交易余额股票---1194611422-4.4%债权---528096178717.0%基金及其他---55783367-39.6%母公司监管指标2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HYoY(%)净资产---385314808224.8%净资本---35251381228.1%净资本/净资产（>=20%)---91.5%79.3%-12.2%净资本/负债（>=8%)---27.4%30.2%2.8%净资产/负债（>=10%)---29.9%38.1%8.2%自营权益类及衍生品/净资本（<=100%)---51.0%41.2%-9.8%自营非权益类/净资本（<=500%)---221.3%238.5%17.2%风险覆盖率---231.5%253.2%21.8%资本杠杆率---15.0%16.6%1.6%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)申能(集团)有限公司-025.270.00%香港中央结算(代理人)有限公司-120014.680.00%上海海烟投资管理有限公司-04.940.00%中国证券金融股份有限公司-04.900.00%上海报业集团-03.480.00%浙能资本控股有限公司-02.980.00%上海电气(集团)总公司-02.770.00%中国邮政集团公司-02.560.00%上海金桥出口加工区开发股份有限公司-02.300.00%上海建工集团股份有限公司-01.910.00%合 计-120065.790.00%243267306持股数量(股)17675224221026966800345486596342686425注：年度及半年度股基交易额、承销金额、两融余额来自公司公告，季度数据来自wind2087000001940739381787432361606536871335230084601623418 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：财务报表-年度 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E损益表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E总资产212411.09231859.99232734.62245900.13259296.21营业收入6876.9410531.5110368.1412654.9614171.69客户存款29201.5420511.6419743.7221391.6622752.62手续费及佣金净收入4193.705006.486285.946981.957560.75自有存款14967.2021834.2222489.2523163.9223858.84其中：经纪业务净收入1638.301471.621509.021812.662046.60客户备付金7466.998408.818094.008769.589327.50 投资银行业务净收入1488.251322.521178.211274.261351.88自有结算备付金3037.51940.52968.73997.791027.73 资产管理业务净收入892.781977.143304.703571.623822.70融出资金10651.5912940.0613587.0714266.4214979.74利息净收入-846.73-2010.46-2096.65-1912.60-1608.75交易性金融资产23329.1