三季报点评：自营、经纪收入提升，主动管理优势持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6,215 流通股本(百万股) 4,153 市价(元) 15.59 市值(百万元) 96,899 流通市值(百万元) 64,749 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.59 目标价格：18.02 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 东方证券（600958.SH）2017中报点评:投研优势助力自营业绩提升，夯实主动管理实现规模增长 2 投资+资管业务优势显著，弹性增强收益有望加速回升-东方证券2017中期业绩快报点评-20170719 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 15434.71 6876.94 9305.23 11334.48 13158.44 增长率yoy% 180.65% -55.44% 35.31% 21.81% 16.09% 归母净利润（百万元） 7325.22 2313.97 3387.59 4144.55 4852.67 增长率yoy% 212.82% -68.41% 46.40% 22.35% 17.09% 每股收益（元） 1.46 0.41 0.55 0.67 0.78 净资产收益率 27.5% 6.1% 7.9% 8.4% 8.5% P/E 10.68 38.02 28.60 23.38 19.97 P/B 2.36 2.39 2.12 1.82 1.60 投资要点  【事件】 公司发布 2017年三季度业绩，累计实现营业收入70.59亿元，同比增长48%，归母净利润26.29亿元，同比增长40%，对应每股盈利0.42元，每股净资产6.71元。三季度单季度实现营业收入24.31亿元，环比下降3%，归母净利润8.74亿元，环比下降-4%。  自营及经纪业务：受益于市场回暖，继续发挥自营优势，经纪业务市占率持续提升。公司始终秉持价值投资理念，自营业务规模及业绩增速均领先行业，三季度市场有所回暖，公司单季实现投资收益13.93亿元，环比+14%，年累计同比+32%，业绩贡献进一步提升至70%，有效带动整体业绩上涨，弹性有望逐步增强。公司经纪业务依赖度较低，年累计收入贡献率17%，三季度股基交易额环比+8%，年累计同比-9%，市占率呈现提升趋势，同比+0.13%至1.41%，三季度单季实现经纪业务净收入4.17亿元，环比+40%，我们认为，在行业佣金率下滑趋缓预期之下，业务量价齐跌局面有望改善。  资管业务：主动管理龙头，承压较小收入稳健。截止二季度，公司整体主动管理规模1708亿元，占比96.14%（较2016年末+4%）稳居行业首位，行业转型趋势下有望持续受益，三季度单季资管业务净收入4.01亿元，环比+0.03%，年累计同比+56%，公司资管业务链丰富，牌照齐备，有望推进资管+公募“双驱动”发展，优势逐步扩大，综合收益水平及品牌影响力有望进一步提升。  投行业务：再融资规模回升，债券承销市占率企稳。据wind发行日统计，截止 9月 30 日，公司完成 IPO 承销35.85亿元，同比+361%，其中三季单季环比下滑显著；再融资承销规模70.54亿元，同比-66%，单季度承销39.24亿元，环比+523%，市占率环比回升；债券承销市占率同、环比均有提升，年累计规模645.30亿元，同比+35%。投行业务单季收入3.73亿元，环比+40%，年累计10.10亿元，同比+5%，规模企稳，收入稳健性逐步增强。  信用业务：两融余额有所提升，融资成本有所增加。截止3季度末，公司两融余额117.13亿元，环比+8%，同比+28%，受融资成本增加影响，利息净收入仍承压。  投资建议：我们持续看好公司突出的投研以及主动资管能力，定增预计募集资金不超过 120 亿元成功获批，若发行顺利将进一步增强资本实力，推进“全业务链”转型发展。预计东方证券2017年至2019年营业收入分别为93/113/132亿元，同比增长35%/22%/16%，对应2017年至2019年归母净利润分别为34/41/49亿元，同比增长46%/22%/17%，对应EPS分别为0.55/0.67/0.78元，BVPS分别为7.35/8.55/9.72元。给予预计目标价18.02元，对应2017E PB 2.45倍，维持“买入”评级。  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 (19%)(12%)(5%)2%9%16%8/29/1610/29/1612/29/162/28/174/30/176/30/17东方证券 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月28日 东方证券(600958)/证券 东方证券三季报点评:自营、经纪收入提升，主动管理优势持续 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：三季度业绩速览 来源：公司公告，wind，中泰证券研究所 证券代码600958.SH中泰金融证券名称东方证券日期2017Q3备注除百分比外，其他都为人民币百万元利润表2017Q22017Q3QoQ（%）2016Q32017Q3HoH(%)总收入24992431-3%4768705948%经纪业务手续费净收入31941731%12261101-10%股基交易额8031148640378%26507832417059-9%市占率(累计）1.37%1.41%0.04%1.28%1.41%0.13%投资银行业务手续费净收入26737340%95910105%IPO承销金额1368304-78%7773585361%市占率(累计）2.62%2.13%-0.49%0.92%2.13%1.21%再融资承销金额6303924523%209547054-66%市占率(累计）0.46%0.91%0.45%1.44%0.91%-0.53%债券承销金额273803715036%478016453035%市占率(累计）1.69%2.11%0.42%1.24%2.11%0.87%资产管理业务手续费净收入4004010.30%668104556%利息净收入-427-536-125%-545-1323-243%融资融券期末余额10854117138%91651171328%市占率(累计）1.23%1.21%-0.03%1.05%1.21%0.16%自营业务净收入18471667-10%21504925129%投资收益1219139314%2627346532%公允价值变动收益627274-56%-4771460-406%其他9411017%309302-2%净利润939889-5%1955269838%归母净利润911874-4%1876262940%EPS0.150.14-4%0.340.4224%收入占比2017Q22017Q3QoQ（%）2016Q32017Q3HoH(%)经纪13%17%4%26%16%-10%投行11%15%5%20%14%-6%资管16%16%0%14%15%1%信用-17%-22%-5%-11%-19%-7%自营74%69%-5%45%70%25%资产负债表2017Q22017Q3QoQ（%）2016Q32017Q3HoH(%)总资产2124572234385%19676522343814%总负债1710891812416%15583418124116%净资产41368421972%40931421973%归母净资产40873416862%40509416863%BVPS6.586.712%6.526.713%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)中国证券金融股份有限公司减持-55828454.8999-0.0898上海海烟投资管理有限公司-04.60580上海报业集团-03.9720中国邮政集团公司减持-91233432.8758-0.1468上海金桥出口加工区开发股份有限公司减持-49000002.5912-0.0788长城信息产业股份有限公司-02.30070上海市教育发展有限公司-01.48320绿地控股集团有限公司减持-11722961.2793-0.0189全国社会保障基金理事会转持二户新进1.0504合 计-25.05831557484497注：股基交易额、承销金额、两融余额来自wind持股数量(股)304548332286271333246878206178743236161053687143000000921882517951311165288341 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：财务报表-年度 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：财务报表-季度 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2015A2016A2017E2018E2019E损益表（百万元）2015A2016A2017E2018E2019E总资产207897.56212411.09236083.08260240.13283812.07营业收入15434.716876.949305.2311334.4813158.44客户存款43514.9229201.5427053.2427750.1528582.65手续费及佣金净收入5829.934193.704357.234852.705494.49自有存款11828.5814967.2010477.0410791.3511115.09其中：经纪业务净收入3465.291638.301490.691532.281599.61客户备付金2213.347466.998633.488855.899121.56 投资银行业务净收入894.781488.251258.451425.721620.08自有结算备付金6612.073037.512694.812775.652858.92 资产管理业务净收入1395.98892.781363.971528.511725.52融出资金14241.0810651.5912781.9014060.0915466.10利息净收入-258.80-846.73-1333.77-1034.99-1026.50交易性金融资产31870.8523329.1947703.8057244.5668693.48投资收益9507.363613.863891.104583.555272.65买入返售金融资产26498.2234558.9438002.7645595.6750155.23公允价值变动损益270.87-401.702102.522474.132830.30可供出售金融资产59876.7277261.9375716.6979502.5283477.65其他业务收入15.7126.44317.29412.47536.22持有至到期投资1214.00212.06121.55121.55121.55营业支出6040.264273.515466.526658.657730.16其他资产合计10023.4911724.3712897.8113542.7014219.83业务及管理费5222.383786.165060.286163.817155.69总负债172521.82171473.26189859.73206423.17222671.19营业利润9394.452603.433838.704675.845428.28卖出回购金融资产款47880.0946398.9460930.8273116.9995052.09归母公司净利润7325.22