2016年三季报点评：稳固经纪业务优势，提升综合投行实力

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华泰证券（601688）：2016年三季报点评 证券研究报告·公司研究·非银行金融行业 稳固经纪业务优势，提升综合投行实力 买入（维持） 事件 公司发布2016年三季报：前三季度实现营业收入122.2亿元，同比下降38.6%；归属于母公司股东净利润48.1亿元，同比下降44.3%，EPS为0.67元；归属于母公司股东净资产821.8亿元，BVPS为11.5元。 投资要点  经纪业务市场份额持续位居行业龙头，佣金率触底企稳：前三季度公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为34.7%、28.4%、11.2%、20.3%、2.1%，资管比重提升，结构较上半年更加均衡。公司经纪业务龙头地位稳固，前三季度股票、基金成交量市场份额8.32%，保持行业第一。同时，公司佣金率为行业最低，16Q3为0.0237%，较16Q2的0.0235%略微回升，呈现底部企稳趋势。  投行业务份额持续提升，大投行模式打造全业务链服务体系：前三季度投行业务收入13.5亿元，同比增长53.1%，增速较上半年进一步提升。Wind数据统计，三季度公司股票、债券主承销金额合计661.3亿元，同比增长249%，市场份额大幅提升至1.54%。  资产管理业务显著提升，增资+取得公募牌照开启增长空间：1）截至6月末，公司资产管理规模8148亿元，位居行业第二，较年初增长33%，其中主动管理规模2096亿元，位居行业第四。2）前三季度资管收入2.5亿元，同比增长6.1%，增速较上半年的-64%明显改善。3）华泰资管前期增资16亿（注册资本增至26亿）并取得公募基金牌照，未来提升主动管理能力，预计将增加资管业绩贡献。  自营投资明显改善，预计将推动全年业绩降幅显著收窄：1）前三季度自营投资收入34.3亿元，同比下降17.2%，较上半年降幅52.5%大幅改善。2）前三季度可供出售金融资产公允价值变动损益-1046.4万元，较上半年的-12.5亿显著回升，预计全年将由负转正，进一步增厚净资产，市场下跌对公司账面净资产的不利影响将逐步消除。  收购AssetMark，坚定转型财富管理前景可期：公司收购Asset Mark事项有序推进，前期已收到证监会无异议函，未来致力于打造平台化财富管理模式，并完善IT系统、满足客户海外资产配置需求、实现交叉销售及客户导流等，全面、有效提升公司财富管理能力。 投资建议 公司经纪业务龙头优势稳固，自营投资收益明显改善，且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。未来将通过收购AssetMark开启转型财富管理之路。预计公司16、17年归母净利润分别为65.2、75亿元，给予目标价23元/股，对应1.97倍16倍PB，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。2）收购AssetMark尚需多项监管批准。 2016年10月30日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 021-60199746 证券分析师 王维逸 执业资格证书号码：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据（2016年8月19日） 收盘价（元） 20.04 市盈率（2015） 13.42 市净率（2015） 1.78 流通A股市值（百万元） 109092 基础数据（2015） 每股净资产（元） 11.28 资产负债率（%） 82 总股本（百万股） 7163 流通A股（百万股） 5444 相关报告 1、 华泰证券：2016年中报点评-经纪业务龙头，转型财富管理前景光明，20160821 2、 华泰证券：2016年一季报点评-布局科技金融，积极转型财富管理，20160503 3、 华泰证券：2015年年报点评-低估值经纪业务龙头，20160331 4、 华泰证券：2015年中报点评-经纪份额继续提升，市场活跃最为受益，20150823 -40%-20%0%20%40%Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16沪深300华泰证券 华泰证券：2016年三季报点评 2016年10月30日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：2016Q1-Q3、2015年华泰证券业务结构对比 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表 2：2015Q1-Q3、2016Q1-Q3华泰证券各项业务收入及增速（单位：亿元） 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表 3：华泰证券经纪业务佣金率与行业平均对比 资料来源：Wind，东吴证券研究所 -58.3%53.1%6.1%-32.9%-17.2%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120经纪投行资管利息自营2015 Q1-Q32016 Q1-Q3同比增速（右轴）0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0.08%2014H12014H22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q3华泰证券行业平均 华泰证券：2016年三季报点评 2016年10月30日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 4：华泰证券投行业务承销金额及市场份额 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表 5：华泰证券盈利预测 单位：百万元 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 一、营业收入 7,166.54 12,062.30 26,261.94 17,452.08 19,870.19 22,512.85 手续费及佣金净收入 4,825.07 6,477.28 14,524.82 7,781.26 9,200.23 10,602.29 其中：经纪业务净收入 3,815.33 4,995.73 12,641.29 5,182.93 5,960.37 6,854.42 投资银行业务净收入 577.55 1,180.36 1,551.11 2,435.24 3,019.70 3,472.65 资产管理业务净收入 314.35 196.56 138.21 163.09 220.17 275.21 利息净收入 1,325.75 2,384.81 4,081.49 2,367.26 2,603.99 2,864.39 投资收益 1,546.99 1,821.40 7,893.31 6,472.51 7,119.76 7,974.14 二、营业支出 4,250.84 6,212.78 11,991.87 8,638.78 9,736.39 11,481.55 业务及管理费 3,818.48 5,288.20 10,121.58 7,417.14 8,146.78 10,581.04 三、营业利润 2,915.69 5,849.52 14,270.07 8,813.30 10,133.80 11,031.30 归属母公司所有者净利润 2,211.71 4,486.28 10,696.87 6,521.84 7,499.01 8,273.47 归母净利润增速 130.37% 102.84% 138.44% -39.03% 14.98% 10.33% EPS 0.31 0.63 1.49 0.91 1.05 1.16 BVPS 4.98 5.77 11.28 11.69 12.26 12.84 ROE 6.20% 11.65% 17.52% 7.93% 8.74% 9.20% 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%010020030040050060070080090010002014H12014H22015H12015H22016H12016Q3股票、债券承销金额（亿元）市场份额（右轴） 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn