投行优势稳固，综合实力稳步提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融 [Table_StockInfo] 中信建投(601066) 增持 （首次评级） 非银行金融 2018年08月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,646/400 总市值/流通(百万元) 65,835/3,444 上证综指/深圳成指 2,795/8,813 12个月最高/最低(元) 11.98/6.50 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 0755-81981002 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖 投行优势稳固，综合实力稳步提升  公司整体业绩表现稳健，ROE行业领先 2017年，公司总资产排名第10、净资产排名第12、净资本排名第11；营业收入、净利润均排名第10；具体业务上看，经纪业务收入排名第10、资管业务收入排名第15，投行业务收入排名第2，投行业务为公司优势业务，投行收入排名近年来均排名行业前3。 业务结构均衡，ROE行业领先。2017年，经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入占比分别为27%、30%、7%、12%、21%，其中，投行收入占比显著高于行业。2014-2017年，公司 ROE分别为20%、29%、13%、9%，显著高于行业平均水平。  投行业务维持领先地位，综合竞争实力提升 公司投行业务品牌优势较强，2017年股权承销金额、债券承销金额、并购重组项目数量分别排名行业第4、1、4，A股市场积极拥抱新经济背景下，公司有望凭借投行品牌优势、股东背景优势，受益于新业务需求，拉动投行业绩增长；传统经纪业务深挖存量客户，向财富管理转型，截至2017年末，公司拥有807万财富管理客户，其中包括16.7万中高端客户；资本金补充后，资本中介业务利差有望改善；自营仓位以固收为主，且以AAA级债券为主，违约风险较小，收益率较稳健；资管规模行业领先，积极转型主动管理。  传统、创新业务双轮驱动，回A开启新篇章 A+H上市后公司资本实力提升，有助于强化传统业务优势，包括充实投行团队、调整和优化网点布局，优化在线交易与服务系统、积极拓展股权质押式回购、融资融券等资本中介业务；此外，积极布局创新业务与境外业务，行业排名有望提升。  投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 公司综合实力较强，多项业务排名行业前列，盈利能力行业领先且业务均衡发展，公司ROE显著高于行业平均水平。我们预计2018年PB估值的合理水平为1.6-1.7倍，对应合理估值10.49-11.15元。  风险提示 市场大幅波动；金融监管预期外趋严；公司佣金率下滑幅度超过行业。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 13,259 11,303 11,967 13,352 15,191 (+/-%) -30.3% -14.7% 5.9% 11.6% 13.8% 净利润(百万元) 5,259 4,015 4,539 5,099 5,756 (+/-%) -39.1% -23.7% 13.0% 12.3% 12.9% 摊薄每股收益(元) 0.81 0.51 0.59 0.67 0.75 净资产收益率(ROE) 12.8% 9.1% 9.6% 9.5% 9.5% 市盈率(PE) 10.6 16.9 14.5 12.9 11.4 市净率(PB) 1.50 1.43 1.32 1.17 1.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/18上证指数中信建投 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 公司综合实力较强，多项业务排名行业前列，盈利能力行业领先且业务均衡发展，公司ROE显著高于行业平均水平。以投行业务为先锋，公司投行业务实力较强，股、债、并购优势突出，打造全能投行，领先地位有望维持。A+H上市后公司资本实力提升，有助于强化传统业务优势，且布局创新业务与境外业务，行业排名有望提升。公司目前对应2018年PE估值为15倍，对应2018年PB估值为1.3倍。参考大型券商估值1-1.4倍估值，并考虑公司新股性质，给予公司2018年PB1.6-1.7倍，对应合理股价为10.49-11.15元，首次覆盖给予“增持”评级。 核心假设或逻辑 （1）公司通过提供并不断完善差异化的增值服务，赚取差异化的佣金率，以减少行业平均佣金率下滑的不利影响，中性假设下，预计经纪业务收入近三年增幅分别为-15%、4%、10%；（2）受益于“独角兽”上市潮，预计投行业务收入近三年分别同比增长33%、14%、15%；（3）随着公司募资完成，预计自营业务规模有所提升，假设2018、2019、2020年自营业务收入增幅分别为-2%、9%、10%。 与市场预期的差异之处 公司除了综合实力较强、业务均衡发展、经营稳健以外，我们认为还存在两大看点：（1）A股市场积极拥抱新经济背景下，公司有望凭借投行品牌优势、股东背景优势，受益于新业务需求，拉动投行业绩增长；（2）经纪业务发力财富管理。通过提供并不断完善差异化的增值服务，赚取差异化的佣金率，此外公司代销的公募基金产品数量行业排名第一。A+H上市后，公司计划扩大全国网点布局，营业部职能有望向综合业务转型，推动经纪业务财富管理转型。 股价变化的催化因素 市场持续向好；中报业绩超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严；公司佣金率下滑幅度超过行业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 ROE行业领先，回A开启新篇章 ...................................................................................... 5 投行维持领先，综合竞争力稳步提升提升........................................................................ 7 投行业务：传统优势项目，打造全业务链协同 ........................................................... 8 经纪业务：市占率企稳，营业网点广泛布局............................................................... 8 资本中介业务：稳步提升，利差有望改善 ................................................................ 10 资管业务：规模领先，结构不断优化 ........................................................................ 11 自营业务：风格稳健，固收为主 ................................................................................ 12 盈利预测及估值 ............................................................................................................... 13 风险提示 .......................................................................................................................... 14 附表：财务预测与估值 .................................................................................................... 15 国信证券投资评级 ........................................................................................................... 16 分析师承诺 ...................................................................................................................... 16 风险提示 .......................................................................................................................... 16 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：中信建投历史沿革 ................................................................................................... 5 图2：中信建投营业收入及同比增速（2012-2017） ...................................................... 6 图3：中信建投归母净利润及同比增速（2012-2017） ................................................... 6 图4：2013-2017年公司及行业ROE .............................................................................. 6 图5：2013-2017年公司及行业杠杆水平 ........................................................................ 6 图6：中信建投业务收入结构（2014-2017） .................................................................. 7 图7：2017年公司IPO规模排名行业前列 ...................................................................... 8 图8：2017年公司再融资规模排名行业前列 ........................................................