2019年报点评：投行业务优势稳固，经纪业务小幅下滑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中信证券（600030）2019年报点评 推荐（维持） 投行业务优势稳固，经纪业务小幅下滑 目标价：29元 当前价：22.36元 事项：  中信证券2019年实现营收431.40亿元，同比+15.90%；实现归母净利润122.29亿元，同比+30.23%，加权平均ROE为7.76%，较上一年度增加1.56个百分点。本度利润分配预案，每股发现金红利人民币0.5元，现金分红占归母净利润52.85%（去年45.16%）。  经纪收入同比小幅下滑，增速低于行业水平。经纪业务收入95.54亿元，同比-3.43%，占比22.15%，下滑原因主要是佣金率快速下行和利息净收入同比下降所致。股基成交额15.5万亿元（同比+40%），经纪业务平均佣金率（代理买卖证券业务净收入/股基成交额）为4.79%%，较去年6.72%%大幅下降29%。代理买卖证券收入7425亿元（同比-0.05%），变动低于行业平均增速（同比+26.34%）。利息净收入20.45亿元（同比-16%），远远低于行业增速（同比+116%）。代销金融产品7783亿元，同比下降11%。公司收购广州证券方案获中国证监会核准，公司实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖。公司自有资金参与股票质押业务的金额为404.84亿元，较去年底增加20.05亿元，增幅5.21%。买入返售金融资产计提信用减值损失7.91亿元，较上年末减少51.28%，反映出业务需求增加，同时新增项目质地较好。  投行业务收入同比大增，多项数据依然领跑行业。证券承销业务收入43.08亿元，同比+54.52%，占比9.99%，系科创版正式试点注册制推出、IPO发行常态化所致。境内股、债业务承销规模均继续排名同业第一。其中股权承销金额2798亿元，市场份额18.16%，较18年提高3.41个百分点。IPO主承销金额451.33亿元（同比+253%），再融资主承销规模2346.70亿元（同比+42%）。其中，公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22单，其中9单已完成发行。债券业务承销规模人民币10,015.30亿元（同比+31%），市场份额5.29%，公司债券及ABS承销业务继续保持行业领先地位。  流动性宽裕带动市场主要指数上行，自营业务收益显著上涨。证券投资业务收入122.41亿元，同比+33.62%，占比28.38%，收入占比较2018年上升3.38%。报告期内宏观政策更为积极，市场风险偏好回升，交投比活跃度提高，沪深两市日均成交额较2018年同期上升40%。公允价值变动收益-20.55亿元，同比转盈为亏，主要原因为衍生金融工具的公允价值变动损益由去年的63.38亿下降至-97.18亿。  主动管理占比提升，带动资管业务收入上涨。资管业务收入73.75亿元，同比+14.03%，占比17.10%。截至2019年末，资产管理规模1.39万亿元，其中主动管理规模6982.84亿元，占比50.06%（去年为41%），主动管理业务转型效果明显。资管新规下公司私募资产管理业务市场份额13.3%，排名行业第一。  投资建议：公司19年营收净利润皆实现同比大幅上涨，投行业务龙头地位稳固，科创版推出、再融资松绑利等利好或将推动公司投行业务持续发展，但同时考虑2020年中信证券华南并入合并报表和经纪业务整合转型尚需时间，略微下调2020/2021/2022年EPS预期为1.26/1.48/1.74元（原预测值1.42/1.63元），BPS分别为14.57/15.87/17.29元，对应PB分别为1.53/1.41/1.29倍，ROE分别为8.64/9.30/10.03%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业，我们给予2019年业绩2倍PB估值，目标价29元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 43,140 51,717 59,343 68,491 同比增速(%) 15.9% 19.9% 14.7% 15.4% 归母净利润(百万) 12,229 16,270 19,090 22,430 同比增速(%) 30.2% 33.1% 17.3% 17.5% 每股盈利(元) 1.01 1.26 1.48 1.74 市盈率(倍) 22.2 17.8 15.1 12.9 市净率(倍) 1.68 1.53 1.41 1.29 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年03月19日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 总股本(万股) 1,292,678 已上市流通股(万股) 1,209,299 总市值(亿元) 2,890.43 流通市值(亿元) 2,194.56 资产负债率(%) 79.1 每股净资产(元) 12.5 12个月内最高/最低价 26.33/19.15 《中信证券（600030）2019年半年度业绩快报点评：自营收益回落或是主要压制因素》 2019-07-15 《中信证券（600030）2019年中报点评：二季度业绩增速收窄，固有优势仍然保持》 2019-08-23 《中信证券（600030）2019年三季报点评：投行业绩大幅提振，全面开展财富管理转型》 2019-10-31 -20%-10%0%10%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-20～2020-03-19沪深300中信证券相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 证券 2020年03月20日 中信证券（600030）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中信证券业务结构 资料来源：公司公告，华创证券 hVaXNAgZbWjW8OdN6MmOpPnPrRkPpPmPkPmOmM8OqRsMuOoNoRMYsQxO 中信证券（600030）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,502 1,652 1,817 1,999 营业收入 43,140 51,717 59,343 68,491 结算备付金 327 343 360 378 手续费及佣金收入 18,022 22,752 25,229 28,107 融出资金 707 742 779 818 其中：代理买卖证券业务净收入 7,425 9,898 10,181 10,464 衍生金融资产 74 77 81 85 证券承销业务净收入 4,465 6,397 7,200 8,103 买入返售金融资产 588 600 612 624 受托客户资产管理业务净收入 5,707 6,457 7,848 9,540 存出保证金 15 16 18 19 利息净收入 2,045 2,028 2,141 2,366 交易性金融资产 3,553 3,873 4,222 4,602 投资净收益 18,748 19,503 23,706 28,815 债权投资 0 0 0 0 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 801 896 1,089 1,323 其他债权投资 237 261 287 315 公允价值变动净收益 -2,055 804 977 1,188 其他权益工具投资 163 179 197 217 汇兑净收益 237 36 36 36 长期股权投资 90 99 109 120 其他业务净收入 5,995 6,594 7,253 7,979 固定资产 75 82 90 99 营业支出 26,129 29,529 33,399 37,969 其他资产 588 617 648 680 税金及附加 293 352 404 466 资产总计 7,917 8,542 9,220 9,957 管理费用 17,562 21,054 24,159 27,883 短期借款 74 81 90 99 信用减值损失 1,892 1,608 1,740 1,884 拆入资金 331 364 401 441 资产减值损失 699 700 700 700 交易性金融负债 577 635 698 768 其他业务成本 5,683 5,816 6,397 7,037 衍生金融负债 140 154 169 186 营业利润 17,011 22,188 25,944 30,522 卖出回购金融资产款 1,744 1,832 1,923 2,019 加：营业外收入 36 34 140 140 代理买卖证券款 1,234 1,295 1,360 1,428 减：营业外支出 53 52 52 52 应付职工薪酬 146 161 177 194 利润总额 16,995 22,170 26,032 30,610 应交税费 29 32 35 38 减：所得税 4,346 5,543 6,508 7,653 长期借款 4 4 5 5 净利润 12,648 16,628 19,524 22,958 应付债券 1,260 1,386 1,525 1,677 归属于母公司净利润 12,229 16,270 19,090 22,430 其他负债 723 796 875 963 减：少数股东损益 420 357 434 528 负债合计 6,263 6,740 7,258 7,819 EPS（元） 1.01 1.26 1.48 1.74 股本 121 121 121 121 其他权益工具 0 0 0 0 资本公积金 542 528 488 429 其他综合收益 10 4 5 5 盈余公积金 87 92 98 105 未分配利润 601 739 901 1,091 一般风险准备 256 281 310 344 归属于母公司所有者权益 1,616 1,765 1,923 2,095 少数股东权益 38 36 39 43 所有者权益合计 1,654 1,801 1,962 2,138 负债及股东权益合计 7,917 8,542 9,220 9,957 资料来源：公司公告，华创证券预测 中信证券（600030）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2