2020年年报点评：经纪及投行业务高增，股权激励提升竞争优势

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华泰证券（601688.SH） 2021年03月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/23 当前股价(元) 17.18 一年最高最低(元) 25.00/16.61 总市值(亿元) 1,559.37 流通市值(亿元) 1,264.04 总股本(亿股) 90.77 流通股本(亿股) 73.58 近3个月换手率(%) 62.66 股价走势图 数据来源：贝格数据 《华泰证券首次覆盖报告-双轮战略增强成长性，科技赋能塑造新龙头》-2021.1.6 经纪及投行业务高增，股权激励提升竞争优势 ——华泰证券2020年年报点评 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 ⚫ 经纪和投行业务驱动业绩高增，维持“买入”评级 2020年公司营业收入/归母净利润分别为314.4/108.2亿元，分别同比+26.47%/+20.23%，ROE 8.61%，同比增加0.67个百分点，业绩低于我们预期，公司资管和投资收入增速不达预期，管理费增长略超预期。注册制及市场活跃度提升下，投行和经纪业务收入同比分别+87%/+57%，为业绩主要驱动因素。我们下调公司投资业务收益率及资管业务收入，下调公司2021-2023年净利润至127.64/157.61/191.31亿元（调前2021-2022年净利润143.25/170.06亿元），2021-2023年EPS1.41/1.74/2.11元。公司财富管理转型先发优势明显，注册制下投行业务有望保持扩张，轻资本业务占比不断提升，科技投入领先，股权激励机制下，竞争优势有望进一步增强。当前股价对应2021-2023年PE分别为12.2/9.9/8.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ IPO驱动投行业务大幅增长，代销金融产品收入高增 （1）2020年公司投行业务收入同比+87%，其中IPO、再融资、债承收入分别同比+272%/+170%/+35%。公司IPO承销规模236亿元，同比+252%，IPO单数21单，同比增加15单；再融资规模649亿元，同比+132%，IPO驱动投行业绩大增。（2）2020年市场日均股基成交额同比+62%，公司市占率7.99%，行业排名第一，同比+0.13pct，2020年公司交易单元席位收入和代销金融产品收入同比分别+75%/+188%，金融产品销售规模同比+88%，财富管理转型初见成效。（3）2020年末母公司两融规模1241亿元，同比+85%，市占率7.67%，同比+1.08pct，其中融券余额254亿元，同比+985%，市占率18.55%，两融业务增长较快。 ⚫ 基金管理业务收入增速较快，股权激励提升公司竞争力 （1）2020年末公司资管规模5675亿元，同比-19%，定向和集合资管规模同比分别-30%/-10%，集合资管收入同比+15%，集合资管费率同比+0.07pct；公司公募基金业务收入1.33亿元，同比+259%。（2）2020年公司投资收益144亿元，同比+21%，其中金融工具投资收益、对联营企业投资收益同比分别+11%/+54%，2020年参股公司南方基金净利润同比+65%，驱动投资收益明显增长。（3）2020年公司实施股权激励，激励机制下公司竞争优势有望不断提升。 ⚫ 风险提示：股权激励不确定性；市场波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,863 31,445 35,407 41,733 48,455 YOY(%) 54.3 26.5 12.6 17.9 16.1 归母净利润(百万元) 9,002 10,822 12,764 15,761 19,131 YOY(%) 78.9 20.2 17.9 23.5 21.4 毛利率(%) 46.7 42.9 45.0 47.1 49.3 净利率(%) 36.2 34.4 36.0 37.8 39.5 ROE(%) 8.0 8.6 9.5 10.8 12.0 EPS(摊薄/元) 0.99 1.19 1.41 1.74 2.11 P/E(倍) 17.3 14.4 12.2 9.9 8.2 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-112021-03华泰证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 479,085 603,613 710,593 818,193 951,553 营业收入 24,863 31,445 35,407 41,733 48,455 现金 117,098 153,162 205,658 225,055 263,623 营业成本 13,255 17,944 19,485 22,070 24,588 应收票据及应收账款 5,511 9,096 9,336 11,245 13,182 营业税金及附加 152 209 235 278 323 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 12 16 20 24 28 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 11,367 15,166 16,372 18,555 20,621 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 356,475 441,356 495,600 581,893 674,748 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 83,096 113,138 127,428 147,192 167,150 资产减值损失 720 1,306 1,437 1,581 1,739 长期投资 15,639 18,445 21,695 25,582 30,201 其他收益 1,019 1,263 1,441 1,657 1,906 固定资产 3,669 3,779 3,879 3,979 4,079 公允价值变动收益 2,057 -2,748 0 0 0 无形资产 5,711 5,276 5,376 5,401 5,426 投资净收益 9,849 17,111 16,964 21,053 24,765 其他非流动资产 58,077 85,639 96,478 112,231 127,444 资产处置收益 12 16 20 24 28 资产总计 562,181 716,751 838,021 965,385 1,118,703 营业利润 11,608 13,501 15,922 19,662 23,867 流动负债 283,023 408,911 488,105 568,077 663,903 营业外收入 16 86 96 114 132 短期借款 5,724 11,300 15,255 19,831 25,781 营业外支出 38 82 92 109 126 应付票据及应付账款 11,311 43,706 48,706 53,706 58,706 利润总额 11,586 13,504 15,926 19,667 23,872 其他流动负债 265,987 353,906 424,144 494,540 579,416 所得税 2,529 2,634 3,106 3,836 4,656 非流动负债 153,503 175,528 207,234 241,779 283,891 净利润 9,057 10,870 12,820 15,831 19,216 长期借款 851 475 642 834 1,085 少数股东损益 56 48 57 70 85 其他非流动负债 152,652 175,052 206,592 240,944 282,806 归母净利润 9,002 10,822 12,764 15,761 19,131 负债合计 436,526 584,439 695,339 809,856 947,794 EBITDA 13215 15233 17755 21596 25901 少数股东权益 3,117 3,241 3,495 3,809 4,186 EPS(元) 0.99 1.19 1.41 1.74 2.11 股本 9,077 9,077 9,077 9,077 9,077 资本公积 70,291 70,750 70,750 70,750 70,750 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 28,297 34,710 43,569 56,101 71,104 成长能力 归属母公司股东权益 122,537 129,072 139,188 151,721 166,724 营业收入(%) 54.3 26.5 12.6 17.9 16.1 负债和股东权益 562,181 716,751 838,021 965,385 1,118,703 营业利润(%) 79.3 16.3 17.9 23.5 21.4 归属于母公司净利润(%) 78.9 20.2 17.9 23.5 21.4 获利能力 毛利率(%) 46.7 42.9 45.0 47.1 49.3 净利率(%) 36.2 34.4 36.0 37.8 39.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.0 8.6 9.5 10.8 12.0 经营活动现金流 20440 27754 35203 43714 52600 ROIC(%) 6.8 7.5 8.1 9.0 9.7 净利润 9057 10870 12820 15831 19216 偿债能力 折旧摊销 1629 1729 1829 1929 2029 资产负债率(%) 77.6 81.5 83.0 83.9 84.7 财务费用 8 0 0 0 0 净负债比率(%) 1.3 1.9 2.3 2.8 3.0 投资损失 -6957 -7057 -7157 -7257 -7357 流动比率 1.7 1.5 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 127303 132303 137303 142303 147303 速动比率 1.7 1.5 1.5 1.4 1.4 其他经营现金流 -110591 -110091 -109591 -109091 -108591 营运能力 投资活动现金流 -3943 -3843 -3743 -3643 -3543 总资产周转率 5.3 4.9 4.6 4.6 4.7 资本支出 0 0 0 0 0 应收账款周转率 578.1 430.5 384.2 405.6 396.7 长期投资 220 320 420 520 620 应付账款周转率 234.4 65.2 42.2 43.1 43.7 其他投资现金流 2494 2594 2694 2794 2894 每股指标(元) 筹资活动现金流 35669 -28774 -20715 -35677 -26991 每股收益(最新摊薄) 0.99 1.19 1.41 1.74 2.11 短期借款 2708 2808 2908 3008 3108