2019年中报点评：综合实力领先，零售经纪业务保持优势

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 非银金融/证券 报告原因：定期报告 国泰君安（601211.SH） 维持评级 综合实力领先，零售经纪业务保持优势 买入 2019年8月23日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司披露2019年中报，实现营业收入140.95亿元，同比增长22.99%；归母净利润50.20亿元，同比增长25.22%。基本每股收益0.54元，加权平均ROE 4.03%，增加 0.76 个百分点。 事件点评  零售经纪业务表现突出：打造零售客户服务体系，强化投顾队伍建设。上半年，公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）25.55亿元，市场份额5.75%，排名稳居行业第1位；上半年末手机终端用户超过3170万户，较2018年末增加4.34%，月活跃度排名在行业前2位；投资顾问人数2380人，较2018年末增长11.37%；投资顾问签约客户18.1万户，较上年末增长20.67%。  自营业务业绩贡献度最高：公允价值变动损益同比增加16.60亿元。受益于二级市场回暖，公司实现投资收益（剔除股权投资收益）与公允价值变动损益合计44.72亿元，同比增长约50%，营收占比达到32%。  投行业务居于行业前列：推进科创板业务，债券承销快速增长。加大 IPO 业务投入，已申报 8 家科创板保荐项目；债券承销业务抓住高等级公司债、金融债和地方政府债机遇，实现证券主承销家数 628 家、金额 1,929.30 亿元，同比分别增加 174.24%和 31.96%，均排名行业第4。  主动管理规模提升，资管业务收入8.70亿元，逆市增长8%。（1）国泰君安资管的资产管理规模为 7,637 亿元，排名行业第3，其中，主动管理资产规模 4,042 亿元，较2018年末增加 30.14%，主动管理占比提升至 52.93%。（2）华安基金期末管理资产规模创历史新高，其中公募基金管理规模 3,171 亿元、较上年末增加 15.06%。  两融业务持续保持优势地位。加强逆周期调节，完善浮动利率管理机制，开展科创板转融券业务。上半年末，融资融券余额 548.25 亿元，较2018年末增加 20.43%，利息收入市场份额 6.02%，排名行业第 3 位。 投资建议  预计公司2019-2021年EPS分别为1.08\1.31\ 1.49，每股净资产分别为13.90\ 12.12 \11.85，对应公司8月22日收盘价17.43元，2019-2021年PB分别为1.25\1.44\1.47。公司始终坚持以风控为本，合理控制业务风险；同时具备行业领先的综合实力，各项业务转型卓有成效。中长周期下，金融供给侧改革叠加政策红利，将显著利好头部券 市场数据：2019年8月22日 收盘价(元)： 17.43 年内最高/最低（元）： 22.21/13.33 流通A股/总股本（亿）： 75.16/89.08 流通A股市值（亿）： 753.59 总市值（亿）： 1,310.06 基础数据：2019年6月30日 基本每股收益 0.54 摊薄每股收益： 0.53 每股净资产(元)： 13.21 净资产收益率： 4.03 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 电话：0351-8686794 研究助理：徐风 邮箱：xufeng@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 商；短期内，公司1.3倍PB，低于行业1.5倍PB，维持 “买入”评级。 存在风险  二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 1、资产 营业收入 227.19 243.28 281.91 316.25 货币资金 894.35 939.06 986.02 1035.32 手续费及佣金净收入 82.19 91.45 91.48 92.22 金融投资 1936.35 2129.98 2342.98 2577.28 其中：代理买卖证券业务净收入 43.80 53.94 50.44 46.43 应收票据及账款 71.54 85.85 98.73 108.60 证券承销业务净收入 20.09 22.87 26.31 30.21 混业经营金融类资产 1356.77 1295.72 1093.32 983.33 受托客户资产管理业务净收入 15.00 14.63 14.73 15.57 流动资产合计 4259.00 4450.61 4521.04 4704.53 利息净收入 58.32 51.64 63.53 71.31 长期股权投资 26.28 47.18 59.53 90.99 投资净收益 70.79 89.56 108.34 120.27 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 其他业务收入 20.86 10.64 18.56 32.45 固定资产 35.60 36.59 37.32 38.21 营业支出 134.31 103.17 115.48 125.30 无形资产 22.58 22.83 23.02 23.24 利润总额 92.68 140.11 166.43 190.95 商誉 5.81 5.81 5.81 5.81 所得税 21.98 35.03 41.61 47.74 其他非流动资产 15.31 16.08 16.88 17.73 净利润 70.70 105.08 124.83 143.21 非流动资产合计 108.29 128.50 142.55 175.98 减: 少数股东损益 3.62 8.47 8.22 10.49 资产总计 4367.29 4579.11 4663.60 4880.50 归属母公司股东净利润 67.08 96.62 116.60 132.72 2、负债 短期借款 82.79 82.79 82.79 82.79 现金流量表 交易性金融负债 332.77 349.40 366.87 385.22 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 应付票据及账款 172.09 256.17 352.91 383.13 经营性现金净流量 735.72 116.72 380.88 132.18 混业经营金融类负债 1376.49 1486.61 1605.54 1733.99 投资性现金净流量 -252.27 -204.58 -230.93 -219.90 其他流动负债 69.04 72.49 76.12 79.92 筹资性现金净流量 -416.52 -305.22 -339.85 -301.30 流动负债合计 2033.18 2247.48 2484.24 2665.06 汇率变动对现金及现金等价物的影响 8.25 8.33 8.50 8.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 75.17 (384.75) (181.41) (380.28) 应付债券 682.57 716.70 752.54 790.16 长期应付款 282.75 268.61 255.18 242.42 财务预测简表 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 预计负债 0.86 0.86 0.86 0.86 营业收入 227.19 243.28 281.91 316.25 其他非流动负债 31.20 32.14 33.10 34.09 增长率(%) -4.56% 7.08% 15.88% 12.18% 非流动负债合计 997.37 1018.30 1041.67 1067.53 归属母公司所有者的净利润 67.08 96.62 116.60 132.72 负债合计 3030.56 3265.78 3525.91 3732.59 增长率(%) -32.11% 44.03% 20.68% 13.83% 3、股东权益 每股收益(EPS) 0.75 1.08 1.31 1.49 股本 87.14 76.25 76.25 76.25 净资产 1234.50 1237.99 1079.44 1055.43 资本公积金 437.16 293.74 293.74 293.74 每股净资产 13.86 13.90 12.12 11.85 历史期累积留存收益 710.20 943.34 767.69 777.92 净资产收益率(ROE) 5.43% 7.80% 10.80% 12.58% 预测期累积留存收益 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率(P/E) 23.15 16.07 13.32 11.70 归属母公司股东的权益 1234.50 1237.99 1079.44 1055.43 市净率(P/B) 1.26 1.25 1.44 1.47 少数股东权益 102.23 75.34 58.24 92.48 股东权益合计 1336.73 1313.33 1137.68 1147.91 负债和股东权益合计 4367.29 4579.11 4663.60 4880.50 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不