东方证券2017中报点评：投研优势助力自营业绩提升，夯实主动管理实现规模增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6,215 流通股本(百万股) 4,153 市价(元) 16.78 市值(百万元) 104,295 流通市值(百万元) 69,691 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：16.78 目标价格：19.45 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 联系人：蒋峤 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 投资+资管业务优势显著，弹性增强 收 益 有 望 加 速 回 升-东 方 证 券2017中期业绩快报点评-20170719 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 15434.71 6876.94 9249.45 12209.82 14205.69 增长率yoy% 180.65% -55.44% 34.50% 32.01% 16.35% 归母净利润（百万元） 7325.22 2313.97 3097.19 4082.60 4784.75 增长率yoy% 212.82% -68.41% 33.85% 31.82% 17.20% 每股收益（元） 1.46 0.41 0.50 0.66 0.77 净资产收益率 27.5% 6.1% 7.2% 8.2% 8.6% P/E 11.49 40.93 33.67 25.55 21.80 P/B 2.54 2.58 2.26 1.96 1.80 投资要点  【事件】 公司发布 2017年半年报，实现营业收入 46.28 亿元，同比增长 59.98%，归母净利润 17.55 亿元，同比增长 36.76%。  自营业务：发挥投研优势，把握市场机遇规模、收入快速提升。权益类秉承价值投资理念，加强全球市场的覆盖和资产配置，净值增长率在同等规模类型基金中排名前列，固定收益类业务保持良好发展态势，股、债期末规模分别较16年末+51%、+30%，自营业务余额同比+27%，整体证券销售及交易实现营收18.5亿元，同比+964%，规模及业绩增速均领先行业，同时，收入占比大幅提升至67%，有效带动整体业绩上涨。我们认为，随着自营业务收入占比提升，公司业绩弹性逐步增强。  资管业务：主动管理龙头，业绩持续发力。截至6月30日，子公司东证资管受托管理1777亿元，较年初+15.29%，其中集合、专项资管规模实现逆势增长，较16年末分别+45%、+20%，公募业务规模持续提升达363亿，整体主动管理规模1708亿元，占比96.14%（较2016年末+4%）稳居行业首位，主动权益类产品的回报率达27.18%，高于同期沪深300回报率16.4%，形成资管+公募双驱动，优势进一步凸显，H1净收入排名进一步提升至行业前五。我们认为，公司资管业务链丰富，受益于行业主动管理转型东风，优势逐步扩大，综合收益水平有望进一步提升。  投行及经纪、信用业务：稳扎稳打实现股权承销规模提升，经纪业务市占率稳中有升。据wind统计，截止 6 月 30 日，子公司东方花旗完成 IPO 承销32.81亿元，同比+798.9%，排名合资券商首位，H1实现投行业务收入7.3亿元，同比-5%；公司经纪业务依赖度较低，H1实现净收入6.83亿元，收入占比15%，同比继续下滑，股基交易市占率1.38%，同比小幅提升，公司拟定增不超过8 万 A 股已获股东大会审批，预计募集资金不超过 120 亿元，我们认为，若成功发行有望加速向财富管理“全业务链”转型发展，增强综合业务能力，继续稳扎稳打实现业务升级发展。  投资建议：公司突出的投研以及主动资管能力，逐步提升收入弹性，行业主动管理转型之下，产品丰富规模收入持续增长，拟定增进一步夯实资本实力，为业务发展提供坚实基础 。预计东方证券2017年至2019年营业收入分别为92/122/142亿元，同比增长35%/32 %/16 %，对应2017年至2019年归母净利润分别为31/41/48亿元，同比增长34%/32%/17%，对应EPS分别为0.50/0.66/0.77元，BVPS分别为7.41/8.55/9.35元。综合可比估值以及分部估值，我们预计公司2017E目标价 19.45元，对应公司2.62XPB_2017E，维持“买入”评级。  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 (19%)(12%)(5%)2%9%16%8/29/1610/29/1612/29/162/28/174/30/176/30/17东方证券 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月29日 东方证券(600958)/证券 东方证券2017中报点评:投研优势助力自营业绩提升，夯实主动管理实现规模增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 自营收入大幅提升，提振整体业绩...................................................................... - 3 - 自营：规模、收入显著提升 ................................................................................. - 4 - 资管：发挥主动管理竞争优势，规模逆势增长， ................................................ - 4 - 投行：IPO规模提升 ............................................................................................ - 5 - 经纪及信用业务：战略布局财富管理转型 ........................................................... - 6 - 定增：第三次修订稿 ............................................................................................ - 6 - 盈利预测及估值 ................................................................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：东方证券半年度经营情况一览（亿元，%） ......................................... - 3 - 图表2：东方证券收入结构一览（%） ............................................................... - 3 - 图表3：东方证券投自营业务期末余额（百万元） ............................................. - 4 - 图表4：东方证券资产管理业务规模（百万元） ................................................ - 5 - 图表5：东方证券投行业务规模市占率（%） .................................................... - 5 - 图表6：东方证券投行业务收入结构（亿元） .................................................... - 5 - 图表7：东方证券投经纪业务股基交易额（百万元）及市占率（%） ................ - 6 - 图表8：东方证券资本中介业务规模（百万元）及市占率（%） ....................... - 6 - 图表9：东方证券非公开发行最新修订情况 ........................................................ - 6 - 图表10：盈利预测 .............................................................................................. - 7 - 图表11：可比公司估值 ....................................................................................... - 7 - 图表12：分部估值 .............................................................................................. - 8 - 图表13：财务报表-年度 ..................................................................................... - 9 - 图表14：财务报表-季度 ..................................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 自营收入大幅提升，提振整体业绩  2017 年 8 月 28日， 东方证券公布2017年半年报，公司上半年实现营业收入46.28亿元（ YoY +59.98%），归母净利润17.55亿元（ YoY+36.76 %），营业收入、净利润显著高于行业平均水平，归母公司净资产408.73亿元，（较年初+0.96%），公司持续推进各项业务创新、转型和发展，自营交易业务取得良好业绩，财富管理业务转型继续加快步伐，综合金融服务能力进一步提升，子公司投资管理成绩斐然，东方红系列产品净值创新高，品牌影响力进一步提升。 图表1：东方证券半年度经营情况一览（亿元，%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所  收入结构：自营占比持续提升。公司2017H1收入占比排名依次为自营（去除对联营合营企业投资收益）、经纪、投行/资管、信用，占比分别为67%、15%、14%、14%、-17%，其中自营业绩斐然，占比大幅提升YOY +32%，经纪业务收入占比YOY -14%，依赖度进一步降低，资管收入持平，继续发挥投研优势，稳健经营，在战略转型过程中，不断全面提升公司资本实力、客户管理、产品定价与销售、投资与交易、流动性管理等能力。 图表2：东方证券收入结构一览（%） 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0204060801001202012H12013H12014H12015H12016H12017H1营业收入净利润ROEROA收入占比2014A2015H12015A2016H12016A2017H1同比较去年末经纪业务26%17%22%29%24%15%-14%-9%信用交易业务-14%0%-2%-13%-12%-17%-5%-5%投行业务8%5%6%24%22%14%-10%-8