扬农化工2020年半年报点评：半年业绩符合预期，新项目新产品打开发展空间

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月31日 扬农化工（600486.SH） 化工/化学制品 半年业绩符合预期，新项目新产品打开发展空间 ——扬农化工2020年半年报点评 公司点评  事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%，归母净利润8.27亿元，同比下滑2.78%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润3.81亿，同比下滑6.16%。  农化行业景气度略有下滑，中化作物业绩表现靓丽 受国际油价暴跌影响，2020年上半年年农药价格持续走低，公司杀虫剂销售均价下滑18.18%，除草剂销售均价下滑6.84%，尽管部分原材料价格也有所下降，但公司销售毛利率仍同比下降2.52个百分点，三费方面同比基本持平，公司半年业绩符合预期。 2019年公司收购的中化作物及农研公司业绩表现靓丽，其2020年上半年合计实现扣非净利润3.07亿，远超收购时的2020年业绩承诺9756万，扬农自身卓越的农化生产技术与中化作物创新研发、销售渠道协同效应显现，长期发展可期。  优嘉三期稳步推进，新产品陆续推出 近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势。目前公司优嘉三期项目工程已开始试生产，未来仍有总投资超20亿的四、五期建设规划，将打造世界领先的农化生产基地。 公司持续推进沈阳科创的新产品产业化落地，截止2020年6月30日，300吨乙唑螨腈项目已基本建成，500吨氟环唑项目工程进度约85%，公司产品线进一步丰富。未来公司还将承接扬农集团的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲等原药产品的生产，充分发挥公司在农药生产领域优势，成为全球领先的农化供应商。  国内农化标杆企业开启发展新篇章，维持“强烈推荐”评级 公司是我国农化行业的标杆企业，在两化合并背景下，公司有望不断整合国内优质农化资产，在原药研发、制剂销售等方面与先正达等优质企业进行长期的深度合作，自身在原药品种、制剂种类等方面也有不断丰富的空间，公司将保持长期稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,291 8,701 9,371 10,487 11,211 增长率(%) 19.2 64.5 7.7 11.9 6.9 净利润(百万元) 895 1,170 1,193 1,427 1,545 增长率(%) 55.7 30.6 2.0 19.6 8.3 毛利率(%) 29.6 28.8 28.4 29.5 29.7 净利率(%) 16.9 13.4 12.7 13.6 13.8 ROE(%) 19.5 23.2 19.7 19.7 18.9 EPS(摊薄/元) 2.89 3.77 3.85 4.60 4.98 P/E(倍) 32.6 25.0 24.5 20.5 18.9 P/B(倍) 6.3 5.8 4.8 4.0 3.6 强烈推荐（维持评级） 程磊（分析师） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 李啸（分析师） lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520080001 市场数据 时间 2020.08.28 收盘价(元)： 94.1 一年最低/最高(元)： 48.3/98.88 总股本(亿股)： 3.1 总市值(亿元)： 291.61 流通股本(亿股)： 3.1 流通市值(亿元)： 291.61 近3月换手率： 88.21% 股价一年走势 相关报告 《扬农化工：业绩符合预期，资本开支加速开启新一轮成长》2020-04-27 《中化作物并购落地，三季报业绩符合预期》2019-10-28 《中期业绩符合预期，内生外延并举稳步成长》2019-08-26 《菊酯量价齐升，公司一季度业绩超预期》2019-04-22 《全年业绩靓丽，内生外延助力公司长期发展》2019-04-01 数据来源：wind，新时代证券研究所 -8%5%18%31%44%57%70%2019/09 2019/12 2020/02 2020/05 2020/08 扬农化工 沪深300 2020-08-31 扬农化工 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4803 6141 5284 6999 6933 营业收入 5291 8701 9371 10487 11211 现金 1446 2331 1351 2706 2485 营业成本 3723 6194 6708 7396 7876 应收票据及应收账款合计 1111 1646 1762 1734 2003 营业税金及附加 17 23 47 52 56 其他应收款 12 39 16 46 21 营业费用 67 301 281 315 336 预付账款 129 217 155 261 184 管理费用 185 507 562 629 673 存货 452 1632 1722 1976 1962 研发费用 239 320 328 367 392 其他流动资产 1653 277 277 277 277 财务费用 -54 20 51 62 73 非流动资产 2636 3496 4585 5133 5502 资产减值损失 35 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -31 1 0 0 0 固定资产 1984 2120 2487 2856 3213 其他收益 13 17 10 13 13 无形资产 201 441 495 549 615 投资净收益 55 50 0 0 0 其他非流动资产 451 936 1603 1729 1674 营业利润 1116 1399 1403 1679 1817 资产总计 7439 9637 9869 12132 12435 营业外收入 0 7 0 0 0 流动负债 2570 4466 3706 4779 4157 营业外支出 28 8 0 0 0 短期借款 325 1339 1001 1114 1076 利润总额 1089 1398 1403 1679 1817 应付票据及应付账款合计 1723 2423 2068 2884 2389 所得税 149 226 210 252 273 其他流动负债 521 703 638 782 692 净利润 939 1173 1193 1427 1545 非流动负债 40 114 114 113 113 少数股东损益 44 3 0 0 0 长期借款 0 3 2 2 1 归属母公司净利润 895 1170 1193 1427 1545 其他非流动负债 40 111 111 111 111 EBITDA 1374 1812 1687 2014 2213 负债合计 2610 4580 3820 4892 4270 EPS（元） 2.89 3.77 3.85 4.60 4.98 少数股东权益 200 3 0 0 0 股本 310 310 310 310 310 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 815 738 738 738 738 成长能力 留存收益 3384 3890 4761 5815 6972 营业收入(%) 19.2 64.5 7.7 11.9 6.9 归属母公司股东权益 4628 5054 6046 7237 8162 营业利润(%) 57.5 25.3 0.3 19.6 8.3 负债和股东权益 7439 9637 9869 12132 12435 归属于母公司净利润(%) 55.7 30.6 2.0 19.6 8.3 获利能力 毛利率(%) 29.6 28.8 28.4 29.5 29.7 净利率(%) 16.9 13.4 12.7 13.6 13.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.5 23.2 19.7 19.7 18.9 经营活动现金流 1320 1370 949 2400 1261 ROIC(%) 28.5 33.0 23.1 27.7 24.6 净利润 939 1173 1193 1427 1545 偿债能力 折旧摊销 295 379 249 312 381 资产负债率(%) 35.1 47.5 38.7 40.3 34.3 财务费用 -54 20 51 62 73 净负债比率(%) -22.7 -18.7 -5.0 -21.4 -16.7 投资损失 -55 -50 0 0 0 流动比率 1.9 1.4 1.4 1.5 1.7 营运资金变动 21 -221 -544 599 -738 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.9 1.1 其他经营现金流 173 69 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -804 1131 -1338 -860 -750 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 0.9 资本支出 605 782 1089 548 369 应收账款周转率 4.3 6.3 5.5 6.0 6.0 长期投资 -259 1490 0 0 0 应付账款周转率 2.0 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -459 3403 -249 -312 -381 每股指标（元） 筹资活动现金流 -275 -1957 -590 -185 -731 每股收益(最新摊薄) 2.89 3.77 3.85 4.60 4.98 短期借款 -60 1014 -338 113 -38 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 6.24 3.06 7.74 4.07 长期借款 0 3 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 14.93 16.31 19.51 23.35 26.34 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -78 0 0 0 P/E 32.6 25.0 24.5 20.5 18.9 其他筹资现金流 -215 -2895 -252 -297 -693 P/B 6.3 5.8 4.8 4.0 3.6 现金净增加额 255 547 -980 1355 -220 EV/EBITDA 20.6 15.6 17.1 13.7 12.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-08-31 扬农化工 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给