2021年报点评：业绩快速增长，定增落地打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·计算机设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 柏楚电子（688188） 2021年报点评：业绩快速增长，定增落地打开成长空间 2022年04月14日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 270.19 一年最低/最高价 267.95/527.12 市净率(倍) 9.46 流通A股市值(百万元) 7,270.91 总市值(百万元) 27,109.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.79 资产负债率(%,LF) 4.75 总股本(百万股) 100.34 流通A股(百万股) 26.91 相关研究 《柏楚电子(688188)：2021年业绩快报点评：略高于业绩预告指引值，行业波动不改公司成长逻辑》 2022-02-22 《柏楚电子(688188)：2021年业绩预告点评：Q4制造业投资放缓影响下，全年业绩仍高速增长》 2022-01-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 913 1,201 1,580 2,102 同比 60% 32% 32% 33% 归属母公司净利润（百万元） 550 732 974 1,311 同比 48% 33% 33% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.48 7.29 9.71 13.07 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.27 37.05 27.82 20.67 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报。 ◼ 总线系统&智能切割头快速放量，2021年收入高速增长 2021年公司实现营收9.13亿元，同比+60.02%，实现高速增长，主要系2021年激光行业景气度较高，激光切割控制系统需求持续增长，此外智能切割头新品快速放量，就具体产品看：①随动系统实现收入3.00亿元，同比增长36.13%，实现销量3.66万套，同比增长34.79%；②板卡系统实现收入2.90亿元，同比增长37.66%，实现销量3.96万套，同比增长34.00%；③高功率产品市场份额持续提升，总线控制系统收入1.40亿元，同比增长98.78%，实现销量0.39万套，同比增长97.81%；③其他业务实现1.83亿元，同比增长164.09%，其中智能切割头业务进入快速放量期，2021波刺实现收入0.82亿元，超市场预期。此外，我们预计套料软件收入也实现大幅度增长。 ◼ 毛利率延续出色表现，投资收益减少影响2021年净利率水平 2021年公司实现归母净利润5.50亿元，同比+48.46%，实现扣非后归母净利润5.44亿元，同比+78.77%。2021年净利率为60.09%，同比-4.66pct，盈利水平有一定下滑：①毛利率端，2021年公司整体毛利率为80.29%，同比下降0.44pct，维持出色的水平，其中随动系统、板卡系统、总线系统、其他业务毛利率分别为86.11%、79.80%、74.77%和75.78%，分别同比+0.13/+0.67/+0.29/+0.49pct，整体毛利率下降与毛利率较低的总线系统和其他业务收入占比提升有关；②费用端，2021年期间费用率为22.81%，同比-3.02pct，其中销售/管理/财务费用率同比变动-0.09/+0.25/-3.18pct，财务费用率是期间费用率下降主要原因，财务费用率下降主要系本期利息收入增加所致。③我们注意到，2021年公司投资净收益减至0.33亿元，2020年为0.61亿元，是导致2021年净利率下降的最大因素，从扣非盈利角度看，公司盈利水平较2020年有一定提升。 ◼ 定增落地，智能切割头&智能焊接机器人打开公司成长空间 2022年4月公司定增落地，募集资金总额为9.77亿元，发行价格为266.68元/股，募投智能切割头、焊接机器人等项目，打开公司成长空间：①我们预计2025年我国智能切割头市场规模超过30亿元，随着募投项目产能提升，将持续快速贡献业绩。②我们预计2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过200亿元；公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。③超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对制造业的影响，我们预计2022-2023年公司归母净利润预测分别为7.32（前值7.52）和9.74（前值10.01）亿元，并预计2024年归母净利润为13.11亿元，当前股价对应动态PE分别为37、28和21倍。基于公司出色的盈利能力和成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：制造业投资不及预期、盈利能力下滑、新品放量不及预期等。 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%2021/4/142021/8/132021/12/122022/4/12柏楚电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 柏楚电子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,768 3,430 4,399 5,776 营业总收入 913 1,201 1,580 2,102 货币资金及交易性金融资产 2,552 3,145 3,896 4,950 营业成本(含金融类) 180 268 368 505 经营性应收款项 49 70 86 106 税金及附加 8 11 14 19 存货 137 184 182 180 销售费用 42 48 62 80 合同资产 0 0 0 0 管理费用 60 70 87 114 其他流动资产 30 32 236 541 研发费用 138 156 190 231 非流动资产 380 449 465 450 财务费用 -32 -28 -36 -38 长期股权投资 13 13 13 13 加:其他收益 56 78 103 137 固定资产及使用权资产 23 133 184 193 投资净收益 33 39 64 105 在建工程 166 123 87 61 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 92 94 96 98 减值损失 -1 -1 -1 -1 商誉 18 18 18 18 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 0 营业利润 605 793 1,061 1,432 其他非流动资产 68 68 68 68 营业外净收支 9 10 9 8 资产总计 3,149 3,879 4,864 6,227 利润总额 614 803 1,070 1,440 流动负债 148 229 310 422 减:所得税 65 72 96 130 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 净利润 549 731 974 1,311 经营性应付款项 28 40 55 76 减:少数股东损益 -1 -1 -1 -1 合同负债 42 27 37 51 归属母公司净利润 550 732 974 1,311 其他流动负债 75 157 213 291 非流动负债 1 1 1 1 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.48 7.29 9.71 13.07 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 484 648 859 1,153 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 496 669 903 1,213 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 149 230 311 423 毛利率(%) 80.29 77.67 76.69 75.96 归属母公司股东权益 2,989 3,641 4,545 5,797 归母净利率(%) 60.23 60.91 61.68 62.38 少数股东权益 10 9 8 7 所有者权益合计 2,999 3,650 4,553 5,804 收入增长率(%) 60.02 31.50 31.52 33.08 负债和股东权益 3,149 3,879 4,864 6,227 归母净利润增长率(%) 48.46 32.97 33.19 34.58 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 499 714 808 1,046 每股净资产(元) 29.79 36.29 45.30 57.77 投资活动现金流 1,655 -41 13 68 最新发行在外股份（百万股） 100 100 100 100 筹资活动现金流 -123 -80 -70 -60 ROIC(%) 15.75 17.72 19.04 20.25 现金净增加额 2,031 593 751 1,054 ROE-摊薄(%) 18.41 20.09 21.44 22.62 折旧和摊销 12 21 43 60 资产负债率(%) 4.75 5.92 6.40 6.79 资本开支 -163 -80 -51 -37 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.27 37.05 27.82 20.67 营运资本变动 -94 -70 10 15 P/B（现价） 9.07 7.45 5.96 4.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn