参股微纳科技，智能装备产业链技术获融合

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 巨星科技（002444）\ ——参股微纳科技，智能装备产业链技术获融合 事件： 公司于12月29日晚间发布公告，拟使用自有资金7,484.64万元受让杭州微纳科技股份有限公司30.18%的股权。 投资要点：  微纳科技智能遥控器整体解决方案国内市占率第一 杭州微纳科技成立于2010年，并于2015年8月完成股份制改造。微纳科技为国内领先的智能人机交互与智控整体解决方案供应商，公司业务位于集成电路产业链上游，主要负责对芯片进行规格定义与设计，生产制造则依靠产业链中下游外协公司。公司产品包括芯片销售与技术服务，其中，芯片产品依据是否带有无线收发功能分为两类，在智能电视、机顶盒、投影仪等智能遥控领域，实现语音交互、触摸交互、手势交互、体感交互等各类人机交互功能，其终端客户包括乐视、海信、创维、长虹、阿里巴巴等。另一方面，技术服务主要为客户提供包括算法、中间件、App定制开发等在内的一站式服务，已应用于乐视超级电视系列、阿里巴巴天猫魔盒2等整机产品。2014年、2015年与2016年前三季度，微纳科技分别实现营业收入6,828.72万元、4,922.11万元与7,020.99万元；分别实现净利润862.86万元、715.90万元与553.11万元。2015年公司业绩略有下滑，主要由于2014年国内智能电视销售增速迅猛，同时，2014年12月公司将原有子公司联云网络100%股权实施转让，电子模块组件业务2015年起不再并入公司财务报表。  智能电视、智能机顶盒行业成长稳健 微纳科技产品主要配套智能电视、智能机顶盒、智能投影仪遥控器等。2012年，我国智能电视销售量1,090万台，至2014年末当年销量已攀升至2,650万台，两年间年复合增长率55.92%；另一方面，至2015年国内互联网电视机顶盒市场的产品保有量或将达到5,500~6,000万台，市场保持稳健增速。从趋势看，智能电视、智能机顶盒、智能投影仪遥控器等产品在语音交互功能进一步强大的基础上，正尝试向手势交互、触摸交互、体感交互等功能作横向延伸，相关芯片产品的市场需求可观。  智能装备产业链获得技术整合 巨星科技积极布局智能装备产业链，此次成功受让杭州微纳科技30.18%股权，有利于公司将智能人机交互与智能无线互联技术与现有激光智能工具业务实施技术优化整合。微纳科技掌握无线协议、编解码、USB接口、在线升级协议、API接口、Andriod中间件等专有技术，与华达科捷、欧镭激光、PT公司、国自机器人的激光手工具、2D/3D激光雷达、移动机器人 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年12月30日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 15.29元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,075/931 流通A股市值（百万元） 14,418 每股净资产（元） 5.00 资产负债率（%） 22.70 一年内最高/最低（元） 22.25/12.50 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 夏纾雨 电话：0510-85607670 邮箱：xiasy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《巨星科技（002444）\机械设备行业》 2016.12.14 2、《巨星科技（002444）\机械设备行业》 2016.10.28 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-14%2%18%2015-122016-042016-082016-12巨星科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 等业务具备较强相关性，协同效应有望持续放大。另一方面，微纳科技正积极开拓包括智能家居在内的其他智能硬件行业，产品线更为多元化的同时有助于进一步完善巨星科技在物联网与人工智能领域的智能化布局。  维持“推荐”评级 公司主业增速稳健，近期先后成功收购并增资PT公司、受让微纳科技30.18%股权，智能装备产业链拓展有序。预计2016年~2018年EPS分别为0.55元、0.67元与0.74元，对应当前股价的市盈率分别为27.87倍、22.96倍以及20.53倍，维持“推荐”评级。  风险提示 人民币大幅升值；激光产业链拓展不达预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,866.07 3,176.48 3,735.24 4,485.80 5,161.54 增长率（%） 8.30% 10.83% 17.59% 20.09% 15.06% EBITDA（百万元） 678.14 678.22 812.45 970.92 1,069.31 净利润（百万元） 485.83 479.87 589.99 716.15 800.87 增长率（%） 13.62% -1.23% 22.95% 21.38% 11.83% EPS（元/股） 0.45 0.45 0.55 0.67 0.74 市盈率（P/E） 33.84 34.26 27.87 22.96 20.53 市净率（P/B） 4.24 4.09 3.76 3.42 3.11 EV/EBITDA 21.93 21.29 18.27 14.62 13.12 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,255.44 1,810.82 892.20 1,612.08 1,849.86 营业收入 2,866.07 3,176.48 3,735.24 4,485.80 5,161.54 应收账款+票据 685.43 654.56 1,337.56 1,054.86 1,168.57 营业成本 2,011.20 2,314.74 2,643.29 3,136.40 3,608.97 预付账款 21.57 28.04 60.07 65.39 78.97 营业税金及附加 5.60 7.08 7.47 8.97 10.32 存货 196.06 258.43 402.39 381.71 520.54 营业费用 139.02 145.22 171.07 205.45 236.40 其他 879.19 148.31 148.31 148.31 148.31 管理费用 166.19 218.46 298.82 358.86 412.92 流动资产合计 3,180.92 2,994.74 2,935.11 3,356.92 3,860.82 财务费用 15.88 -55.71 -63.49 -49.11 -30.72 长期股权投资 1,164.11 1,129.81 1,201.81 1,284.81 1,378.81 资产减值损失 -8.91 -3.81 3.00 3.00 3.00 固定资产 603.29 713.66 650.58 630.76 607.60 公允价值变动收益 -31.92 -16.19 -5.00 -5.00 -5.00 在建工程 46.09 3.41 50.00 50.00 50.00 投资净收益 50.98 64.93 77.00 93.00 104.00 无形资产 96.45 122.79 119.91 117.04 114.17 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 211.72 456.55 456.44 456.34 456.24 营业利润 556.15 599.24 747.08 910.22 1,019.65 非流动资产合计 2,121.66 2,426.22 2,478.76 2,538.96 2,606.83 营业外净收益 76.20 19.33 17.58 17.58 17.58 资产总计 5,302.58 5,420.97 5,413.87 5,895.88 6,467.65 利润总额 632.35 618.58 764.65 927.80 1,037.22 短期借款 490.05 549.66 0.00 0.00 0.00 所得税 146.80 137.37 173.16 209.95 234.56 应付账款+票据 352.57 372.96 571.08 612.47 699.88 净利润 485.55 481.20 591.49 717.85 802.67 其他 388.68 192.97 181.91 191.14 193.17 少数股东损益 -0.28 1.33 1.50 1.70 1.80 流动负债合计 1,231.29 1,115.58 752.99 803.61 893.05 归属于母公司净利润 485.83 479.87 589.99 716.15 800.87 长期带息负债 122.38 188.96 188.96 188.96 188.96 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 122.38 188.96 188.96 188.96 188.96 成长能力 负债合计 1,353.67 1,304.54 941.95 992.57 1,082.02 营业收入 8.30% 10.83% 17.59% 20.09% 15.06% 少数股东权益 71.82 93.80 95.30 97.00 98.80 EBIT 20.64% -2.44% 20.22% 20.80% 10.55% 股本 1,014.00 1,014.00 1,014.00 1,014.00 1,014.00 EBITDA 22.44% 0.01% 19.79% 19.50% 10.13% 资本公积 961.91 973.72 973.72 973.72 973.72 归属于母公司净利润 51.83% -1.23% 22.95% 21.38% 11.83% 留存收益 1,901.18 2,034.91 2,388.90 2,818.59 3,299.11 获利能力 股东权益合计 3,948.91 4,116.43 4,471.92 4,903.31 5,385.63 毛利率 29.83% 27.13% 29.23% 30.08% 30.08% 负债和股东权益总计 5,302.58 5,420.97 5,413.87 5,895.88 6,467.65 净利率 16.94% 15.15% 15.84% 16.00% 15.55% ROE 12.53% 11.93% 1