战略参股“脑机、AI及具身智能”融合技术企业，切入脑机接口上游产业链

中科意象（南京）科技有限公司（以下简称“中科意象”）近日完成数千万元天使轮融资，本轮融资由砺明创投与博拓生物（以下简称“公司”）联合设立的博拓脑机基金领投，科大硅谷引导基金、泽羽资本、华仓资本等跟投。中科意象是中国科学院自动化研究所孵化的脑机科技企业，聚焦“脑机-AI-具身”深度融合，致力于构建“所想即所得”的新一代脑机交互技术体系，为运动障碍患者提供临床解决方案，并持续推动技术向神经与精神系统疾病研究及具身智能等场景延展。中科意象创始人兼首席科学家余山博士回国前曾于德国马克斯·普朗克脑研究所及美国国家精神卫生研究所开展研究，现任中国科学院自动化所研究员、脑图谱与类脑智能实验室主任，深耕神经科学和脑-智交叉研究逾20年。 分析判断 据公司26年1月投资者关系记录表，公司拟与专业投资机构共同投资设立脑机接口及脑科学专项产业基金，计划投资脑机接口产业链上下游未上市企业，基金总规模为2亿元，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资1.9亿元，占基金认缴出资金额的95%。本次通过博拓脑机基金领投中科意象，是公司继战略参股皓世天辉、青石永隽两大精神健康诊疗方向脑机接口企业后的新一轮脑机接口产业投资布局，标志着公司脑机接口产业链布局规划加速推进，在技术与产业资源等维度，有望与现有参股的精神健康诊疗领域企业形成有效协同。聚焦中科意象当前技术优势与后续发展规划： ►技术优势：验证脑机融合新范式，围绕脑机智能融合构筑全栈技术体系。 1）脑机融合新范式：中科意象已率先验证“意图解码+AI规划+具身执行”的脑机融合新范式，26年4月展示的常态化动物实验中，其脑机接口系统仅0.2秒即完成猕猴运动意图解码，并由AI自主完成机械臂与灵巧手的动作规划和抓取执行；相比传统脑机接口需要大脑持续参与大量执行细节控制的模式，该模式实现“大脑负责意图与决策，机器负责规划与执行”的协同技术路径，显著降低认知负担，在控制精度、动作连贯性、长期使用体验和系统泛化能力等方面具备跃升潜力。根据中科意象提出的BCIG（Brain-Computer InterfaceGrading）脑机智能融合分级体系，中科意象已初步验证的脑机融合新范式，正推动其从“大脑控制， 程序辅助”的二级阶段向“大脑意图，AI执行”的三级阶段迈进。 2）全栈技术体系：中科意象围绕高等级脑机智能融合目标，已形成覆盖硬件、算法与系统集成的全栈技术体系。硬件端，研发激光颅骨微创与柔性电极植入一体化设备，以约300微米微孔替代传统开颅，由机器人实现高通量柔性电极精准植入，兼顾信号质量、微创安全与临床可接受性；算法端，基于运动过程中的脑内位置编码机制，开发运动规划解码模型，仅需数十通道即可准确解码，甚至可提前预测手部轨迹；同时布局面 向跨天、跨任务、跨被试的神经解码基座模型与高泛化具身智能控制算法，支撑脑机接口技术从实验室向真实场景落地。 ►后续规划：推进首例BCIG-3级脑机接口人体临床试验，构筑脑机智能融合底层架构。 依托本轮融资与产业资源支持，中科意象重点聚焦两大方向性布局：1）加快推进首例BCIG-3级脑机接口人体临床试验，持续夯实其在脑机智能融合方向上的原创技术优势和先发地位；2）以“意图解码+AI规划+具身执行”为基础，进一步提出脑机智能融合底层架构--BAM（Brain-Action-Model）模型及其软硬件体系，推动实 现大脑高级认知能力与具身智能体底层控制能力的优势互补，验证生物脑和“机器脑”深度融合的新型智能型态。 投资建议 博拓生物在全球POCT市场拥有深厚的注册认证积累与全产业链成本优势，OTC检测试剂产品海外市场持续拓展、微流控荧光免疫检测产品或将成为业绩新支撑点、企业经营具备稳健现金流基础，主营业务后续表现有望向好。公司通过产业投资平台博肽智投与脑机接口产业基金持续扩展脑机接口投资版图，其中博肽智投投资皓世天辉/青石永隽，皓世天辉非侵入式产品已实现医疗器械注册证落地与B端多渠道突破，青石永隽侵入式产品处于临床验证阶段，二者分别对应精神健康诊疗的“快筛诊断+数字疗法”与“重症治疗+神经调控”场景，形成差异化互补；产业基金战略参股侵入式脑机接口领域企业中科意象，拓展脑机接口上游产业链，有望与现有脑机接口精神健康诊疗业务形成协同；展望未来，脑机接口政策端持续催化、精神诊疗潜在需求庞大，行业背景与政策支撑下，脑机接口相关业务有望成为公司业绩新支撑点。综上，维持盈利预测，预计公司26-28年营业收入5.53/6.31/7.90亿元，同比+23.5%/+14.0%/+25.3%；对应归母净利润1.19/1.47/2.02亿元，同比+141.0%/+23.7%/+37.6%；对应EPS为0.80元/0.98元/1.35元；基于26年6月11日收盘价38.36元，对应26-28年PE为48X/39X/28X，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治与贸易政策风险、脑机接口研发及注册进度不及预期风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。