固收点评：微导转债，面向全球的高端微纳装备制造商

固收点评20250806 微导转债：面向全球的高端微纳装备制造商2025年08月06日 事件 微导转债（118058.SH）于2025年8月6日开始网上申购：总发行规模为11.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目。 当前债底估值为99.08元，YTM为2.25%。微导转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期 利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.41%（2025-08-04）计算,纯债价值为99.08元，纯债对应的YTM为2.25%，债底保护较好。 当前转换平价为100.6元，平价溢价率为-0.62%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年02月12日至2031年08月05日。初始转股价33.57元/股，正股微导纳米8月4日的收盘价为33.78元，对应的转换平价为100.63元，平价溢价率为 -0.62%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.03%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.57元计算，转债发行11.70亿元对总股本稀释率为7.03%，对流通盘的稀释率为25.63%，对股本摊薄压力较 小。 观点 我们预计微导转债上市首日价格在128.84~143.03元之间，我们预计中签率为0.0036%。综合可比标的以及实证结果，考虑到微导转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在 35%左右，对应的上市价格在128.84~143.03元之间。我们预计网上中签率为0.0036%，建议积极申购。 微导纳米是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，形成了以原子层沉积(ALD)技术为核心，化学气相沉积(CVD)等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与销售，向下游客户提供尖端薄膜设备、配套产品及服务， 公司相关产品已在半导体、光伏领域实现了大规模产业化应用。 2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为71.44%。自2020年以来，公司营业收入总体大幅增长，2020-2024年复合增速为71.44%。2024年，公司实现营业收入27亿元，同比增加60.74%。 微导纳米营业收入主要来源于光伏和半导体设备，产品结构年际调整。2022年以来，微导纳米光伏销售收入占主营业务收入比重稳中略降，2022-2024占主营业务收入比重分别为73.18%、89.15%和84.83%，同时产品结构年际调整，半导体的销售规模逐步提升，配套产品与服务及 其他业务金额及占比较小且逐步下降。 公司销售净利率近期回升，销售毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为18.24%、10.78%、7.91%、16.10%和8.40%，销售毛利率分别为 51.90%、45.77%、42.31%、43.64%和39.99%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《城投挖系列（十🖂）之科创兴陕，三秦奋进：陕西省城投债现状4个知多少》 2025-08-05 《欧美日流动性陷阱启示—低利率时代系列（八）》 2025-08-04 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2020-2025Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2020-2025Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2022-2024年营业收入构成8 图4：2020-2025Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2020-2025Q1销售费用率水平（%）9 图6：2020-2025Q1财务费用率水平（%）10 图7：2020-2025Q1管理费用率水平（%）10 表1：微导转债发行认购时间表4 表2：微导转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测微导转债上市价格（单位：元）7 3/11 1.转债基本信息 时间 日期 发行安排 T-2 2025/08/04 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 表1：微导转债发行认购时间表 T-1 2025/08/05 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2025/08/06 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2025/08/07 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+22025/08/08 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32025/08/11 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42025/08/121、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表2：微导转债基本条款 转债名称 微导转债 正股名称 微导纳米 转债代码 118058.SH 正股代码 688147.SH 发行规模 11.70亿元 正股行业 电力设备-光伏设备-光伏加工设备 存续期 2025年08月06日至2031年08月05日 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 33.57元 转股期 2026年02月12日至2031年08月05日 票面利率 0.2%,0.4%,0.8%,1.2%,1.5%,2.0%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 募集资金投资项目计划投资总额拟使用募集资金半导体薄膜沉积设备智能化工厂 建设项目研发实验室扩建项目 43,000.00 22,720.00 补充流动资金 30,000.00 30,000.00 合计 140,000.00 117,000.00 67,000.0064,280.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以2025/08/04 纯债价值99.08元 纯债溢价率（以面值 0.93% 100计算） 纯债到期收益率YTM2.25% 收盘价） 平价溢价率（以面值100 计算） 100.63元 -0.62% 东吴证券研究所 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 当前债底估值为99.08元，YTM为2.25%。微导转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.41%（2025-08-04）计算,纯债价值为99.08元，纯债对应的YTM为2.25%，债底保护较好。 当前转换平价为100.6元，平价溢价率为-0.62%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年02月12日至2031年08月05日。 初始转股价33.57元/股，正股微导纳米8月4日的收盘价为33.78元，对应的转换平价 为100.63元，平价溢价率为-0.62%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为7.03%。按初始转股价 33.57元计算，转债发行11.70亿元对总股本稀释率为7.03%，对流通盘的稀释率为25.63%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计微导转债上市首日价格在128.84~143.03元之间。按微导纳米2025年8月 4日收盘价测算，当前转换平价为100.63元。 1）参照平价、评级和规模可比标的保隆转债（转换平价101.39元，评级AA，发行规模13.90亿元）、信服转债（转换平价98.67元，评级AA，发行规模12.15亿元）、鼎 龙转债（转换平价97.97元，评级AA，发行规模9.10亿元），8月4日转股溢价率分别为28.70%、41.50%、41.07%。 2）参考近期上市的利柏转债（上市日转换平价93.00元）、广核转债（上市日转换 平价102.18元）、伯25转债（上市日转换平价94.81元），上市当日转股溢价率分别为 39.21%、27.03%、36.07%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为32.99%，中债企业债到期收益为2.41%，2025年一季报显示微导纳米前十大股东持股比例为80.94%，2025年8月4日中证转债成交额为74,341,783,216元，取对数得25.03。因此，可以计算出微导转债上市首日转股溢价率为31.73%。综合可比标的以及实证结果，考虑到微导转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在128.84~143.03元之间。 6/11 表5：相对价值法预测微导转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 30.00% 32.00% 35.00% 38.00% 40.00% -5% 32.09 124.27 126.18 129.05 131.92 133.83 -3% 32.77 126.89 128.84 131.77 134.70 136.65 2025/08/04收盘价 33.78 130.81 132.83 135.84 138.86 140.88 3% 34.79 134.74 136.81 139.92 143.03 145.10 5% 35.47 137.35 139.47 142.64 145.81 147.92 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为74.28%。微导纳米的前十大股东合计持股比例为80.94%（2025/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为74.28%。 我们预计中签率为0.0036%。微导转债发行总额为11.70亿元，我们预计原股东优先配售比例为74.28%，剩余网上投资者可申购金额为3.01亿元。微导转债仅设置网上发行，近期发行的伯25转债（评级AA，规模28.02亿元）网上申购数约823.65万户，广核转债