微导转债：面向全球的高端微纳装备制造商

微导转债：面向全球的高端微纳装备制造商 2025年08月06日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼微导转债（118058.SH）于2025年8月6日开始网上申购：总发行规模为11.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目。 ◼当前债底估值为99.08元，YTM为2.25%。微导转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.41%（2025-08-04）计算,纯债价值为99.08元，纯债对应的YTM为2.25%，债底保护较好。 相关研究 《城投挖系列（十五）之科创兴陕，三秦奋进：陕西省城投债现状4个知多少》2025-08-05 ◼当前转换平价为100.6元，平价溢价率为-0.62%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年02月12日至2031年08月05日。初始转股价33.57元/股，正股微导纳米8月4日的收盘价为33.78元，对应的转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.62%。 《欧美日流动性陷阱启示—低利率时代系列（八）》2025-08-04 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.03%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.57元计算，转债发行11.70亿元对总股本稀释率为7.03%，对流通盘的稀释率为25.63%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计微导转债上市首日价格在128.84~143.03元之间，我们预计中签率为0.0036%。综合可比标的以及实证结果，考虑到微导转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在128.84~143.03元之间。我们预计网上中签率为0.0036%，建议积极申购。 ◼微导纳米是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，形成了以原子层沉积(ALD)技术为核心，化学气相沉积(CVD)等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与销售，向下游客户提供尖端薄膜设备、配套产品及服务，公司相关产品已在半导体、光伏领域实现了大规模产业化应用。 ◼2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为71.44%。自2020年以来，公司营业收入总体大幅增长，2020-2024年复合增速为71.44%。2024年，公司实现营业收入27亿元，同比增加60.74%。 ◼微导纳米营业收入主要来源于光伏和半导体设备，产品结构年际调整。2022年以来，微导纳米光伏销售收入占主营业务收入比重稳中略降，2022-2024占主营业务收入比重分别为73.18%、89.15%和84.83%，同时产品结构年际调整，半导体的销售规模逐步提升，配套产品与服务及其他业务金额及占比较小且逐步下降。 ◼公司销售净利率近期回升，销售毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为18.24%、10.78%、7.91%、16.10%和8.40%，销售毛利率分别为51.90%、45.77%、42.31%、43.64%和39.99%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2020-2025Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2020-2025Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2020-2025Q1销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2020-2025Q1销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2020-2025Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2020-2025Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：微导转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：微导转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测微导转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为99.08元，YTM为2.25%。微导转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.41%（2025-08-04）计算,纯债价值为99.08元，纯债对应的YTM为2.25%，债底保护较好。 当前转换平价为100.6元，平价溢价率为-0.62%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年02月12日至2031年08月05日。初始转股价33.57元/股，正股微导纳米8月4日的收盘价为33.78元，对应的转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.62%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为7.03%。按初始转股价33.57元计算，转债发行11.70亿元对总股本稀释率为7.03%，对流通盘的稀释率为25.63%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计微导转债上市首日价格在128.84~143.03元之间。按微导纳米2025年8月4日收盘价测算，当前转换平价为100.63元。 1）参照平价、评级和规模可比标的保隆转债（转换平价101.39元，评级AA，发行规模13.90亿元）、信服转债（转换平价98.67元，评级AA，发行规模12.15亿元）、鼎龙转债（转换平价97.97元，评级AA，发行规模9.10亿元），8月4日转股溢价率分别为28.70%、41.50%、41.07%。 2）参考近期上市的利柏转债（上市日转换平价93.00元）、广核转债（上市日转换平价102.18元）、伯25转债（上市日转换平价94.81元），上市当日转股溢价率分别为39.21%、27.03%、36.07%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为32.99%，中债企业债到期收益为2.41%，2025年一季报显示微导纳米前十大股东持股比例为80.94%，2025年8月4日中证转债成交额为74,341,783,216元，取对数得25.03。因此，可以计算出微导转债上市首日转股溢价率为31.73%。综合可比标的以及实证结果，考虑到微导转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在128.84~143.03元之间。