海纳智能（01645）新股报告：海纳智能装备国际控股有限公司

海纳智能（1645 HK）| 2020年5月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜机械装备及器材 海纳智能装备国际控股有限公司（1645 HK） 公司简介 海纳智能成立于2011年，在中国从事设计及生产制造一次性卫生用品（包括婴儿纸尿裤、成人纸尿裤及女性卫生巾）自动化机器的制造商。公司分别于晋江生产基地及杭州生产基地（总楼面面积合共约为35.4万平方米）经营16 条及6条生产线。根据行业报告，按照2019年销售一次性卫生用品机器所产生的收益计算，公司位列第三，市场份额约4.0%。 中泰观点 一次性卫生用品机器下游客户需求保持稳定增长：由于下游客户对一次性卫生用品机器的需求有所增加，一次性卫生用品机器的整体价格指数自2015年的100.0增加至2019年的117.2，复合年增长率约为4.0%。随着下游一次性卫生用品制造业持续扩张，带动一次性卫生用品较高效机械的需求，而中国一次性卫生用品机器的价格指数预期将于2020-2024年保持稳定增长，复合年增长率约为3.8%。 经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币2.6亿元、3.4亿元、3.8亿元，其中来自婴儿纸尿裤机器的收入占比由94.4%降至59.8%，而来自婴儿纸尿裤机器的收入由4.3%增至29.7%；毛利率分别为21.7%、22.7%、24.0%，毛利率提升由于具有较高毛利率的成人纸尿裤机器销量增加所致；生产所用主要原料包括胶机、加工零件（例如弧形切刀及转位变速器）及钢材等，分别占材料成本约53.1%、47.5%及45.5%；存货价值分别占总资产约52.1%、42.7%及43.2%；存货周转天数分别为250日、207日及173日；净利率分别为11.5%、11.5%、7.0%，2019年有所下跌由于机器折旧增加约74.1%及上市开支所致。 估值方面：按全球公开发售后的4.6亿股本计算，公司市值为5-7亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为16.7-23.2倍，高于行业平均水平；市净率约为2.57-3.00倍，高于行业平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分别为27.4%和9.2%，高于行业平均，然而由于公司所属一次性卫生用品机器细分行业与港股其他工业制造行业可比性较弱。保荐人建泉融资近年保荐项目，首日1涨1跌。考虑公司估值过高，我们给予其52分，评级为“不申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）成本波动影响 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 11 52 估值水平： 10 市场稀缺性： 11 保荐人往绩： 10 不申购 市场氛围： 10 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$1.08-1.50 总发行数股： 116百万股 每手股数： 4,000股 公开发售： 11.6百万股 每手费用： 约HK$6,060 国际发售： 104.4百万股 公司市值： HK$5-7亿 截止认购日： 5月25日 保荐人： 建泉融资 分配结果日： 6月2日 发售后主要股东： 威名国际 75% 正式上市日： 6月3日 集资用途 以发行价中位数 HK$1.29 计算，集资净额约1.1亿港元 晋江市设立新研发中心 约23.2% 提升研发实力 约22.2% 增强产能 约16.2% 收购提升产品竞争力 约35.1% 一般营运成本 约3.3% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018年 2019年 2017-2018 增长率 2018-2019 增长率 营业收入 261 337 378 29.2% 12.1% 毛利 57 77 91 35.3% 18.3% 除税前溢利 36 45 36 26.5% -19.9% 年度溢利 30 39 26 28.7% -31.6% 毛利率 21.7% 22.7% 24.0% 1.0ppt 1.3ppt 税前利润率 13.7% 13.4% 9.6% -0.3ppt -3.8ppt 净利率 11.5% 11.5% 7.0% - -4.5ppt 经调整每股盈利(2019年) 0.07港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.42-0.50港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 海纳智能 (1645 HK) 12/2019 5-7 4.3 12.1% -31.6% 7.0% 9.2% 27.4% 16.7-23.2 2.57-3.00 震雄集团(57 HK) 03/2019 11.35 16.36 -1.9% -11.4% 5.5% 3.1% 3.9% 10.88 0.43 中国鹏飞集团(3348 HK) 12/2019 6.35 16.63 44.2% 8.9% 5.4% 3.8% 18.9% 5.77 1.08 友佳国际(2398 HK) 12/2019 2.14 10.39 -16.0% #VALUE! 1.4% 0.6% 1.8% 16.87 0.28 海纳智能（1645 HK）| 2020年5月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 中国鹏飞集团(3348 HK) 机械装备及器材 2019-11-15 1.58 26.7 50% -24.68% 1.30 -17.7% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 Infinity Logistics & Transpo(1442 HK) 仓储物流 2020-01-21 0.31 9.5 10% 9.68% 0.30 -4.8% 三和精化(301 HK) 化工产品 2020-01-16 1.30 36.8 30% -20.77% 1.11 -14.6% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 8,60 1,450 康方生物(9926 HK) 2020-04-24 16.18 50.19% 57.60% 69.96% 63.16% 8,120 9,320 沛嘉医疗(9996 HK) 2020-05-15 15.36 67.97% 76.76% 79.36% 74.15% 10,440 11,790 建业新生活(9983 HK) 2020-05-15 6.85 22.19% 26.42% 53.28% 51.53% 1,520 1,810 IPO组合收益 22,665 27,510 IPO组合收益率 33.3% 40.5% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2020 年 5月 19日） 海纳智能（1645 HK）| 2020年5月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购： 综合评分总得分< 60分 海纳智能（1645 HK）| 2020年5月20日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 4 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1% 或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或 (ii) 再次分发。