丽年国际（9918 HK）| 2019年12月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜电子消费 丽年国际控股有限公司（9918 HK） 公司简介 丽年国际是一家专注于消费电子产品的知名电子制造服务EMS供应商。根据欧睿报告，公司是中国15大消费类EMS供应商（按2018年的收益计）中唯一未上市的公司。公司的制造服务交付的产品包括PCBA、多功能模组及电子制成品，涵盖的应用范围包括雾化产品、电器、商业控件及暖通空调等。公司与逾80名客户维持业务关系，产品运往逾25个国家和地区。 中泰观点 全球EMS市场规模稳定增长，中国仍在产品进口价值方面维持主导地位：根据欧睿报告，2018 年全球EMS行业的市场规模超过4,700 亿美元，未来随着EMS供应商外包的制造业务及物联网相关解决方案的迅猛发展及普及，预计2019 年至2023年间将按5%以上的复合年增长率增长。美国消费类EMS产品总进口额预期于2019年至2023年出现增长，复合年增长率为2.1%，而自中国进口至美国的消费类EMS产品总进口额，由于受到政治事件影响预期于2019年至2023年出现跌落。然而预期中国仍将在消费类EMS产品进口价值方面维持主导地位，并有望于2023年将其份额维持于30.2%，美国仍将在很大程度上依赖于中国进口的消费类EMS产品。 经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为6.9亿港元、12.3亿港元、12.6亿港元及5.3亿港元，其中美国及英国为公司主要市场，占近8成收益。按产品类型划分，雾化产品的收益占比由12.1%增至34.2%，而电器的收益占比由51.5%降至31.7%。来自五大客户的收益分别占总收益的12.5%、24.6%、32.5% 及31.3%；毛利率分别为19.7%、20.5%、23.5%及23.3%，2018年有小幅增长由于相对较高毛利率的雾化产品贡献的收益大幅上升所致；公司平均拥有四条、六条、六条及六条SMT线，使用率分别达87.1%、88.6%、84.7% 及79.8%；贸易应收款项分别为1.3亿元、2.7亿元、2.6亿元及2.3亿元，分别占总流动资产的约29.8%、34.1%、31.7% 及32.1%。净利率分别为0.1%、6.0%、6.1%及3.5%。 估值方面：按全球公开发售后的20亿股本计算，公司市值为5-6.2亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为6.5-8.1倍，低于行业平均水平；市净率约为2.78-3.10倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为86.4%和8.4%，高于行业平均。基石方面引入两位个人投资者，若按发售价中位数计算，合计认购发行后约31.75%股份。此次稳定价格操作人并非保荐人，因此保荐人往绩无参考意义。考虑之前与公司属同类型的信恳智能(1967 HK)首日表现出色，且估值合理，我们给予其60分，评级为“申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）材料成本波动、（3）汇率波动、（4）贸易政策及中美关系影响 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 12 60 估值水平： 15 市场稀缺性： 11 保荐人往绩： 10 申购 市场氛围： 12 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$0.25-0.31 总发行数股： 500百万股 每手股数： 8,000股 公开发售： 50百万股 每手费用： 约HK$2,505 国际发售： 450百万股 公司市值： HK$5-6.2亿 截止认购日： 1月2日 保荐人： 华高和升 分配结果日： 1月9日 发售后主要股东： Smartview 51% 正式上市日： 1月10日 集资用途 以发行价中位数 HK$0.28 计算，集资净额约0.9 亿港元 扩展东南亚地区及中国的制造平台增加产能 约35.0% 通过购置新机器及设备以及升级现有东莞生产厂房的生产设施提升生产效率及产能 约26.3% 加强开发及提供物联网相关解决方案的研发能力 约5.5% 加强北美及欧洲的营销能力 约5.8% 提升MES及资讯科技基础设施 约3.5% 偿还一笔资本开支银行贷款 约14.5% 一般营运资金 约9.4% 主要财务及估值摘要 (百万港元) 2017 年 2018 年 增长率 2018 年 6月止 2019 年 6月止 增长率 营业收入 1,233 1,257 2.0% 710 528 -25.6% 毛利 252 296 17.1% 170 123 -28.0% 除税前溢利 92 96 4.8% 61 24 -61.3% 年度溢利 74 77 3.8% 49 18 -62.7% 毛利率 20.5% 23.5% 3.0ppt. 24.0% 23.3% -0.7ppt. 税前利润率 7.4% 7.6% 0.2ppt. 8.6% 4.5% -4.1ppt. 净利率 6.0% 6.1% 0.1ppt. 7.0% 3.5% -3.5ppt. 经调整每股盈利(2018 年) 0.04港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.09-0.10港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12 月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 丽年国际(9918 HK) 12/2018 5-6.2 12.6 2.0% 3.8% 6.1% 8.4% 86.4% 6.5-8.1 2.78-3.10 恒达科技控股 (1725 HK) 12/2018 6.27 6.48 47.7% -27.8% 3.8% 5.5% 12.7% 26.46 2.48 信恳智能(1967 HK) 12/2018 12.70 2.80 13.2% 27.5% 17.3% 20.0% 30.8% 27 7.5 丽年国际（9918 HK）| 2019年12月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 信恳智能(1967 HK) 电子消费 2019-10-17 2.00 11.9 15% 70.00% 5.08 154.0% 恒达科技控股(1725 HK) 电子消费 2018-08-16 1.75 419.7 10% -17.14% 2.09 19.4% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 基石控股(1592 HK) 建筑及装修 2018-07-04 0.40 17.5 85% -30.00% 0.27 -32.5% 其利工业集团(1731 HK) 服饰配件及皮革 2018-07-13 0.89 3.3 60% 25.84% 0.37 -59.0% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 招股价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 中手游(302 HK) 2019-10-31 2.83 2.12% 12.01% 22.97% 50.53% 120 680 远大住工(2163 HK) 2019-11-06 9.68 -0.10% 0.41% -2.69% -7.02% -3 12 银城生活服务(1922 HK) 2019-11-06 2.18 15.60% 25.69% 9.63% 3.67% 680 1,120 Beng Soon Machinery(1987 HK) 2019-11-08 0.5 0.00% 36.00% -6.00% 18.00% 0 720 东曜药业(1875 HK) 2019-11-08 6.55 -4.43% -1.83% -5.65% -9.92% -116 -48 康莱德医械(1501 HK) 2019-11-08 20.8 29.81% 44.23% 34.13% 32.21% 1,240 1,840 中国抗体(3681 HK) 2019-11-12 7.6 -21.05% -3.95% -39.7% -36.84% -480 -90 Sprocomm Intel(1401 HK) 2019-11-13 0.5 24.00% 52.00% 2.00% -7.00% 2,400 5,200 中国飞鹤(6186 HK) 2019-11-13 7.5 -0.8% 0.13% -0.27% -0.93% -60 10 中国鹏飞集团(3348 HK) 2019-11-15 1.58 -24.68% 1.27% -34.81% -30.38% -780 40 华记环球集团(2296 HK) 2019-11-21 0.25 4.00% 36.00% 6.00% 4.00% 80 720 华立大学(1756 HK) 2019-11-25 3.26 -17.18% -6.13% -12.88% -7.06% -560 -200 阿里巴巴(9988 HK) 2019-11-26 176 6.6% 7.67% 9.77% 15.91% 1,160 1,350 康龙化成(3759 HK) 2019-11-28 39.5 7.0% 11.01% 6.20% 2.41% 275 435 启明医疗(2500 HK) 2019-12-10 33 30.45% 32.12% 26.36% 22.27% 5,025 5,300 康宁杰瑞制药(9966 HK) 2019-12-12 10.2 32.35% 35.29% 40.20% 48.04% 3,300 3,600 时代邻里(9928 HK) 2019-12-19 5.15 -5.24% 0.00% -10.68% -8.16% -270 0 保利物业(6049 HK) 2019-12-19 35.1 29.20% 29.20% 28.21% 24.22% 2050 2050 IPO组合收益 14061 22739 IPO组合收益率 14.3% 23.2% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2019 年 12月 27 日） 丽年国际（9918 HK）| 2019年12月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分