国际控股有限公司新股报告

2011年1月18日 星期二 群益香港研究部 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 寶峰時尚國際控股有限公司 (1121.HK) 預期時間表 登記截止日期 2011年1月21日中午 定價日期 2011年1月24日 抽籤結果公佈日期 2011年1月27日 支票退回日期 2011年1月27日 股份上市日期 2011年1月28日 基本資料 行業 拖鞋 保薦人 招銀國際 核數師 安永 主要股東 史先生 (51.9%) 買賣單位 2000 招股價（高） HK$ 2.98 招股價（低） HK$ 1.99 香港公開發售股份數目 35 m 國際發售股份數目 315 m 超額認購權 52.5 m 總股數 1000 m 總市值（招股上限價計） HK$2980m 盈利預測及估值 招股價 (HK$) 1.99 2.98 所得款項 (RMB$ m) 398.1 603.7 每股有形資產淨值 (HK$) 0.8 1.04 P/B（倍） 2.49 2.87 2010年盈利 (RMB$ m) 不少於110.2 P/E（倍） 15.3 22.9 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表 （截至12月31日止年度） RMB mn 2007 2008 2009 總收入 429 499 589 毛利 105 131 165 稅前盈利 79 85 104 股東利潤 69 58 70 EPS(仙) 6.89 5.82 7.01 綜合資產負債表（截至12月31日止年度） RMB mn 2007 2008 2009 流動資產 166 260 343 非流動資產 43 88 88 總資產 210 348 430 流動負債 85 194 203 非流動負債 0 0 4 總負債 85 194 207 總權益 125 153 224 資料來源：招股章程 公司為中國領先的拖鞋供應商，主要為OEM客戶生產拖鞋及為自有品牌「寶人牌」及「寶峰牌」設計及製造拖鞋，及供應「寶人牌」非拖鞋鞋類及配飾，其中拖鞋產品佔總收益超過95%。按2010年上半年數字計算，公司的拖鞋總銷售額、出口銷售量及自有品牌內銷收益均於中國市場名列第1位。建議申購。  公司優勢 i)分別擁有以中高檔市場為目標的時尚拖鞋品牌「寶人牌」及以中低檔市場為目標的傳統拖鞋品牌「寶峰牌」兩個自有品牌。由於中國消費者要求持續上升，對產品的要求已從過往的價格導向轉為更重視品牌個性及款式設計。由於公司乃中國最大的自有拖鞋品牌供應商，相信公司能受惠於中國消費模式的轉變﹔ii)與多名主要OEM客戶已建立長期合作關係。截至2010年9月底，公司五大客戶中的4名客戶已與公司合作五年或以上，有助公司緊貼最新市場潮流及掌握產品設計所需的知識﹔iii) 與中國皮革和製鞋工業研究院負責草擬全國EVA拖鞋及涼鞋行業標準，於業內的地位優越﹔iv) 拖鞋年產能高達約5000萬雙鞋，以產量計算乃中國最大的拖鞋供應商﹔v) 市場佔有率達4.2%，在中國拖鞋供應商中排名第1，市佔率明顯高於第2名的1.8%﹔vi)分銷網絡廣泛，已在中國的26個省份、自治區及直轄市擁有不少於524個銷售點。  行業概覽 受惠於中國人均可支配收入快速增長及中國消費者的購買力不斷提高，中國拖鞋市場的發展迅速。根據Frost & Sullivan報告，中國拖鞋銷售總收益自2007年約人民幣110億元穩步增長至2009年約人民幣134億元，複合年增長率約10.2%。由於拖鞋內銷收益快速增長，預期到2014年中國拖鞋銷售總收益將達人民幣259億元，屆時拖鞋內銷所得收益預計會佔中國拖鞋銷售總收益約51.2%。 就拖鞋的種類而言，大致上可分為時尚拖鞋及傳統拖鞋。時尚拖鞋以時尚設計及多種色彩作為特點，一般在戶外或公共場合穿著，售價通常比傳統拖鞋高，而時尚拖鞋的鞋底一般使用EVA、橡膠或同時使用兩種材料製造。傳統拖鞋則為一般在室內或家中穿著的拖鞋，鞋底多以橡膠、塑料或同時使用兩種材料製造。雖然目前中國消費者並未太注重時尚拖鞋，然而隨著經濟增長，中國消費者將更為追求時尚的生活風格。另一方面，由於消費者願意為產品設計及款式支付更高價格，令銷售時尚拖鞋可較傳統拖鞋獲得更高利潤。預期上述因素將推動未來幾年中國時尚拖鞋市場增長。 請參閱最後一頁的重要提示 寶峰時尚國際控股有限公司 (1121.HK) 2 現時中國拖鞋市場仍屬高度分散。於2009年10大拖鞋供應商佔中國拖鞋總產量約7.9%，以銷售額計算亦只佔13.4%。按中國自有品牌拖鞋的內銷收益計算，10大拖鞋供應商佔總收益約16.2%。2010年上半年10大拖鞋供應商的市場佔有率略有提升，其總銷售額佔比及自有品牌拖鞋的內銷收益佔比分別達16.1%及19.9%。  獲利能力及財務數字 以過去3個財政年度計算，公司營業額由2007年的人民幣429百萬元增至2009年的人民幣589百萬元，複合年增長率為17.1%﹔權益持有人應佔利潤由2007年的人民幣69百萬元增至2009年的人民幣70百萬元，複合年增長率約0.8%。截至2010年9月30日止9個月止的最新數據顯示，公司的營業額及權益持有人應佔利潤分別為人民幣634百萬元及人民幣105百萬元，按年上升48.9%及131.3%。毛利率方面，以2010年首9 個月數據計算，OEM業務、「寶人牌」及「寶峰牌」的毛利率分別為29.6%、42.2%及38.1%，3者均持續保持穩步上升之勢。  集資用途 是次全球發售（不包括出售銷售股份所得款項）所得款項淨額總額估計約為5.74億港元。其中，約35%或200,900,000港元將用於在新土地興建新生產設施及為火炬區生產廠房添置新生產線。項目一期及二期預期分別於2012年4月及2016年11月竣工，令集團年產能合共增加約94,000,000雙鞋；約25%或143,500,000港元用於增加市場推廣及廣告力度，以提升集團寶人牌及寶峰牌的知名度及鞏固集團作為中國領先自有品牌拖鞋供應商的市場地位；約15%或86,100,000港元用於在適當時機收購品牌產品業務；約5%或28,700,000港元用於(1)與東莞外聘研究中心合作；(2)舉辦年度世界拖鞋設計大賽；及(3)外聘設計公司加強設計實力；約5%或28,700,000港元用於(1)在北京、廣洲、上海、深圳及香港等一級城市開設旗艦店及陳列室；及(2)在亞洲其他國家建立市場份額，爭取擴展機會；約5%或28,700,000港元用於致力擴充DRP系統的覆蓋範圍至更多可行的銷售點，以加強集團營運管理及監督經銷商表現的能力；及約10%或57,400,000港元用作集團一般營運資金及其他一般企業用途。  估值 公司預測2010年的盈利將不少於人民幣110.2百萬元，每股盈利則約為人民幣0.11元。按招股價範圍1.99港元-2.98港元計算，2010年預測市盈率為15.3-22.9倍。 請參閱最後一頁的重要提示 寶峰時尚國際控股有限公司 (1121.HK) 3 雖然中國的拖鞋行業市場結構相對分散而且競爭激烈，然而我們認為公司受惠於兩大因素因此前景值得看好。其一，相較中國其他消費行業，拖鞋行業於數年前才逐漸出現自有品牌。由於公司的「寶人牌」及「寶峰牌」產品已建立一定聲譽，相信在中國消費者逐漸重視品牌個性及產品質量下公司的優勢會越加明顯(事實上，公司自有品牌的銷售額由2007年的人民幣2010萬元增加至2009年的人民幣1.21億元，複合年增長率達145%，佔總銷售額比重亦由2007年的4.7%提升至2009年的21.8%，表現極為優異)。其二，中國拖鞋行業龍頭企業的市場佔有率有增加的趨勢，相信行業的整合會為如公司般的龍頭企業帶來更高的市場佔有率。以其招股價計算，預期公司2011年預測市盈率將在20倍以下，以中國消費股龍頭企業而言不算高。建議申購。  風險因素 i) 公司業績依賴自身及OEM客戶對消費者喜好的掌握，若未能及時了解消費者喜好的變化，公司盈利會受到不利影響﹔ii) 中國拖鞋行業仍呈高度分散而且競爭越趨激烈，公司未必能從眾多同業中脫穎而出﹔iii) 公司自有品牌成立時間較短，過往表現不足以作為未來前景的參考﹔iv) 塑料作為生產拖鞋的主要原材料(佔原材料成本超過50%)，其價格較受原油價格所影響，加上公司並未有訂立任何商品衍生工具以作對沖，故此原油價格的升跌將影響公司的毛利率﹔v)公司並未與OEM客戶訂立長期合約，可能導致盈利穩定性較低﹔vi)公司部份銷售(主要指出口)以美元計值，因此公司亦面對一定的外匯風險。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occ