2015年5月QDII基金投资策略：资金互通助推港股，风格配置兼顾均衡

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张宇 分析师 SAC执业编号：S1130511030013 (8610)66215661 zhang_yu＠gjzq.com.cn 资金互通助推港股，风格配置兼顾均衡 基本结论  美国一季度数据不达预期，市场预期6月加息概率降低  4月29日，美国商务部公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值，和第一季度核心PCE物价指数年化季率双双不及预期。这使得4月以来美国数据整体表现不佳的趋势得到延续，美联储加息前景进一步弱化。  海外市场表现，4月份美股向上，受iPhone中国销量首超美国影响，纳斯达克指数重仓股苹果上季度利润大涨，苹果股价上扬。纳指创出5119.83的新高；纳指与标普500指数4月别上升3.15%与2.27%。欧股则在前期连续上涨后有所分化，STOXX欧洲50指数4月上涨2.89%，而德国DAX指数下跌2.72%。近日希腊总理称，如不能与国际债权人达协议，就全民公投。我们预期欧债问题仍将是影响近期全球资本市场的潜在因素。  大宗商品方面：4月份以来，在美元指数回落之下，原油价格短期企稳回升。4月27日，美元指数收于96.76，WTI原油期货结算价收于56.99美元/桶。大宗商品价格呈现企稳迹象。  两地资本市场互融互通，推动未来港股价值重估  随着港股投资升温，投资于香港地区的QDII产品的净值大幅上涨。3月28日以来，QDII-权益类基金中排名前列的基本上为布局港股类QDII，易方达亚洲精选（27.7%）、嘉实海外中国（25.6%）、富国中国中小盘（23.9%）、易方达恒生H股指数（21.9%）；港股类之外，表现好的QDII为交银全球自然资源（25.6%，受益油价上涨）。场内港股基金也出现了比较惊人的价格波动。  我们认为：1、相比A股，港股估值低并且有明显折价。2、流动性方面：港股通是基于内地与香港市场联通的制度构建，是加速人民币走向海外市场的重要步骤；既有框架下的大陆与香港资本市场互融互通，将有力推动港股重估。  2015年5月QDII基金投资策略：在区域配置上，我们维持以港股为主的格局。两地资本市场互融互通是大趋势，除允许公募投资港股通之外，上海自贸区合格个人境外投资（QDII2）试点有望在今年上半年启动，资金面将有利于迅速推动未来的港股价值重估。其次，在风格配置上，我们继续建议在成长风格与价值型之间均衡配置：成长风格的港股基金方面，推荐富国中国中小盘、易方达亚洲精选、南方中国中小盘和华宝海外中国；蓝筹风格的港股基金，推荐广发全球精选、国投瑞银新兴市场、银华恒生H股、汇添富恒生指数、华夏恒生ETF及联接基金，易方达恒生H股ETF及联接基金等。 2015年5月QDII组合 权重 易方达亚洲精选★ 20% 国投瑞银新兴市场 20% 广发全球精选★ 20% 富国中国中小盘★ 20% 嘉实海外中国股票 20% 2015年04月30日 2015年5月QDII基金投资策略 基金投资策略报告 证券研究报告 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 美国一季度数据不达预期，市场预期6月加息概率降低  3月份美国供应管理协会(ISM) 制造业指数为51.5，分项指数中新订单指数和就业指数分别走低0.7和1.4至51.8和50.0，产出指数由上个月的53.7上升至53.8，显示美国制造业扩张势头有所弱化。  4月29日，美国商务部公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值，和第一季度核心PCE物价指数年化季率双双不及预期。这使得4月以来美国数据整体表现不佳的趋势得到延续，美联储加息前景则进一步弱化。  美国商务部公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.2%，预期增长1%，前值增长2.2%。美国第一季度个人消费支出（PCE）年化季率初值增长1.9%，预期增长1.7%，前值增长4.4%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值增长0.9%，预期增长1.0%，前值增长1.1%。市场进一步预测：在这样的一个结果之后，美联储6月加息概率降低。数据公布后，美元短线走低，刷新8周新低；而黄金随之走高。  海外市场表现，4月份美股向上，受iPhone中国销量首超美国影响，纳斯达克指数重仓股苹果上季度利润大涨，苹果股价上扬。纳指创出5119.83的新高；纳指与标普500指数4月别上升3.15%与2.27%。欧股则在前期连续上涨后有所分化，STOXX欧洲50指数4月上涨2.89%，而德国DAX指数下跌2.72%。标准普尔(Standard & Poor's)发布报告称，像量化宽松(QE)这样的货币政策能有助于短期内让欧元区经济企稳，但如果这导致政策自满，长期而言可能产生相反效果。困扰欧元区经济增长的仍是欧元区内部各国财政问题的分歧难以弥合。近日希腊总理称，如不能与国际债权人达协议，就全民公投。我们预期欧债问题仍将是影响近期全球资本市场波动的潜在因素。 图表1：美国ISM指数 图表2：美国ISM制造业指数分项 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  大宗商品方面：4月份以来，在美元指数回落之下，原油价格短期企稳回升。4月27日，美元指数收于96.76，WTI原油期货结算价收于56.99美元/桶。  美国能源情报署(EIA)公布数据显示，2015年4月18日当周美国原油库存较上周增加531.5万桶至4.89002亿桶，库存高企。我们预期，在供应面影响之下，原油价格长期形势仍难言乐观。见图表3、4。 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-02美国:ISM:采购经理人指数(PMI)美国:ISM:服务业采购经理人指数(PMI)20253035404550556065702006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-03美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：美元指数与原油价格 图表4：油价及EIA原油库存 来源：国金证券研究所；wind 来源：国金证券研究所  同时，4月份以来美元指数的回落也刺激大宗商品走高，基本金属价格多数上扬，截止27日，当月锌价上升10.48%，铜价上涨1.27%，而铝价上涨2.75%。大宗商品价格呈现企稳迹象，4月27日CRB现货价格指数收于416.87。见图表5、6。 图表5：LME有色金属价格走势 图表6：CRB现货与期货指数 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  新兴市场方面，4月份以涨为主。中国上证指数大涨19.4%，香港恒生综指上升14.1%，俄罗斯RTS大涨17%，巴西IBOVESPA上涨9.1%；而孟买SENSEX指数下跌2.6%。 两地资本市场互融互通，推动未来港股价值重估  3月27日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》。《指引》允许公募基金通过港股通投资港股，对于港股资金面将产生巨大的正面影响。港股的AH股折价达到30%以上。我们认为在资金面上，港股未来有可能面临估值迅速回归的过程。借道QDII产品，成为港股投资者的较佳选择。  随着港股投资升温，投资于香港地区的QDII产品的净值大幅上涨。3月28日以来，QDII-权益类基金中排名前列的基本上为布局港股类QDII，易方达亚洲精65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 100.00 105.00 0204060801001201401602008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-03WTI:期货结算价美元/桶美元指数（右）0 20 40 60 80 100 120 140 160 200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-03原油库存量千桶WTI:原油期货结算价美元/桶（右）02,0004,0006,0008,00010,00012,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-03单位:美元/吨铝锌铜（右）70.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00105.00350.00400.00450.00500.00550.00600.002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-11