业绩持续高增长符合预期，期待三大产业平台搭建

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月22日 康得新（002450.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩持续高增长符合预期，期待三大产业平台搭建 ■事件：公司公告15年一季报，实现营业收入15亿元、同比增长22.9%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元、同比增长40%，EPS为0.31元。公司预计15年上半年归属于上市公司的股东的净利润区间为6.3-6.8亿元、同比增长40-50%。 ■业绩符合预期，中报继续高增长：公司一季度业绩符合预期，单季度ROE为5.9%，较去年同期提升0.5个百分点。中报继续高增长，我们认为主要原因在于背光模组用膜销量持续增长，车窗膜、3D膜逐步放量开始贡献盈利。 ■未来有望成为裸视3D产业入口级企业：我们认为，公司掌握产业链最具核心的技术，从膜材料到驱动芯片，做到了从材料到系统解决方案再到内容制作，整合打造3D大产业。15年是公司3D大产业拉开序幕的一年，预计未来几年销量具备持续翻倍可能。公司的裸视3D是一个可以横跨电子产品、游戏视频、广告媒体的万亿级大产业，而这个产业的硬件入口目前只有康得新，而公司最擅长的就是搭建平台、整合资源的能力，未来有望打造成千亿级的3D大产业入口级企业！ ■第一目标市值1000亿元，目标价80元：康得新是一个能够通过搭建平台，孵化培育技术、产品并产业化，创造出新的供给，并且整合各方资源搭建平台并创造需求的公司，既能创造供给还能创造需求的公司！比如现在的裸视3D、大尺寸多点触控屏、未来还会有更多！公司目前已形成先进高分子新材料、新能源汽车和大3D三大产业平台，新材料平台的光学膜、碳纤维未来3-5年均将形成百亿利润空间，而大3D产业(包括非显示和显示领域)的利润空间也在百亿级别，新能源汽车产业康得新全面布局碳纤维车体结构材料、触控显示、操作系统、汽车窗膜、智能窗膜和个性化装饰膜等核心材料，未来三大产业平台的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间，继续强烈推荐，第一目标市值1000亿元，目标价格80元（考虑增发摊薄）。 ■风险提示：光学膜价格下滑、新项目拓展进度低于预期等风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,192.7 5,208.1 7,266.7 9,747.6 13,075.5 净利润 658.6 1,002.8 1,703.7 2,693.0 3,699.5 每股收益(元) 0.69 1.05 1.44 2.28 3.14 每股净资产(元) 3.95 5.03 10.43 12.55 15.53 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 64.3 42.2 30.8 19.5 14.2 市净率(倍) 11.2 8.8 4.3 3.5 2.9 净利润率 20.6% 19.3% 23.4% 27.6% 28.3% 净资产收益率 17.5% 20.9% 13.9% 18.2% 20.2% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 46.2% 28.3% 34.4% 44.4% 46.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 塑料制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 80.00元 股价（2015-04-22） 44.45元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 42,333.70 流通市值（百万元） 42,140.57 总股本（百万股） 952.39 流通股本（百万股） 948.04 12个月价格区间 19.91/44.45元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -1.60 3.49 -0.19 绝对收益 20.17 36.35 115.57 Table_Au tho r 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-68763626 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-68765993 袁善宸 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070002 yuansc@essence.com.cn 021-68765906 Table_C ontac ter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 联手长虹推出裸眼3D手机，大3D产业成长元年打开估值天花板 2015-04-22 3D、新能源汽车产业元年，打造“互联网+”智能化三大产业大平台 2015-04-15 业绩符合预期，等待3D产业和新能源汽车产业浮出水面 2015-04-02 -20%19%58%97%2014-042014-082014-122015-04康得新基础化工沪深300 2 公司快报/康得新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新能源汽车产业布局逐渐显现：我们从上海车展了解到以下几点，1、碳纤维强度比钢高8倍，但重量轻，碳纤维车体结构件可以将更多的重量给电池来提升续航里程。2、装饰膜：以往汽车采取喷漆，康得新的装饰膜用膜可以替代喷漆，个性化定制，未来不一定在车厂完成，可以在4S店贴，和窗膜一起提供环保节能方案。3、3D智能显示技术：康得新的控股公司旗下上海玮舟提供柔性的大屏和智能控制系统，将3D显示技术、智能控制系统等集成在触控屏上。 3 公司快报/康得新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月22日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,192.7 5,208.1 7,266.7 9,747.6 13,075.5 成长性 减:营业成本 2,032.9 3,171.7 4,409.0 5,648.0 7,576.3 营业收入增长率 42.9% 63.1% 39.5% 34.1% 34.1% 营业税费 17.1 22.0 40.0 53.6 71.9 营业利润增长率 49.1% 61.0% 71.9% 56.9% 37.4% 销售费用 54.1 98.5 130.8 175.5 235.4 净利润增长率 55.7% 52.3% 69.9% 58.1% 37.4% 管理费用 216.7 399.8 472.3 584.9 784.5 EBITDA增长率 59.9% 73.0% 50.3% 46.1% 32.4% 财务费用 133.7 262.7 195.3 117.5 55.1 EBIT增长率 59.2% 66.5% 54.1% 48.4% 34.1% 资产减值损失 8.7 78.9 - - - NOPLAT增长率 68.1% 57.2% 55.5% 48.4% 34.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 157.1% 27.8% 14.9% 27.2% -3.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 23.7% 27.1% 155.5% 20.3% 23.7% 营业利润 729.4 1,174.5 2,019.3 3,168.2 4,352.4 加:营业外净收支 9.9 12.9 -15.0 - - 利润率 利润总额 739.3 1,187.4 2,004.3 3,168.2 4,352.4 毛利率 36.3% 39.1% 39.3% 42.1% 42.1% 减:所得税 79.8 187.2 300.6 475.2 652.9 营业利润率 22.8% 22.6% 27.8% 32.5% 33.3% 净利润 658.6 1,002.8 1,703.7 2,693.0 3,699.5 净利润率 20.6% 19.3% 23.4% 27.6% 28.3% EBITDA/营业收入 29.2% 30.9% 33.3% 36.3% 35.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.0% 27.6% 30.5% 33.7% 33.7% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 2,675.4 4,192.9 9,365.3 9,397.1 13,468.4 固定资产周转天数 129 169 200 180 142 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 54 75 61 62 65 应收帐款 436.6 1,786.2 320.1 2,781.8 1,728.8 流动资产周转天数 457 374 447 458 429 应收票据 52.7 35.5 126.8 83.9 181.5 应收帐款周转天数 43 77 52 57 62 预付帐款 155.9 162.3 407.4 247.4 625.0 存货周转天数 40 33 34 33 32 存货 464.3 495.0 860.7 950.3 1,399.9 总资产周转天数 775 651 688 670 587 其他流动资产 182.9 182.1 121.7 162.3 155.4 投资资本周转天数 336 337 292 264 216 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 17.5% 20.9% 13.9% 18.2% 20.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.3% 9.2% 10.1% 13.9% 15.9% 固定资产 1,492.7 3,403.5 4,659.7 5,099.0 5,211.6 ROIC 46.2% 28.3% 34.4% 44.4% 46.8% 在建工程 2,003.9 260.4 558.1 227.4 98.2 费用率 无形资产 236.9 253.7 242.0 230.2 218.5 销售费用率 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 261.4 104.9 251.4 205.3 186.8 管理费用率 6.8% 7.7% 6.5% 6.0% 6.0% 资产总额 7,962.8 10,876.5 16,913.2 19,384.6 23,274.1 财务费用率 4.2% 5.0% 2.7% 1.2% 0.4% 短期债务 1,910.8 1,799.2 600.0 600.0 600.0 三费/营业收入 12.7% 14.6% 11.0% 9.0% 8.2% 应付帐款 556.4 587.5 772.8 1,202.1 1,370.9 偿债能力 应付票据 73.3 275.7 52.0 394.2 270.9 资产负债率 52.3% 55.6% 27.1% 23.5% 21.2% 其他流动负债 151.1 881.4 403.8 481.4 655.2 负债权益比 109.7% 125.3% 37.2% 30.7% 26.9% 长期借款 569.6 544.4 1,500.0 500.0 500.0 流动比率 1.47 1.93 6.13 5.09 6.06 其他非流动负债 903.6 1,9