高增长符合预期，看好公司先进高分子材料、新能源汽车和3D三大产业发展空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年10月20日 康得新（002450.SZ） Tabl e_Sum m ar y 高增长符合预期，看好公司先进高分子材料、新能源汽车和3D三大产业发展空间 ■事件：康得新发布14年三季报，1-9月实现收入36.5亿元、同比增长60%，归属于上市公司的净利润7亿元、同比增长50%，EPS为0.74元。公司同时预计2014年归属于上市公司净利润变动区间为9.6-9.9亿元、同比增长45-50%。 ■公司正逐渐从先进高分子材料的平台向先进高分子材料、新能源汽车和3D三大产业迈进：公司未来有望在三大领域打造最具核心竞争力的产业平台，上市公司将成为产业轴心，围绕轴心建设1、先进高分子材料（背光模组和非背光模组用膜，储备量子膜、水汽阻隔膜等新材料），2、新能源汽车（集团碳纤维支撑车身轻量化、光学膜建设智能化平台、石墨烯和其他材料提升电池性能），3、3D产业三大支柱。参考国外新材料公司的发展模式，市值达到一定规模后，在内生增长的同时必然需要整合并购来维持高增长。根据公司过往资源整合执行力，我们预测未来有望复制、甚至赶超国际新材料巨头的成长路径，而在新能源和3D领域则是与国际巨头齐头并进以至于引领行业趋势。 ■集团碳纤维定位高端，打造从原丝到制品完整产业链：国内碳纤维虽号称万吨产能，但根据我们行业了解产量的也就千吨量级，且都是低端产品。康得集团经过多年在人才、设备方面的引进和储备，目前已具备高端碳纤维原丝产业化的技术和能力，未来产业化成功后将大幅提升国产碳纤维原丝的性能等级。近期康得集团与德国高盛集团就“新能源电动汽车碳纤维车体及部件的产业化项目”签署了总额为4亿欧元的投资合作协议，这表明集团公司将建设从原丝、碳纤维到碳纤维制品的完整产业链，我们认为德国最强的碳纤维制品企业愿意与康得集团进行合作，恰恰是其对集团碳纤维的认可。我们认为康得新作为集团上市公司平台，预计产业化成功后，注入值得期待。而碳纤维仅仅是公司未来三大支柱其中之一，还有更多相关的产品带来的成长空间也同样值得期待。 ■公司未来打造新材料、新能源汽车和3D三大产业平台，空间巨大，维持买入-A，目标价40元：我们看好公司的主要原因就是公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路，以及其团队的能力和执行力突出。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，而每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间。基于上述原因可以给予公司高估值，盈利方面，我们暂维持预计14-16年EPS分别为1.10、1.52和1.87元，维持买入-A的评级和40元的目标价。 ■风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,234.6 3,192.7 4,916.3 6,427.4 7,815.7 净利润 423.0 658.6 1,035.7 1,429.1 1,755.8 每股收益(元) 0.44 0.69 1.10 1.52 1.87 每股净资产(元) 3.20 3.96 4.99 6.33 7.97 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 73.4 47.2 29.6 21.5 17.5 市净率(倍) 10.2 8.2 6.6 5.2 4.1 净利润率 18.9% 20.6% 21.1% 22.2% 22.5% 净资产收益率 13.9% 17.5% 22.1% 24.0% 23.4% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 44.7% 46.2% 27.2% 24.5% 28.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 塑料制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 40.00元 股价（2014-10-20） 32.67元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 31,057.82 流通市值（百万元） 30,915.87 总股本（百万股） 950.65 流通股本（百万股） 946.31 12个月价格区间 19.50/32.67元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 13.33 34.40 30.55 绝对收益 14.55 47.83 31.73 Table_Au tho r 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-68763626 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-68765993 袁善宸 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070002 yuansc@essence.com.cn 021-68765906 Tabl e_Re por t 相关报告 装饰膜再拿大单，验证公司非背光模组用膜拓展能力 2014-08-31 光学膜销售翻倍高成长持续性强，打造新材料平台惊喜无限 2014-08-24 设立石墨烯应用科技公司，打造国内新材料顶级产业平台 2014-08-04 -20%-3%14%31%2013-102014-022014-062014-10康得新基础化工沪深300 2 公司快报/康得新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年10月20日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,234.6 3,192.7 4,916.3 6,427.4 7,815.7 成长性 减:营业成本 1,515.7 2,032.9 3,108.7 4,067.2 4,988.3 营业收入增长率 46.4% 42.9% 54.0% 30.7% 21.6% 营业税费 13.3 17.1 27.0 35.4 43.0 营业利润增长率 197.8% 49.1% 67.1% 38.1% 22.8% 销售费用 41.3 54.1 88.5 115.7 140.7 净利润增长率 223.5% 55.7% 57.3% 38.0% 22.9% 管理费用 111.8 216.7 319.6 417.8 508.0 EBITDA增长率 166.9% 59.9% 68.0% 30.3% 18.2% 财务费用 52.9 133.7 153.6 108.3 68.2 EBIT增长率 172.6% 59.2% 59.0% 30.5% 19.2% 资产减值损失 10.4 8.7 - - - NOPLAT增长率 195.2% 68.1% 51.5% 30.5% 19.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 62.6% 157.1% 45.1% 3.0% 3.9% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 191.7% 23.7% 24.2% 26.7% 25.8% 营业利润 489.1 729.4 1,219.0 1,683.0 2,067.6 加:营业外净收支 12.0 9.9 - - - 利润率 利润总额 501.2 739.3 1,219.0 1,683.0 2,067.6 毛利率 32.2% 36.3% 36.8% 36.7% 36.2% 减:所得税 77.7 79.8 182.8 252.5 310.1 营业利润率 21.9% 22.8% 24.8% 26.2% 26.5% 净利润 423.0 658.6 1,035.7 1,429.1 1,755.8 净利润率 18.9% 20.6% 21.1% 22.2% 22.5% EBITDA/营业收入 26.1% 29.2% 31.8% 31.7% 30.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 24.3% 27.0% 27.9% 27.9% 27.3% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 3,445.6 2,675.4 995.7 1,204.0 2,505.9 固定资产周转天数 88 129 200 246 226 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 57 54 54 54 53 应收帐款 323.3 436.6 492.7 861.0 800.2 流动资产周转天数 427 457 229 158 183 应收票据 28.9 52.7 62.4 95.1 96.3 应收帐款周转天数 37 43 34 38 38 预付帐款 84.5 155.9 330.0 271.4 431.0 存货周转天数 33 40 29 33 35 存货 251.2 464.3 340.6 851.0 651.9 总资产周转天数 619 775 577 472 444 其他流动资产 - 182.9 61.0 81.3 108.4 投资资本周转天数 217 336 385 353 301 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 13.9% 17.5% 22.1% 24.0% 23.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.3% 8.3% 13.3% 15.8% 17.2% 固定资产 803.1 1,492.7 3,981.3 4,788.6 5,012.2 ROIC 44.7% 46.2% 27.2% 24.5% 28.4% 在建工程 265.6 2,003.9 1,081.2 384.4 145.3 费用率 无形资产 203.5 236.9 228.8 220.7 212.6 销售费用率 1.9% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 385.1 261.4 220.4 290.7 257.5 管理费用率 5.0% 6.8% 6.5% 6.5% 6.5% 资产总额 5,790.9 7,962.8 7,793.9 9,048.2 10,221.3 财务费用率 2.4% 4.2% 3.1% 1.7% 0.9% 短期债务 1,334.3 1,910.8 600.0 600.0 600.0 三费/营业收入 9.2% 12.7% 11.4% 10.0% 9.2% 应付帐款 215.8 556.4 122.1 939.8 488.8 偿债能力 应付票据 33.7 73.3 94.0 132.1 137.3 资产负债率 47.0% 52.3% 39.5% 33.9% 26.4% 其他流动负债 39.2 151.1 157.6 95.9 201.6 负债权益比 88.6% 109.7% 65.2% 51.3% 35.8% 长期借款 200.0 569.6 1,500.0 500.0 500.0 流动比率 2.55 1.47 2.34 1.90 3.22 其他非流动负债 898.1 903.6 603.0 801.6 769.4 速动比率 2.39 1.30 1.99 1.42 2.76 负债总额 2,721.2 4,164.7 3,076.6 3,069.4 2,697.1 利息保障倍数 10.24 6.45 8.94 16.54 31.34 少数股东权益 25.4 31.6