三季报点评报告：业绩延续高增长，三大产业平台打开未来增长空间

化工行业 分析师：顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 联系方式：021-50588666-8012 gumh00@ccnew.com 业绩延续高增长，三大产业平台打开未来增长空间 ——康得新（（002450））三三季季报报点评报告 证券研究报告-公司点评 买入（维持） 发布日期：2015年10月16日 报告关键要素: 在光学膜业务快速发展的带动下，公司前三季度业绩延续了之前的高增长态势。前三季度共实现营业收入52.15亿元，同比增长42.77%，净利润10.21亿元，同比增长46.69%。随着光学膜二期投产以及高端产品的陆续推出，未来光学膜领域仍有较大市场增长空间。公司全力打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台，各领域均存在巨大发展空间，为公司长期增长打开巨大空间。预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元，以10月15日收盘价35.01元计算，对应PE分别为35.01倍和25.37倍，维持 “买入”的投资评级。 事件:  康得新（002450）发布2015年三季报。2015年前三季度，公司实现营业收入52.15亿元，同比增长42.77%，实现营业利润12.13亿元，同比增长47.78%，净利润10.21亿元，同比增长46.69%，基本每股收益0.72元。公司同时预告2015年全年净利润为14.04亿元-14.54亿元，较去年同期增长40%-45%。 点评:  光学膜业务带动业绩高增长。公司光学膜业务仍处于快速增长期，目前产能2.4亿平方米，产品包括显示用膜（反射膜、增亮膜、扩散膜、ITO膜等）以及3D膜、车窗膜和建筑窗膜等多个品种，下游面向三星、LG、友达、分众传媒等大客户。近年来公司光学膜产能逐步释放，新产品不断推出，销量快速提升，带动了业绩的快速增长。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出，公司光学膜盈利有望持续提升。 车窗膜产品于2014年开始投放市场，技术和质量均达到国际一流水平。公司也是中国首家、全球第七家世界窗膜协会成员企业。目前窗膜已实现对国内主要汽车集团及千余家4S店客户的大规模供货，产品远销海外。公司同时在全国主要城市布局2000家贴膜服务店，初步完成线下服务的体系建设，产品成功登陆天猫窗膜旗舰店，实现OTO销售。相比液晶显示领域，我国车窗膜市场空间同样广阔。随着汽车销量和保有量的增长，未来需求预计将达到1.5亿平方米。 图1：公司历年业绩 图2：公司主营业务构成 0%50%100%150%200%250%01000002000003000004000005000006000002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015Q3营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增速利润增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011A2012A2013A2014A2015H光学膜印刷包装类用膜预涂膜BOPP原材料覆膜机 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页  盈利能力略有提升。公司三季度综合毛利率39.37%，环比提升1.24个百分点，同比提升0.72个百分点，保持在较高水平。一方面公司高端产品不断推出，高毛利产品占比的上升提升了公司的整体毛利率。另一方面公司打造了树脂-基膜-光学膜-下游应用的一体化产业链，在产品竞争逐渐激烈的情况下仍保持了较好的盈利能力。此外三季度公司期间费用率13.78%，环比保持平稳，显示出公司较强的费用控制能力。 图3：公司各季度盈利能力 图4：公司期间费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q3销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率（%）期间费用率（%） 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind  三大产业板块齐发力，打破成长天花板。公司打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台，各领域均存在巨大发展空间，打破公司的成长天花板。新材料方面包括光学膜和碳纤维材料，其中光学膜二期项目预计明年底投产，主要包括水汽组隔膜等高端产品，未来市场仍有较大提升空间。碳纤维领域，公司过整合国内外先进技术团队进军碳纤维产业，同时依托碳纤维材料抢占新能源汽车市场，涉及碳纤维车体材料、智能窗、车窗膜、装饰膜以及触控显示操作系统等产品。3D显示领域，公司在裸眼3D方面技术领先，是全球唯一具备全产业链规模生产优势的供应商。公司与长虹、联想合作，率先推出了智能高清裸眼3D显示终端产品。同时也积极推进与其他知名厂商的合作，携手将裸眼3D产品推向全球。  盈利预测和投资建议：预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元，以10月15日收盘价35.01元计算，对应PE分别为35.01倍和25.37倍，维持 “买入”的投资评级。  风险提示：新项目进展不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3192.70 5208.09 6980 9200 增长比率（%） 42.87 63.12 34.02 31.80 净利润（百万元） 658.62 1002.78 1430 1980 增长比率（%） 55.70 52.25 42.60 38.46 每股收益（元） 0.46 0.70 1.00 1.38 市盈率（倍） 76.11 50.01 35.01 25.37 资料来源：中原证券 化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页 市场数据（2015年10月15日） 基础数据（2015年9月30日） 收盘价（元） 35.01元 一年内最高/最低（元） 68.12/24.61 沪深300指数 3486.81 市净率（倍） 8.54 流通市值（亿元） 500.29 每股净资产 （元） 4.10 每股经营现金流（元） 0.27 毛利率（%） 38.51 净资产收益率（%） 19.28 资产负债率（%） 59.78 总股本/流通股（万股） 143555/142904 B股/H股（万股） / 个股相对沪深300走势 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%康得新沪深300 化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。