公司点评：业绩高增长符合预期 碳纤维平台打开未来增长空间

1 2017年8月15日 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：王茂森 证券执业证书号：S0640116050023 邮箱：wangms9@139.com 康得新（002450）公司点评： 业绩高增长符合预期 碳纤维平台打开未来增长空间 行业分类：化工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 公司投资评级 买入 当前股价（17.08.15） 19.40 基础数据（17.08.15） 上证指数 3251.26 总股本（亿） 35.34 流通A股（亿） 28.86 流通A股市值（亿） 559 每股净资产（元） 685 PE 29.6 PB 4.12 近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0500100015002000250030003500-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07成交金额康得新深证成指 事件：公司2017年半年报：公司实现营业收入60.51亿元，同比上升33.16%；实现归属于上市公司股东净利润12.55亿元，同比上升35.32%，基本每股收益0.36元/股，同比上升23.28%。  投资要点  产品结构优化，业绩持续高增长。报告期内，公司继续加大技术创新力度。在研发投入方面，公司上半年研发费用达到3.12亿，同比增长23.56%，连续5年保持高增长。公司入选美国《福布斯》杂志发布的“全球最具创新力企业”年度榜单第47位彰显了公司的创新实力。在不断的创新推动下，公司中高端产品的种类及收入持续提升。此外，光学膜二期项目部分投产，产能开始陆续释放。两大因素叠加推动公司营收实现高增长。其中光学膜产品收入51.08亿，同比增长39.16%，占总收入的84.41%，占比显著提升。在控制三费方面，除了财务费用因利息支出和汇兑损益增加增幅超过营收增速以外，销售费用和管理费用的增速分别为29.12%、20.18%，都小于营收增速。公司经营活动产生的现金流净额达到17.60亿，同比增长531.76%，现金及现金等价物净增加额15.31亿，同比增长1064.33%，现金流情况得到明显改善。目前公司已经形成以国际、国内一线客户为主的客户群，优质的客户结构将有助于保持公司的盈利能力及毛利水平，同时提升公司财务安全，继续改善未来现金流状况。  打造高端碳纤维平台，引入新的业绩增长点。公司与康得集团联手打造新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台，形成产研一体化布局。公司控股股东康得集团旗下中安信公司是国内高端碳纤维的重要供应商，计划将分两期建成年产15000 吨原丝、5100 吨碳丝的高性能碳纤维的生产线。目前一期年产5000 吨原丝、1700 吨碳丝的生产线已于2016年建成投产，良品率达到97.5%，可用于航空等高端领域。公司参股18%的康得复材正在建设年产150万件碳纤维复合材料部件的项目，建成后可制造约5万辆碳纤维复合材料车体。其中，一期30万件碳纤维复合材料部件的产能已于2016年投产，并与北汽、蔚来等企业签署了量产订单。碳纤维是汽车和飞机实现轻量化的重要复合材料，随着新能源汽车和国产大飞机C919的逐步量产，高端碳纤维的需求正日益提升，国内碳纤维的领军企业有望通过提高碳纤维技术水平，加速实现国产化替代。公司联合康德集团打造专业化的碳纤维平台，将帮助公司引入新的增长引擎。随着产能陆续投产和释放，碳纤维将成为公司重要的业绩增长点。  建立长效激励制度，确保公司长远发展。公司8月9日发布公告，拟实施员工持股计划，参与对象为公司及下属子公司在职的员工，总人数不超过500人，筹集资金不超过40,000万元，拟认购的信托计划合计筹集资金不超过120,000万元，将主要通过二级市场购买等方式取得并持有康得新股票。公司通过员工持股将建立与员工的利益共享机制，有助于激发核心管理层和业务骨干的工作积极性和创造性，提高公司的凝聚力，为公司的长远发展奠定基础。另外，今年以来控股股东康德集团和第二大股东浙江中泰创赢分别陆续增持公司股票57541285股和5912378股，也表明大股东对公司战略布局的肯定以及对未来发展的信心。 风险提示：碳纤维达产不及预期，市场竞争加剧，宏观经济环境下行风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 7459.38 9232.75 11885.12 14853.06 18337.05 增长率（%） 43.23% 23.77% 28.73% 24.97% 23.46% 归属母公司股东净利润（百万） 1409.46 1962.91 2589.94 3317.41 4101.62 增长率（%） 40.55% 39.27% 31.94% 28.09% 23.64% 每股收益(元) 0.399 0.556 0.734 0.940 1.162 PE 47.19 33.89 25.68 20.05 16.22 资料来源：wind，中航证券金融研究所 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [康得新（002450）公司点评报告]  公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司三费 图4：公司毛利率与净利率 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：公司研发费用 图6：公司主营业务（单位：万） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [康得新（002450）公司点评报告] 资料来源：wind，中航证券金融研究所 报表预测利润表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 营业收入5208.097459.389232.7511885.1214853.0618337.05 减: 营业成本3171.714674.045498.096952.798689.0410763.85 营业税金及附加21.9636.9082.2177.2596.54119.19 营业费用98.52163.77240.03261.47297.06330.07 管理费用399.83570.28775.92831.961039.711283.59 财务费用262.65305.29229.81277.70280.71346.46 资产减值损失78.9171.43164.4970.0073.5077.18 加: 投资收益0.00-1.8425.2815.0020.0025.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润1174.521635.832267.483428.944396.495441.71 加: 其他非经营损益12.8810.5634.8224.5026.7027.00 利润总额1187.401646.392302.303453.444423.195468.71 减: 所得税187.18241.47337.26859.611100.801360.93 净利润1000.221404.921965.042593.833322.394107.78 减: 少数股东损益-2.56-4.532.143.894.986.16 归属母公司股东净利润1002.781409.461962.912589.943317.414101.62资产负债表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 货币资金4062.179810.0814960.5138790.8421242.8850865.96 应收和预付款项1983.993450.545758.695410.178547.768689.61 存货494.99526.98601.291034.311009.741522.40 其他流动资产180.0923.1726.5526.5526.5526.55 长期股权投资0.0033.1322.4822.4822.4822.48 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程3663.843669.083501.853024.932544.512060.41 无形资产和开发支出260.75428.39568.29504.30440.31376.32 其他非流动资产79.98125.86514.15513.06511.98511.98 资产总计10725.8118067.2225953.8049326.6434346.1964075.70 短期借款1799.183356.304817.940.000.000.00 应付和预收款项899.381257.751221.582039.612020.722993.79 长期借款2436.461702.54887.1225887.127887.1232887.12 其他负债764.152535.953424.713424.713424.713424.71 负债合计5899.178852.5410351.3631351.4413332.5539305.62 股本952.391608.743528.783528.783528.783528.78 资本公积1621.834055.506705.586705.586705.586705.58 留存收益2220.073514.495347.077730.9410784.4014559.68 归属母公司股东权益4794.299178.7315581.4417965.3121018.7724794.04 少数股东权益32.3535.9521.0024.9029.8836.04 股东权益合计4826.649214.6715602.4417990.2021048.6524830.08 负债和股东权益合计10725.8118067.2225953.8049341.6434381.1964135.70现金流量表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 经营性现金净流量460.04882.72-103.954130.29993.295292.25 投资性现金净流量-322.93-318.46-573.4018.3820.0320.25 筹资性现金净流量1071.425089.205707.6419681.67-18561.2724310.58 现金流量净额1211.80