公司动态点评：2020H1业绩符合预期，碳纤维业务持续高增长

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年07月09日 目前股价 66.09 总市值（亿元） 342.58 流通市值（亿元） 213.21 总股本（万股） 51,835 流通股本（万股） 32,260 12个月最高/最低 66.39/33.39 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<一季报业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长>> 2020-04-29 <<19年业绩符合预期，现金流大增+减值损失减少，2020年业绩有望继续向好>> 2020-03-31 <<2019年业绩符合预期，疫情对公司影响有限>> 2020-02-03 2020H1业绩符合预期，碳纤维业务持续高增长 ——光威复材（300699）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1364 1715 2083 2555 3097 YoY(%) 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 净利润 377 522 635 769 925 YoY(%) 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 摊薄EPS 0.73 1.01 1.23 1.48 1.79 P/E(倍) 90.97 65.65 53.95 44.56 37.02 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布2020年半年度业绩预告，预计公司实现归母净利润3.41亿元-3.57亿元，同比增长10%-15%。其中Q2单季预计实现归母净利润1.69亿元-1.85亿元，同比增长11%-22%。 ◼ 2020H1预报符合预期，碳纤维业务维持高增长。根据公司公告，报告期内，公司整体实现营业收入同比增长约20%，对应金额约10.03亿元，其中：1）军民品碳纤维（含织物）业务良好发展，报告期内保持稳定增长，收入较上年同期增长约36%，我们基于去年上半年碳纤维及织物收入4.23亿元为基数进行测算，预计2020H1公司碳纤维及织物实现收入约为5.75亿元；2）风电碳梁业务收入微增，主要是由于疫情蔓延影响存在发货推迟的问题，上半年公司碳梁业务收入同比增长约4%，对应金额约3.11亿元（2019年上半年风电碳梁业务实现收入2.99亿元）。另外，报告期内公司非经常性损益预计约2517万元，同比减少约178万元；需要计入当期损益的政府补助预计约2242万元，同比减少约4690万元，其中计入当期损益的政府补助减少可能与补助进度时间本身存在不确定等因素有关，并不影响公司基本面发展。因此，我们维持此前观点，认为当前公司军民品碳纤维业务正呈现良好的发展势头，碳梁业务也有望随着海外物流运输的逐步恢复解决发货问题。 ◼ 新增项目稳步推进，公司长逻辑发展脉络清晰。根据公司此前年报信息，公司募投项目新建 2000 吨/年碳纤维（12K 碳纤维T700、T800）产能有望于今年年底建成，2021年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放，公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽，公司盈利能力有望得到持续提升。另外，公司目前T700S已在航空航天领域取得突破，而T800H级项目也已经完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始进入小批量供货阶段。此外，公司高强高模一条龙项目已经通过某院材料评审，国产T1000G-12K级也已成功进行了工艺性及爆破验证试验。我们认为随着公-50%0%50%100%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06光威复材基础化工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 基础化工 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 司高强高模等项目的有序推进以及公司业务在航空航天等新领域的逐步拓展，中长期看，公司良好的发展趋势有望为公司业绩带来持续性高增长。 ◼ 投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司20-22年实现营收20.83亿元、25.55亿元、30.97亿元，同比分别增长21.5%、22.7%、21.2%，归母净利润分别为6.35亿元、7.69亿元、9.25亿元，同比分别增长21.7%、21.1%、20.4%，对应当前股价PE为53.95X，44.56X和37.02X，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，军品销售价格下调风险，原材料供应受限风险，疫情控制不及预期等。 公司动态点评 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2021E 2022E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1363.56 1714.95 2082.98 2555.45 3096.65 成长性 营业成本 726.62 891.65 1081.43 1308.97 1602.33 营业收入增长 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 营业费用 29.44 33.41 39.58 46.00 55.74 营业成本增长 51.4% 22.7% 21.3% 21.0% 22.4% 管理费用 65.16 91.08 104.15 125.22 145.54 营业利润增长 65.5% 47.3% 15.7% 22.2% 20.8% 研发费用 194.14 190.07 229.13 281.10 325.15 利润总额增长 60.8% 43.9% 18.1% 21.9% 21.0% 财务费用 3.02 7.03 1.47 -5.20 -22.54 净利润增长 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 其他收益 125.01 120.92 130.00 125.00 130.00 盈利能力 投资净收益 28.18 -6.54 -3.53 -3.41 -7.50 毛利率(%) 46.7% 48.0% 48.1% 48.8% 48.3% 营业利润 426.42 627.96 726.62 887.75 1072.68 销售净利率(%) 27.6% 30.4% 30.5% 30.1% 29.9% 营业外收支 -3.77 -19.71 -8.01 -11.56 -12.74 ROE(%) 13.2% 16.1% 17.5% 17.5% 17.4% 利润总额 422.65 608.25 718.61 876.19 1059.94 ROIC(%) 13.7% 22.8% 23.2% 31.1% 32.3% 所得税 46.07 86.46 83.59 107.33 134.60 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 净利润 376.58 521.79 635.02 768.86 925.34 管理费用/营业收入 4.8% 5.3% 5.0% 4.9% 4.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 14.2% 11.1% 11.0% 11.0% 10.5% 流动资产 2488.93 2713.21 3047.94 3845.23 4801.40 财务费用/营业收入 0.2% 0.4% 0.1% -0.2% -0.7% 货币资金 503.87 869.38 837.85 1894.13 2498.49 投资收益/营业利润 6.6% -1.0% -0.5% -0.4% -0.7% 应收账款 1141.68 276.51 695.55 298.24 674.99 所得税/利润总额 10.9% 14.2% 11.6% 12.2% 12.7% 应收票据 2.36 2.11 3.10 2.91 3.97 应收账款周转率 1.35 2.42 1.10 1.18 1.21 存货 180.44 296.85 243.86 279.72 254.39 存货周转率 3.94 3.74 4.00 5.00 6.00 非流动资产 1098.27 1349.32 1383.66 1456.65 1505.55 流动资产周转率 0.59 0.66 0.72 0.74 0.72 固定资产 579.28 549.09 665.41 753.74 805.10 总资产周转率 0.40 0.45 0.49 0.52 0.54 资产总计 3587.20 4062.54 4431.60 5301.88 6306.94 偿债能力 流动负债 389.99 473.14 482.51 574.93 655.27 资产负债率(%) 20.2% 20.0% 18.2% 17.1% 15.7% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.38 5.73 6.32 6.69 7.33 应付账款 277.29 384.75 356.81 468.24 515.01 速动比率 4.23 3.38 4.12 4.60 5.53 非流动负债 334.62 339.91 323.76 332.76 332.14 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.73 1.01 1.23 1.48 1.79 负债合计 724.61 813.05 806.27 907.69 987.41 每股净资产 5.52 6.26 6.99 8.47 10.25 股东权益 2862.59 3249.49 3625.33 4394.19 5319.53 每股经营现金流 1.02 2.45 0.69 2.36 1.48 股本 370.25 518.35 518.35 518.35 518.35 每股经营现金/EPS 1.40 2.44 0.57 1.59 0.83 留存收益 899.59 1236.26 1617.27 2078.59 2633.79 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 4.00 4.00 4.00 4.00 PE 90.97 65.65 53.95 44.56 37.02 负债和股东权益 3587.20 4062.54 4431.60 5301.88 6306.94 PEG 3.16 1.74 1.39 1.66 1.76 现金流量表 （百万） PB 11.97 10.56 9.46 7.80 6.4