公司动态点评：业绩符合预期，新产品加速放量+第三方医检业务拓展支撑高增长

凯普生物（300639）公司动态点评 2020年04月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月16日 目前股价 33.36 总市值（亿元） 70.87 流通市值（亿元） 70.45 总股本（万股） 21,245 流通股本（万股） 21,118 12个月最高/最低 35.50/12.85 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ 0755-83516207  tanjingjie@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，随疫情趋稳增长有望逐步恢复>> 2020-04-10 <<业绩略超预期，新产品放量+第三方医检业务拓展支撑未来高增长>> 2020-02-19 <<独家重磅产品STD十联检获批，未来成长可期>> 2020-02-09 业绩符合预期，新产品加速放量+第三方医检业务拓展支撑高增长 ——凯普生物（300639）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 580 729 949 1209 1534 (+/-%) 21.1% 25.7% 30.1% 27.4% 26.8% 净利润 114 147 193 247 318 (+/-%) 22.4% 29.1% 31.1% 28.0% 28.8% 摊薄EPS 0.54 0.69 0.91 1.16 1.50 PE 62 48 37 29 22 资料来源：长城证券研究所  事件：4月15日，公司发布2019年年度报告，全年实现营收7.29亿元（+25.68%），实现归母净利润1.47亿元（+29.11%），扣非后归母净利润1.35亿元（+36.03%）。  业绩符合预期，收入结构持续优化：2019Q4实现营收2.12亿元，同比增长20.60%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长18.94%，实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长29.83%，业绩整体符合预期；经营性现金流量净额1.13亿，同比增长40.36%，高质量增长特点明显。 分产品线来看，HPV检测试剂实现营收5.13亿，同比增长16.61%，占总营收比重70.36%，比去年同期下降5.48pct；地贫、耳聋、STD等其他检测试剂实现营收1.13亿元，同比增长39.06%，占总营收比重15.48%，比去年同期上升1.49pct，医学检验服务实现营收0.84亿元，同比增长81.87%，占总营收比重11.47%，比去年同期上升3.54pct，收入结构持续优化，新产品迅速放量和检验服务收入较快增长是驱动业绩加速增长的主要因素。 费用控制方面，销售费用率35.71%，同比下降1.78pct，管理费用率24.43%，同比下降1.42pct，财务费用率0.06%，同比上升0.02pct，整体期间费用率60.2%，同比下滑3.18pct；公司持续加大研发投入，研发费用5,744.69万元，同比增长25.02%，但研发费用率同比下滑0.04pct至7.88%，费用整体控制良好，因此虽然销售毛利率下滑2.91pct至80.59%，但销售净利率上升0.39pct至18.78%。  平台属性已现，HPV稳健增长，STD有望复制HPV成功路径成为超大品种，核酸99战略下产品线逐步丰富支撑未来高增长：公司作为国内HPV检测领域龙头，产品进入超1,500家医院，先发优势明显，产品管线丰富，直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒，2019年国家持续加强农村“两癌”筛查，公司提出“HPV市场最大化”经营策略，预计HPV产品-50%0%50%100%150%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03凯普生物医药沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 线仍可维持15%-20%稳健增长； 二线产品目前聚焦妇幼健康与新生儿出生缺陷防控，包括地贫、耳聋、STD检测三条产品线，借助HPV检测产品的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力，产品放量迅速；独家重磅产品STD十联检已正式获批上市，与公司已有的单检、二联检、三联检产品共同构筑市场最全STD核酸检测产品线，短期STD十联检产品或贡献较大业绩弹性，长期考虑STD领域单年检测人次高（仅妇科就可达2.5亿人次以上）、目前核酸检测方法渗透率低等因素，STD产品线有望复制HPV成功路径成为超大品种；地贫防控“梅州模式”有望逐步复制到其他地区； “耳聋基因检测实验基地”全国挂牌近300家，逐步建立由点到面，覆盖全国的耳聋防控网络。 研发方面，公司提出“核酸99”重大战略发展规划，力争3-5年内完成核酸分子诊断产品系列的重大研发布局，实现国内市场已上市核酸分子诊断产品的基本全面覆盖，在此战略下，持续推行M-IPD集成化产品开发，完善研发体系，目前已顺利完成M-IPD第一期实施计划并启动第二期，整体研发创新提速，预期后续新产品推出速度将加快，产品管线逐步丰富。 我们认为，公司已初步完成核酸分子诊断产品“研发-生产-销售”平台搭建，市场认可度高，后续随着产品管线丰富，新产品嫁接成熟销售渠道与应用平台，有望实现迅速放量，支撑未来高增长。  新冠病毒疫情催化，第三方医检业务迎来发展机会：公司在全国（含香港）共布局21家第三方医学实验室，其中18家已取得医疗机构执业许可，形成辐射全国重点城市的医学检验服务网络，且增设专职检验所市场人员。新冠疫情爆发背景下，公司武汉所、北京所、广州所、郑州所等11家检验所被先后指定为可开展新冠病毒肺炎疑似病例检测及当地企业复工检测的定点机构，截至三月底累计完成检测约40万人份，使用自有试剂盒，成本端优势明显。 鉴于公司此前多数检验所仍处于业务拓展阶段，新冠疫情催化下，一方面验证公司具备良好的实验室质控能力和检验能力，提高公司在第三方医检市场的认可度和知名度；另一方面，公司“仪器-试剂-服务”一体化商业模式得到验证，第三方医检业务规模或加速扩张。  疫情后周期核酸检测能力或得到大幅提升，公司有望充分受益：疫情提升核酸检测认知度，云南、河北、辽宁等多省份已发文明确提升各级医疗机构及疾控机构检测能力，PCR实验室渗透率或大幅提升，尤其在县级医院渗透率，公司在PCR实验室建设提升、合作共建方面经验丰富，自有检验所技术人员可提供良好的技术支持与技术培训，作为国内领先分子诊断产品供应商，有望充分受益。  投资建议：公司为国内领先分子诊断产品供应商，近年向下游拓展第三方医学实验室业务，逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营，核心产品HPV检测产品营收维持稳健增长，二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速，独家重磅产品STD十联检获批贡献业绩弹性，第三方医学检验业务在新冠疫情催化下有望加速扩张，公司业绩有望持续高增长，我们预测公司2020-2022年盈利分别为1.93 rQmRqNwPpPnQrMoMmOsPnRaQcM7NoMmMnPqQfQmMrNlOrQoQ6MsQmOxNtRuNuOsRuM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 亿、2.47亿、3.18亿，EPS分别为0.91、1.16、1.50元，对应最新收盘价，PE分别为37×/29×/22×，维持“推荐”评级。  风险提示：新产品推广不及预期；产品价格下降风险；研发失败风险；新冠病毒疫情影响；产品质量等突发事件风险。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 580.35 729.39 949.23 1209.19 1533.82 成长性 营业成本 95.78 141.59 214.41 293.59 403.00 营业收入增长 21.1% 25.7% 30.1% 27.4% 26.8% 销售费用 217.55 260.45 321.64 396.58 479.64 营业成本增长 21.9% 47.8% 51.4% 36.9% 37.3% 管理费用 104.06 120.77 143.68 171.88 206.41 营业利润增长 14.5% 24.0% 31.0% 27.8% 28.9% 研发费用 45.95 57.45 73.84 92.23 111.28 利润总额增长 15.0% 22.7% 32.5% 27.8% 28.9% 财务费用 0.22 0.45 0.75 0.67 1.18 净利润增长 22.4% 29.1% 31.1% 28.0% 28.8% 其他收益 4.97 6.33 6.00 6.00 6.00 盈利能力 投资净收益 13.83 11.15 11.00 11.00 11.00 毛利率 83.5% 80.6% 77.4% 75.7% 73.7% 营业利润 126.01 156.25 204.70 261.54 337.14 销售净利率 18.4% 18.8% 19.0% 19.0% 19.3% 营业外收支 -0.08 -1.73 0.00 0.00 0.00 ROE 9.9% 11.6% 13.6% 15.3% 16.8% 利润总额 125.94 154.52 204.70 261.54 337.14 ROIC 12.2% 16.8% 19.1% 23.5% 28.2% 所得税 19.20 17.57 24.56 31.39 40.46 营运效率 少数股东损益 -7.34 -10.33 -12.99 -16.98 -21.64 销售费用/营业收入 37.5% 35.7% 33.9% 32.8% 31.3% 净利润 114.08 147.29 193.12 247.14 318.33 管理费用/营业收入 17.9% 16.6% 15.1% 14.2% 13.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.9% 7.9% 7.8% 7.6% 7.3% 流动资产 709.31 664.63 765.43 1019.25 1333.57 财务费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 货币资金 62.80 257.33 293.61 467.70 680.61 投资收益/营业利润 11.0% 7.1% 5.4% 4.2% 3.3% 应收票据及应收账款合计 265.93 337.94 390.33 459.72 550.29 所得税/利润总额 15.2% 11.4% 12.0% 12.0% 12.0% 其他应收款 5.46 6.78 9.15 11.15 14.60 应收账款周转率 2.47 2.42 0.00 0.00 0.00 存货 40.20 43.41 51.88 58.91 65.09 存货周转率 2.63 3.39 4.50 5.30 6.50 非流动资产 478.95 63