公司动态点评：一季报业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月29日 目前股价 52.69 总市值（亿元） 273.12 流通市值（亿元） 169.98 总股本（万股） 51,835 流通股本（万股） 32,260 12个月最高/最低 57.50/30.80 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<19年业绩符合预期，现金流大增+减值损失减少，2020年业绩有望继续向好>> 2020-03-31 <<2019年业绩符合预期，疫情对公司影响有限>> 2020-02-03 <<三季报业绩超预期，“技术+市场+布局”助力公司驰骋成长快车道>> 2019-10-29 一季报业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长 ——光威复材（300699）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1364 1715 2083 2555 3097 YoY(%) 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 净利润 377 522 635 769 925 YoY(%) 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 摊薄EPS 0.73 1.01 1.23 1.48 1.79 P/E(倍) 72.53 52.34 43.01 35.52 29.52 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年一季度业绩报告，报告期内公司实现营收4.88亿元，同比+12.31%；归母净利润1.72亿元，同比+8.28%；扣非归母净利润1.58亿元，同比+6.61%。  2020Q1业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长。公司业务构成主要包括碳纤维业务和风电碳梁业务两部分：（1）碳纤维业务。报告期内，公司碳纤维业务实现收入2.91亿元（占比一季度总营收59.65%），同比增长32.29%，业绩增长主要归因于主要客户需求增长以及民品纤维贡献增加；（2）风电碳梁业务。报告期内，风电碳梁业务实现收入1.54亿元（占全年总营收的31.58%），同比下降1.95%，碳梁业务收入下降主要是因为报告期内，受新冠疫情影响，部分客户存在推迟复工或推迟发货。根据公司此前年报披露，2020碳梁欧洲规模预期占总收入的5.5%左右，对公司全年业绩影响相对有限。公司一季度业绩符合我们此前预期。我们认为，倘若海外疫情能够在今年二季度得到有效控制，随着后续物流运输的恢复，今年上半年对碳梁以及其他民品业务造成的短期影响仍存在填补的可能。  军品订单执行情况良好，军品业务利润高景气预期不改。今年4月4日，公司公告与客户A签订两个《武器装备配套产品订单合同》，两个合同总金额9.98亿元（含增值税），合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日。根据公司公告，截至今年3月31日，上述两合同已履行28.96%。结合公司2018年和2019年订单高执行率（可比12月订单执行口径内，2018年和2019年的订单执行率分别约为89%和93%），我们认为今年订单实际执行率大概率在90%以上。另外，考虑到公司目前T700S已在航空航天领域取得突破，而T800H级项目也已经完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始进入小批量供货阶段。我们看好公司碳纤维军品业务发展，认为公司2020年全年军品业务高景气预期不改。 -50%0%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03光威复材基础化工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 基础化工 证券研究报告 市场数据 公司动态点评  募投项目进展顺利，公司长远发展脉络清晰。根据公司此前年报信息，公司募投项目新建 2000 吨/年碳纤维（12K 碳纤维T700、T800）产能有望于2020年底建成，2021年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放，公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽，公司盈利能力有望得到持续提升。另一方面，除了前文提及的T800H项目已进入小批量供货阶段，公司高强高模一条龙项目目前也已经通过某院材料评审，国产T1000G-12K级已成功进行了工艺性及爆破验证试验，公司长远发展脉络十分清晰。根据公司一季报，截至3月底，公司固定资产已增加至7.38亿元，环比增加34.5%，主要系高强高模型碳纤维产业化募投项目设备转固所致。我们认为随着高强高模等项目的有序推进，公司中长期良好发展趋势有望为公司业绩带来确定性增长。  投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司20-22年实现营收20.83亿元、25.55亿元、30.97亿元，同比分别增长21.5%、22.7%、21.2%，归母净利润分别为6.35亿元、7.69亿元、9.25亿元，同比分别增长21.7%、21.1%、20.4%，对应当前股价PE为43.01X，35.52X和29.52X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，疫情扩大超出预期控制等。 公司动态点评 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2021E 2022E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1363.56 1714.95 2082.98 2555.45 3096.65 成长性 营业成本 726.62 891.65 1081.43 1308.97 1602.33 营业收入增长 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 营业费用 29.44 33.41 39.58 46.00 55.74 营业成本增长 51.4% 22.7% 21.3% 21.0% 22.4% 管理费用 65.16 91.08 104.15 125.22 145.54 营业利润增长 65.5% 47.3% 15.7% 22.2% 20.8% 研发费用 194.14 190.07 229.13 281.10 325.15 利润总额增长 60.8% 43.9% 18.1% 21.9% 21.0% 财务费用 3.02 7.03 1.47 -5.20 -22.54 净利润增长 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 其他收益 125.01 120.92 130.00 125.00 130.00 盈利能力 投资净收益 28.18 -6.54 -3.53 -3.41 -7.50 毛利率(%) 46.7% 48.0% 48.1% 48.8% 48.3% 营业利润 426.42 627.96 726.62 887.75 1072.68 销售净利率(%) 27.6% 30.4% 30.5% 30.1% 29.9% 营业外收支 -3.77 -19.71 -8.01 -11.56 -12.74 ROE(%) 13.2% 16.1% 17.5% 17.5% 17.4% 利润总额 422.65 608.25 718.61 876.19 1059.94 ROIC(%) 13.7% 22.8% 23.2% 31.1% 32.3% 所得税 46.07 86.46 83.59 107.33 134.60 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 净利润 376.58 521.79 635.02 768.86 925.34 管理费用/营业收入 4.8% 5.3% 5.0% 4.9% 4.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 14.2% 11.1% 11.0% 11.0% 10.5% 流动资产 2488.93 2713.21 3047.94 3845.23 4801.40 财务费用/营业收入 0.2% 0.4% 0.1% -0.2% -0.7% 货币资金 503.87 869.38 837.85 1894.13 2498.49 投资收益/营业利润 6.6% -1.0% -0.5% -0.4% -0.7% 应收账款 1141.68 276.51 695.55 298.24 674.99 所得税/利润总额 10.9% 14.2% 11.6% 12.2% 12.7% 应收票据 2.36 2.11 3.10 2.91 3.97 应收账款周转率 1.35 2.42 1.10 1.18 1.21 存货 180.44 296.85 243.86 279.72 254.39 存货周转率 3.94 3.74 4.00 5.00 6.00 非流动资产 1098.27 1349.32 1383.66 1456.65 1505.55 流动资产周转率 0.59 0.66 0.72 0.74 0.72 固定资产 579.28 549.09 665.41 753.74 805.10 总资产周转率 0.40 0.45 0.49 0.52 0.54 资产总计 3587.20 4062.54 4431.60 5301.88 6306.94 偿债能力 流动负债 389.99 473.14 482.51 574.93 655.27 资产负债率(%) 20.2% 20.0% 18.2% 17.1% 15.7% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.38 5.73 6.32 6.69 7.33 应付账款 277.29 384.75 356.81 468.24 515.01 速动比率 4.23 3.38 4.12 4.60 5.53 非流动负债 334.62 339.91 323.76 332.76 332.14 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.73 1.01 1.23 1.48 1.79 负债合计 724.61 813.05 806.27 907.69 987.41 每股净资产 5.52 6.26 6.99 8.47 10.25 股东权益 2862.59 3249.49 3625.33 4394.19 5319.53 每股经营现金流 1.02 2.45 0.69 2.36 1.48 股本 370.25 518.35 518.35 518.35 518.35 每股经营现金/EPS 1.40 2.44 0.57 1.59 0.83 留存收益 899.59 1236.26 1617.27 2078.