南威软件2016年中报点评：业绩符合预期“万创中国”平台打开未来发展空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期 “万创中国”平台打开未来发展空间 ——南威软件2016年中报点评 业绩符合预期。2016年上半年，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长16.70%，归属于上市公司股东的净利润为1823万元，同比下降20.58%，扣除非经常性损益的净利润为2166万元，同比增长25.06%。 继续做大做强传统电子政务业务。上半年，公司重点推广互联网+政务服务系列产品，2016年4月，公司建设的泉州市行政服务中心“电子证照共享服务平台项目”被中央网信办列为全国试点示范工程。公司同时研发完成大数据开发平台，目前正在搭建基于此大数据平台的电子政务核心应用系统，核心竞争力进一步增强。 “万创中国”分享经济平台正式上线运营。公司自主建设和运营的“万创中国”，主要服务于创客、自由职业者、中小微企业，是聚集服务于创新创业全要素的众创、众包、众筹、众推的互联网生态平台，将以“线上平台+ 线下空间”实时联动和“分享经济”的运营模式对创新创业提供支持。“万创中国”定位于产业互联网公共服务平台，将成为政府双创好抓手，助力国家双创政策落地，前景值得期待。 投资建议：公司战略清晰，一方面继续做大做强传统电子政务业务，搭建基于大数据平台的电子政务核心应用系统；一方面积极创新，倾力打造的众创、众包、众筹、众推的“万创中国”分享经济平台已正式上线运营，打开了未来的发展空间。预计2016-2017年EPS为0.93、1.27元，维持“买入-A”评级， 6个月目标价90元。 风险提示：“万创中国”业务发展不及预期，外延扩张低于预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 323.3 342.5 462.4 601.1 781.4 净利润 86.9 63.1 93.1 126.8 166.0 每股收益(元) 0.87 0.63 0.93 1.27 1.66 每股净资产(元) 8.04 8.49 9.14 10.03 11.19 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 89.7 123.5 83.7 61.5 47.0 市净率(倍) 9.7 9.2 8.5 7.8 7.0 净利润率 26.9% 18.4% 20.1% 21.1% 21.2% 净资产收益率 10.6% 7.0% 9.9% 12.4% 14.5% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 40.9% 34.2% 35.9% 30.1% 25.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年07月25日 南威软件（603636.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 90元 股价（2016-07-25） 72.89元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,289.00 流通市值（百万元） 3,104.80 总股本（百万股） 100.00 流通股本（百万股） 42.60 12个月价格区间 32.39/119.81元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.19 28.4 52.58 绝对收益 9.85 30.31 26.94 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 张轶乾 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080006 zhangyq2@essence.com.cn 0755-82558191 Tab le_Report 相关报告 南威软件：南威软件2015年年报点评 2016-03-30 南威软件：安信证券_公司快报_南威软件：设立分布云基金 深层次参与云计算 2016-01-03 南威软件：牵手广和慧云 打造国内领先的电子政务云 2015-12-08 南威软件：电子政务软件龙头开辟新天地 2015-11-19 -48%-24%1%25%49%73%97%2015-072015-112016-03南威软件 行业应用软件 上证指数 2 公司快报/南威软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 323.3 342.5 462.4 601.1 781.4 成长性 减:营业成本 168.1 227.8 291.3 360.6 461.0 营业收入增长率 15.2% 5.9% 35.0% 30.0% 30.0% 营业税费 4.5 2.6 4.6 9.0 11.7 营业利润增长率 15.1% -46.8% 77.6% 50.3% 38.9% 销售费用 20.3 28.7 37.0 42.1 49.2 净利润增长率 9.3% -27.3% 47.5% 36.2% 30.9% 管理费用 54.4 56.1 71.7 87.2 105.5 EBITDA增长率 20.3% -43.6% 68.8% 55.4% 39.6% 财务费用 -4.6 -5.9 -1.7 5.3 11.1 EBIT增长率 14.0% -51.4% 101.8% 61.0% 42.1% 资产减值损失 2.8 5.0 - - 2.4 NOPLAT增长率 7.9% -32.3% 65.9% 43.6% 33.8% 加:公允价值变动收益 - 0.9 - - - 投资资本增长率 -18.9% 58.0% 71.3% 61.3% 47.1% 投资和汇兑收益 1.0 13.0 15.0 15.0 15.0 净资产增长率 118.8% 7.1% 7.5% 9.5% 11.3% 营业利润 78.9 41.9 74.5 111.9 155.5 加:营业外净收支 21.2 26.0 29.0 29.0 29.0 利润率 利润总额 100.1 67.9 103.5 140.9 184.5 毛利率 48.0% 33.5% 37.0% 40.0% 41.0% 减:所得税 14.0 6.8 10.3 14.1 18.4 营业利润率 24.4% 12.2% 16.1% 18.6% 19.9% 净利润 86.9 63.1 93.1 126.8 166.0 净利润率 26.9% 18.4% 20.1% 21.1% 21.2% EBITDA/营业收入 26.3% 14.0% 17.5% 21.0% 22.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.0% 10.5% 15.7% 19.5% 21.3% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 616.0 495.7 425.2 259.7 78.1 固定资产周转天数 50 87 69 57 47 交易性金融资产 - 85.7 85.7 85.7 85.7 流动营业资本周转天数 47 49 135 215 265 应收帐款 117.9 179.2 241.9 314.4 430.3 流动资产周转天数 761 1,012 867 768 682 应收票据 - - - - 5.4 应收帐款周转天数 125 133 138 140 145 预付帐款 4.2 37.2 79.3 131.5 198.2 存货周转天数 155 192 174 168 163 存货 168.5 196.5 251.2 311.1 397.7 总资产周转天数 938 1,223 1,028 888 777 其他流动资产 4.2 21.2 127.7 250.9 411.1 投资资本周转天数 201 219 270 342 401 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROE 10.6% 7.0% 9.9% 12.4% 14.5% 投资性房地产 35.5 34.5 34.5 34.5 34.5 ROA 7.9% 5.0% 6.6% 8.1% 9.1% 固定资产 80.9 85.2 92.0 98.7 105.1 ROIC 40.9% 34.2% 35.9% 30.1% 25.0% 在建工程 0.2 2.9 6.4 9.1 11.3 费用率 无形资产 42.5 53.5 50.0 46.6 43.5 销售费用率 6.3% 8.4% 8.0% 7.0% 6.3% 其他非流动资产 11.3 14.1 14.2 14.3 14.5 管理费用率 16.8% 16.4% 15.5% 14.5% 13.5% 资产总额 1,095.3 1,232.3 1,408.4 1,556.9 1,815.7 财务费用率 -1.4% -1.7% -0.4% 0.9% 1.4% 短期债务 - - - - 16.6 三费/营业收入 21.7% 23.1% 23.1% 22.4% 21.2% 应付帐款 56.6 102.2 130.7 161.8 206.8 偿债能力 应付票据 65.8 47.8 61.1 75.7 96.7 资产负债率 25.7% 29.2% 33.6% 37.5% 41.8% 其他流动负债 155.2 207.2 284.2 384.4 514.6 负债权益比 34.5% 41.3% 50.6% 59.9% 71.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.28 2.84 2.54 2.18 1.92 其他非流动负债 3.3 2.8 -1.7 -6.7 -13.2 速动比率 2.67 2.29 2.02 1.68 1.45 负债总额 281.0 359.9 474.3 615.1 821.5 利息保障倍数 -16.23 -6.17 -43.23 22.28 15.05 少数股东权益 10.4 23.2 23.2 23.2 23.2 分红指标 股本 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 DPS(元) - 0.18 0.28 0.38 0.50 留存收益 704.0 749.1 814.3 903.1 1,019.3 分红比率 0.0% 28.5% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 814.4 872.3 937.5 1,026.3 1,142.5 股息收益率 0.0% 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 86.2 61.1 93.1 126.8 166.0 EPS(元) 0.87 0.63 0.93 1.27 1.66 加:折旧和摊销 12.0 12.5 8.3 8.9 9.5 BVPS(元) 8.04 8.49 9.14 10.03 11.19 资产减值准备 2.8 5.0 - - 2.4 PE(X) 89.7 123.5 83.7 61.5 47.0 公允价值变动损失 - -0.9 - - - PB(X) 9.7 9.2 8.5 7.8 7.0 财务费用 0.1 - -1.7 5.3 11.1 P/FCF 65.5 -255.4 -91.4 -129.7 -90.9 投资损失 -1.0