业绩符合预期，开拓新领域打开未来发展空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，开拓新领域打开未来发展空间 业绩简评 2023年8月25日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收53亿元，yoy+36%；归母净利润2.9亿元，yoy+117%，扣非归母净利润2.6亿元，yoy+178%。 经营分析 业绩符合预期，盈利能力持续增强。2Q23，公司实现营收27亿元，yoy+49%，qoq+6%；归母净利润1.6亿元，yoy+159%，qoq+25%；扣非归母净利润1.5亿元，yoy+164%，qoq+35%；销售净利率6.8%，环比+1.3pct，主要系公司降本控费效果明显。 全球化布局生产基地，扩大客户覆盖面，提高响应速度。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 1）西安基地：开拓新能源品牌新客户。此基地预计有望配套头部品牌车企，计划2023年10月开始运营投产，预计24年实现收入2.8亿元。 2）墨西哥：主要配套北美客户新项目、商用车和非道路客户，产品主要为空调箱、冷却模块、液冷板等，预计银轮蒙特雷公司 2025年预计销售收入 16.75 亿元人民币。 公司产品延展性强，应用场景多元，有望打开未来发展空间。公司液冷产品可从汽车领域延拓至储能、数据中心等。目前，公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。根据客户需求及预测，生命周期内上述项目达产后将为公司新增年销售收入约5亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年业绩分别为6.0/8.3/11.7亿元，同比分别为+57%/+38%/+42%，2023-2025 年 PE 为23/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。 新能源汽车组 分析师：陈传红（执业S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 联系人：江莹 jiangying2＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：17.29元 相关报告： 1.《银轮股份公司点评：业绩符合预期，内部管理效果显现》，2023.4.30 2.《银轮股份点评》，2023.4.14 3.《业绩超预期，新能源业务快速增长-银轮股份三季度公司点评》，2022.10.27 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 11,138 13,587 16,486 营业收入增长率 23.60% 8.48% 31.35% 21.98% 21.34% 归母净利润(百万元) 220 383 600 828 1,173 归母净利润增长率 -31.47% 73.92% 56.58% 38.01% 41.58% 摊薄每股收益(元) 0.278 0.484 0.749 1.033 1.463 每股经营性现金流净额 0.47 0.70 0.38 1.24 1.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.01% 8.19% 11.82% 14.26% 17.09% P/E 45.15 25.65 23.09 16.73 11.82 P/B 2.26 2.10 2.73 2.39 2.02 来源：公司年报、国金证券研究所 020040060080011.0013.0015.0017.0019.0021.00220826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额银轮股份沪深300 公司点评 证券研究报告 银轮股份（002126.SZ） 2023年08月26日 增持（维持评级） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,324 7,816 8,480 11,138 13,587 16,486 货币资金 798 934 972 1,206 1,463 1,763 增长率 23.6% 8.5% 31.4% 22.0% 21.3% 应收款项 3,623 3,818 4,442 5,478 6,682 8,108 主营业务成本 -4,812 -6,224 -6,798 -8,807 -10,593 -12,653 存货 1,045 1,481 1,863 1,954 2,177 2,531 %销售收入 76.1% 79.6% 80.2% 79.1% 78.0% 76.7% 其他流动资产 498 989 726 820 861 908 毛利 1,513 1,592 1,682 2,331 2,994 3,834 流动资产 5,965 7,223 8,003 9,458 11,182 13,309 %销售收入 23.9% 20.4% 19.8% 20.9% 22.0% 23.3% %总资产 60.5% 60.2% 59.2% 63.1% 66.1% 69.1% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -56 -68 -82 长期投资 636 746 678 680 683 688 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,439 3,004 3,512 3,745 3,962 4,163 销售费用 -305 -341 -279 -368 -462 -577 %总资产 24.7% 25.1% 26.0% 25.0% 23.4% 21.6% %销售收入 4.8% 4.4% 3.3% 3.3% 3.4% 3.5% 无形资产 701 664 969 973 976 978 管理费用 -411 -453 -472 -624 -768 -940 非流动资产 3,891 4,766 5,521 5,528 5,745 5,947 %销售收入 6.5% 5.8% 5.6% 5.6% 5.7% 5.7% %总资产 39.5% 39.8% 40.8% 36.9% 33.9% 30.9% 研发费用 -269 -326 -386 -512 -632 -775 资产总计 9,856 11,989 13,524 14,986 16,927 19,256 %销售收入 4.3% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 4.7% 短期借款 1,407 1,562 1,846 2,583 2,779 2,792 息税前利润（EBIT） 491 435 504 772 1,065 1,460 应付款项 3,277 4,056 4,751 5,312 6,178 7,253 %销售收入 7.8% 5.6% 5.9% 6.9% 7.8% 8.9% 其他流动负债 433 410 546 300 366 445 财务费用 -84 -83 -30 -94 -128 -138 流动负债 5,117 6,027 7,143 8,196 9,323 10,490 %销售收入 1.3% 1.1% 0.4% 0.8% 0.9% 0.8% 长期贷款 202 246 214 244 244 244 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 175 841 933 834 816 806 公允价值变动收益 -32 -38 3 2 3 5 负债 5,495 7,115 8,291 9,274 10,383 11,539 投资收益 92 24 22 30 35 40 普通股股东权益 3,938 4,400 4,680 5,077 5,809 6,862 %税前利润 22.0% 8.4% 4.5% 4.0% 3.5% 2.8% 其中：股本 792 792 792 801 801 801 营业利润 430 291 486 736 1,004 1,400 未分配利润 2,046 2,186 2,483 3,003 3,735 4,788 营业利润率 6.8% 3.7% 5.7% 6.6% 7.4% 8.5% 少数股东权益 424 474 553 635 735 855 营业外收支 -11 -7 -3 5 5 5 负债股东权益合计 9,856 11,989 13,524 14,986 16,927 19,256 税前利润 419 284 483 741 1,009 1,405 利润率 6.6% 3.6% 5.7% 6.7% 7.4% 8.5% 比率分析 所得税 -53 -20 -34 -59 -81 -112 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 7.0% 7.1% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 366 264 449 682 928 1,293 每股收益 0.406 0.278 0.484 0.749 1.033 1.463 少数股东损益 44 44 66 82 100 120 每股净资产 4.971 5.555 5.908 6.335 7.249 8.562 归属于母公司的净利润 322 220 383 600 828 1,173 每股经营现金净流 0.576 0.473 0.703 0.378 1.238 1.564 净利率 5.1% 2.8% 4.5% 5.4% 6.1% 7.1% 每股股利 0.080 0.080 0.080 0.100 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.17% 5.01% 8.19% 11.82% 14.26% 17.09% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.26% 1.84% 2.83% 4.00% 4.89% 6.09% 净利润 366 264 449 682 928 1,293 投入资本收益率 7.12% 5.52% 5.91% 7.76% 9.63% 11.82% 少数股东损益 44 44 66 82 100 120 增长率 非现金支出 382 456 498 381 416 453 主营业务收入增长率 14.55% 23.60% 8.48% 31.35% 21.98% 21.34% 非经营收益 2 80 38 180 178 175 EBIT增长率 25.50% -11.43% 15.72% 53.31% 37.93% 37.08% 营运资金变动 -294 -425 -429 -940 -531 -667 净利润增长率 1.23% -31.47% 73.92% 56.58% 38.01% 41.58% 经营活动现金净流 456 375 557 303 992 1,253 总资产增长率 17.00% 21.64% 12.80% 10.82% 12.95% 13.76% 资本开支 -411 -770 -1,076 -425 -621 -639 资产管理能力 投资 52 -428 235 0 0 0 应收账款周转天数 113.2 102.0 121.2 105.0 105.0 105.0 其他 29 4 49 30 35 40 存货周转天数 76.3 74.1 89.8 81.0 75.0 73.0 投资活动现金净流 -330 -1,194 -792 -395 -586 -599 应付账款周转天数 141.4 127.5 133.0 130.0 130.0 130.0 股权募资 14 19 41 -12