积极调整门店布局，搭建全渠道零售平台，业绩符合预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月02日 爱婴室（603214.SH） 积极调整门店布局，搭建全渠道零售平台，业绩符合预期 事件： 4月1日，公司发布2020年年度报告，2020年实现营收22.56亿元/同比下降8.29%，实现归母净利润1.17亿元/同比下降24.43%，实现扣非归母净利润0.83亿元/同比下降33.71%；2020Q4实现营收6.46亿元/同比下降10.10%，实现归母净利润0.52亿元/同比下降21.68%，实现扣非归母净利润0.43亿元/同比下降15.63%，业绩符合预期。同时，报告期内，公司实现经营性现金流净额0.20亿元/同比增加54.63%。 积极优化门店位臵，调整低坪效门店，同店符合预期。1）2020全年，公司新开店33家，闭店40家，期末门店数为290家，较同期减少7家，下降2.4%；公司店铺整体营业面积为18.56万平方米，较同期增加1.09万平方米，增加6.2%。受疫情影响，公司积极优化门店结构和布局（上海/福建/江苏/浙江/重庆/广东各开店5/3/9/15/0/1家、关店14/8/5/8/5/0家，2019年上海/福建/江苏/浙江/重庆净开22家/10家/11家/10家/2家），调整低坪效门店。2）同店来看，公司2020年受到疫情影响，全年营收同比下降8.29%，可比门店销售额同比下降17.01%；单季度来看，2020Q4营收同比下滑10.10%，同店与全年几乎相同。3）分区域看，上海/福建/江苏/浙江/重庆/广东分别实现营收10.01亿元/3.14亿元/3.65亿元/3.78亿元/0.43亿元/0.05亿 元 ， 同 比-14.42%/-11.12%/5.33%/-7.71%/17.82%/1546.82%。4）分品类看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收11.19亿元/4.94亿元/2.16亿元/1.78亿元/0.80亿元/0.08亿 元 ， 同 比 增 长-3.23%/-15.29%/-18.12%/0.29%/ -22.38%/-55.08%，环比三季报变化不大。 毛利率趋势向上，奶粉贡献尤其突出，费用率有所增加。1)报告期内，公司毛利率继续趋势向上：2020综合毛利率同比+0.3pct至31.53%；2020Q4综合毛利率同比-1.58pct至33.71%。分品类看，奶粉毛利率同比+1.82pct至25.48%；其余品类毛利率有所下降。2)自有品牌上，公司2020 年自有品牌产品零售额 19,344.35 万元，占商品零售总额的比重为 9.23%；3）费用率上，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.57pct/+0.33pct/0.52pct至21.40%/3.89%/0.19%；单四季度费用率有所回暖，2020Q4销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.59pct/-2.90pct/-0.48pct至33.71%/18.74%/3.81%。 电商业务快速增长，优化会员体系，搭建全渠道零售平台。1）公司面对疫情积极采取应对措施，积极采取应对措施，搭建全渠道零售平台，加强门店员工与消费者的互动交流，提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等，努力促进销售恢复；还不断加码线上电商业务，投入并完善了 APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、第三方线上综合购物渠道等电商入口平台，与微信、抖音、小红书、微博等平台合作从而更好地推进品牌建设和营销，并已入驻淘宝、天猫、京东、拼多多、微信、抖音、小红书、微博等平台并进行持续的宣传和推广，帮助实现业务快速增长。报告期内，公司电子商务平台销售额 11,651.5 万元，占营业收入的5.16%， 买入（维持） 股票信息 行业 专业零售 前次评级 买入 最新收盘价 22.94 总市值(百万元) 3,272.12 总股本(百万股) 142.64 其中自由流通股(%) 98.51 30日日均成交量(百万股) 3.04 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《爱婴室（603214.SH）G-ESG评级报告》2021-01-06 2、《爱婴室（603214.SH）：稳步展店，营收增速环比略增，毛利率趋势向上》2020-10-22 3、《爱婴室（603214.SH）：口碑、产品组合、效率优势突出，迎扩张整合机遇，业绩增速或触底向好》2020-08-10 2021年04月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 同比增长 53.47%，保持快速增长态势。2）公司调整权益会员策略，推行差异化会员权益，吸引更多消费会员成为公司的权益付费会员。2020年，公司全部付费会员消费占总会员消费的37%，付费会员人均贡献是普通会员的4.43倍、订单均价是普通会员的1.47倍、消费次数是普通会员的3倍。 优化库存、保持稳健现金流。2020年经营性现金流净额2.00亿元/+54.63%，2020Q4经营性现金流净额0.50亿元/-53.20%，现金流状况相对良好。此外，面对疫情公司采取了优化库存和付款模式的方式，期末存货由5.68亿元降低至5.05亿元，降低11%，另一方面通过优化付 款模式，制定更合理的供应商付款分级管理制度，应付账款周转天数由2019年平均63天增加至2020年的72天，保持了稳健的现金流。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，于上游标品品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客；公司一则具备口碑优势，用户信任度较高、可助力品牌商产品推广，二则在电商入局前提下，可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利，为终端优势渠道，适者生存，将迎扩张整合机遇。当前已进入6省，上海市占率高达15-20%，其余区域市占率较低，且不乏边际改善，版图扩张大有可为；2021Q1销售逐渐回暖，预计2021-2022年归母净利润分别为1.44亿元/1.74亿元，EPS为1.01、1.22元/股，当前股价对应PE分别为23/19倍，6个月目标价27元，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 2,256 2,525 2,825 3,075 增长率yoy（%） 15.2 -8.3 11.9 11.9 8.8 归母净利润（百万元） 154 117 144 174 199 增长率yoy（%） 28.5 -24.4 23.8 20.4 14.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.08 0.82 1.01 1.22 1.39 净资产收益率（%） 15.8 12.2 13.1 14.0 14.2 P/E（倍） 21.3 28.2 22.8 18.9 16.5 P/B（倍） 3.2 3.2 2.8 2.5 2.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年04月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1383 1311 1558 1649 1926 营业收入 2460 2256 2525 2825 3075 现金 655 639 705 822 946 营业成本 1692 1545 1712 1899 2051 应收票据及应收账款 19 16 23 20 27 营业税金及附加 8 9 9 10 11 其他应收款 9 8 11 10 13 营业费用 488 483 502 565 630 预付账款 56 81 73 100 88 管理费用 87 88 117 131 127 存货 568 505 684 635 790 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 76 62 62 62 62 财务费用 -8 4 -15 -17 -21 非流动资产 273 399 399 419 436 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 0 22 44 66 87 其他收益 33 24 0 0 0 固定资产 82 74 82 86 85 公允价值变动收益 0 4 1 1 2 无形资产 23 75 75 76 77 投资净收益 8 23 12 15 15 其他非流动资产 167 229 198 192 186 资产处臵收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1655 1711 1957 2068 2362 营业利润 228 175 213 255 293 流动负债 577 619 707 665 781 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 60 89 89 89 89 营业外支出 3 5 3 3 3 应付票据及应付账款 313 289 378 361 438 利润总额 227 171 211 252 291 其他流动负债 204 241 239 214 254 所得税 57 43 52 62 72 非流动负债 1 41 41 41 41 净利润 170 128 159 191 219 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 11 15 17 20 其他非流动负债 1 41 41 41 41 归属母公司净利润 154 117 144 174 199 负债合计 579 660 748 706 821 EBITDA 253 211 246 267 306 少数股东权益 63 31 45 62 82 EPS（元） 1.08 0.82 1.01 1.22 1.39 股本 102 143 143 143 143 资本公积 464 354 354 354 354 主要财务比率 留存收益 488 554 681 832 1011 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1014 1020 1164 1300 1459 成长能力 负债和股东权益 1655 1711 1957 2068 2362 营业收入(%) 15.2 -8.3 11.9 11.9 8.8 营业利润(%) 33.0 -23.6 21.9 19.7 15.2 归属于母公司净利润(%) 28.5 -24.4 23.8 20.4 14.5 获利能力 毛利率(%) 31.2 31.5 32.2 32.8 33.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.3 5.2 5.7 6.1 6.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.8 12.2 13.1 14.0 14.2 经营活动现金流 129 200 132 173 180 ROIC(%) 14.7 10.0 11.6 12.6 12.9 净利润 170 128 159 191 219 偿债能力 折旧摊销 42 53 50 32 36 资产负债率(%) 35.0 38.6 38.2 34.1 34.8