本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月25日，公司发布了2016年三季度报告：前三季度公司实现营业收入19.99亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长30.11%；报告期内实现每股收益0.15元。 一、 二、分析与判断  三季度收入增速提升，预计全年归母净利润增长30%以上 报告期内，公司实现收入5.71亿元，同比增长5.40%，相比于上半年3.67%的增速（剔除上械并表收入），有较大幅度提升。同时，公司发布业绩预告称2016年度归属母净利润增长幅度将在30%至50%之间，我们认为，公司目前基本面良好，业务经营稳定，全年30%以上的归母净利润增长率将大概率实现。  加强营销团队+渠道建设，充分发挥营销平台优势 公司在医用临床和美好生活板块引入了国内顶级营销团队，整体营销团队的建设不断完善，营销体系不断健全。西藏子公司的设立，为核心产品制氧机的增长提供了新的途径。公司目前拥有600多人的专业营销团队，1000多个专柜，7个品牌形象店，1个全球客户服务中心，七个区域服务中心和100多个售后服务网点，公司作为医疗器械平台的竞争力不断提高。  携手九州通，医渠资源不断丰富 相比于家用医疗器械领域丰富的渠道资源，公司在医院渠道资源较为不足。但是，公司近些年不断加强医院产品研发和外延发展，医院产品竞争力不断提升，医院渠道资源趋于丰富，先后推出了医用电子血压计、真空采血管、留置针等产品，2015年通过收购上械集团，极大地丰富了公司临床医用产品类型，拓展了公司的医院渠道。今年八月份通过牵手九州通，公司医疗器械业务在医院临床市场的深度和广度得以扩大，医院市场推广将开启新的征程。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2016～2018 年EPS 分别为0.73、0.93 和1.20元；对应PE 为48X、37X、29X，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 上械整合低于预期，新产品销售不达预期，老产品销售下滑。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,104 2,803 3,586 4,593 增长率（%） 25.1% 33.2% 28.0% 28.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 364 488 624 799 增长率（%） 22.7% 34.0% 27.8% 28.2% 每股收益（元） 0.55 0.73 0.93 1.20 PE（现价） 56.0 47.8 37.4 29.2 PB 9.7 8.7 7.0 5.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 39.12—41.05元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-10-25 收盘价（元） 34.92 近12个月最高/最低（元） 47.11/24.98 总股本（百万股） 668 流通股本（百万股） 494 流通股比例（%） 73.97 总市值（亿元） 233 流通市值（亿元) 173 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：吴汉靓 执业证号： S0100115030010 电话： 0755-22662074 邮箱： wuhanjing@mszq.com 研究助理：刘闯 执业证号： S0100116060015 电话： 021-60876722 邮箱： liuchuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生医药行业简评报告：国务院支持康复器械行业，鼓励纳入医保 2.行业事件点评:养老服务业全面放开，产业链迎来投资良机 3.民生医药行业简评报告：政治局通过《健康中国2030规划纲要》点评 4.鱼跃医疗(002223)深度报告：优秀的平台型企业，看好器械巨头潜质 -39%-29%-19%-9%1%11%15/1016/116/416/716/10鱼跃医疗 沪深300 [Table_Title] 鱼跃医疗（002223） 公司研究/简评报告 业绩表现符合预期，医院市场值得期待 简评报告/医药 2016年10月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 鱼跃医疗（002223） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 2,104 2,803 3,586 4,593 成长能力 营业成本 1,266 1,681 2,157 2,772 营业收入增长率 25.1% 33.2% 28.0% 28.1% 营业税金及附加 19 30 28 31 EBIT增长率 28.9% 50.5% 27.3% 27.4% 销售费用 169 224 287 367 净利润增长率 22.7% 34.0% 27.8% 28.2% 管理费用 269 295 386 494 盈利能力 EBIT 380 572 728 927 毛利率 39.8% 40.0% 39.8% 39.6% 财务费用 3 2 (1) (5) 净利润率 17.3% 17.4% 17.4% 17.4% 资产减值损失 4 20 20 20 总资产收益率ROA 12.5% 13.8% 14.4% 15.0% 投资收益 2 (0) (0) (0) 净资产收益率ROE 17.2% 18.2% 18.8% 19.4% 营业利润 375 550 709 912 偿债能力 营业外收支 32 42 41 40 流动比率 2.6 3.2 3.5 3.8 利润总额 408 556 714 915 速动比率 2.0 2.6 2.8 3.1 所得税 41 68 88 112 现金比率 0.7 0.9 1.0 1.2 净利润 367 489 626 802 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 364 488 624 799 经营效率 EBITDA 439 625 786 989 应收账款周转天数 80.2 75.8 78.2 78.5 存货周转天数 101.6 98.9 101.7 102.0 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 货币资金 461 659 898 1264 每股指标（元） 应收账款及票据 752 991 1302 1672 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.2 预付款项 95 116 157 207 每股净资产 3.2 4.0 5.0 6.2 存货 403 456 601 774 每股经营现金流 0.9 0.4 0.5 0.7 其他流动资产 44 44 44 44 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1820 2360 3129 4123 估值分析 长期股权投资 34 34 34 34 PE 56.0 47.8 37.4 29.2 固定资产 461 520 568 618 PB 9.7 8.7 7.0 5.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 52.6 36.6 28.8 22.5 非流动资产合计 1106 1092 1108 1119 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 2926 3453 4236 5242 短期借款 198 198 198 198 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 303 367 474 609 净利润 367 489 626 802 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 63 73 77 82 流动负债合计 696 734 892 1096 营运资金变动 120 (304) (372) (425) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 543 260 336 465 其他长期负债 97 97 97 97 资本开支 164 54 88 90 非流动负债合计 97 97 97 97 投资 (461) 0 0 0 负债合计 794 832 989 1193 投资活动现金流 (588) (54) (88) (90) 股本 585 668 668 668 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 16 17 19 22 债务募资 148 0 0 0 股东权益合计 2132 2621 3247 4050 筹资活动现金流 137 (9) (9) (9) 负债和股东权益合计 2926 3453 4236 5242 现金净流量 93 198 239 366 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 鱼跃医疗（002223） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科，民生证券家电行业分析师。 吴汉靓，民生证券医药行业研究小组组长，美国内布拉斯加林肯大学生物工程博士，上海交通大学生态学硕士、生物工程学士。2015年2月加入民生证券。 刘闯，民生证券医药行业研究助理，上海交通大学生物医学工程硕士，2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2