业绩表现符合预期，加大研发值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 普门科技 688389.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩稳健增长，表现基本符合预期。8月19日，公司发布22年中报，上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%，扣非净利润0.93亿元，同比增长35.35%；分季度来看，22年Q2单季实现营收2.37亿元（同比+23.59 %），实现归母净利润0.32亿元（同比+13.80%），实现扣非归母净利润0.29亿元（同比+47.90%），整体表现符合预期。2022H1研发费用0.92亿元，同比增长29.20%，占营业收入比重20.56%（同比+0.59pct）。 ⚫ 研发力度加大，体外诊断产品线新品不断。公司研发力度加大，研发端成果丰硕，22H1新增授权专利 22 项、医疗器械注册证书 8 项、一类医疗器械备案 3 项， 1 项产品获得 CE 证书。在IVD方面，公司最新的eCL9000仪器已在国内医院装机使用，公司电化学发光产品的行业竞争力不断提升；高端糖化血红蛋白分析仪 H100Plus 国内上市，获多家三甲医院认可，针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机，获得 CE 认证，带动糖化出口额大幅增长；在分子与快检业务方面，猴痘病毒核酸检测试剂盒获CE认证， 5月新冠病毒抗原检测试剂盒、疟疾、登革热等传染病项目胶体金产品也已在国际市场上市推广。 ⚫ 治疗与康复产品迭代升级，医美协同发展。公司聚焦皮肤与创面、围术期、慢病康复、医美四个领域，对产品线快速升级迭代，适应市场需求。报告期内，公司全新的足泵和 DVT 空气波系列产品成功上市，极大地完善了预防和治疗深静脉血栓解决方案。在医美器械领域，公司收购两家光电医美公司，已掌握脉冲激光、调Q激光、强脉冲光、半导体激光等关键技术， 上半年超声刀等新产品完成注册检，升级的二氧化碳脉冲激光成功上市，医美布局不断完善，长期发展值得期待。 ⚫ 公司业绩增长稳健，我们预测22-24年EPS为0.63/0.87/1.13元。基于可比公司估值，给予22年30倍PE，目标价为18.90元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 554 778 1,029 1,362 1,694 同比增长(%) 31.0% 40.5% 32.3% 32.3% 24.4% 营业利润(百万元) 157 203 284 396 515 同比增长(%) 38.4% 29.8% 39.6% 39.6% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 144 190 264 365 475 同比增长(%) 43.1% 32.2% 38.7% 38.4% 30.0% 每股收益（元） 0.34 0.45 0.63 0.87 1.13 毛利率(%) 60.9% 61.6% 63.6% 64.7% 64.6% 净利率(%) 26.0% 24.5% 25.6% 26.8% 28.0% 净资产收益率(%) 13.1% 15.9% 19.6% 23.0% 24.8% 市盈率 54.8 41.4 29.9 21.6 16.6 市净率 6.9 6.3 5.5 4.6 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月19日） 18.68元 目标价格 18.90元 52周最高价/最低价 26.27/11.88元 总股本/流通A股（万股） 42,220/15,721 A股市值（百万元） 7,887 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022年08月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.5 12.93 24.46 -15.8 相对表现 -0.5 17.23 26.19 6.1 沪深300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 业绩稳健增长，电化学发光和医美产品值得期待 2022-04-22 Q4业绩超预期，“大发光”获批带来新看点 2022-03-02 Q3单季超预期，研发高投入值得期待 2021-10-25 业绩表现符合预期，加大研发值得期待 买入 （维持） 普门科技中报点评 —— 业绩表现符合预期，加大研发值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 845 809 603 760 1,091 营业收入 554 778 1,029 1,362 1,694 应收票据、账款及款项融资 15 51 40 50 71 营业成本 217 299 375 481 600 预付账款 5 15 10 15 21 营业税金及附加 6 7 11 14 17 存货 73 113 120 157 204 营业费用 91 119 154 203 238 其他 20 23 22 27 32 管理费用及研发费用 128 192 252 312 371 流动资产合计 958 1,010 795 1,010 1,420 财务费用 (11) (9) (7) (7) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 5 0 1 2 固定资产 156 207 343 455 522 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 87 383 358 269 投资净收益 7 3 7 7 7 无形资产 96 96 103 111 118 其他 29 35 32 31 32 其他 79 74 21 24 29 营业利润 157 203 284 396 515 非流动资产合计 332 464 850 948 938 营业外收入 1 0 3 1 1 资产总计 1,290 1,474 1,646 1,958 2,357 营业外支出 1 0 0 0 1 短期借款 2 0 1 1 1 利润总额 156 203 286 397 516 应付票据及应付账款 57 79 104 132 162 所得税 12 13 22 31 40 其他 74 125 94 91 95 净利润 144 190 264 365 475 流动负债合计 133 204 198 224 258 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 144 190 264 365 475 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.45 0.63 0.87 1.13 其他 13 13 1 1 1 非流动负债合计 13 13 1 1 1 主要财务比率 负债合计 146 217 199 225 259 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 3 3 3 3 成长能力 实收资本（或股本） 422 422 422 422 422 营业收入 31.0% 40.5% 32.3% 32.3% 24.4% 资本公积 484 482 482 482 482 营业利润 38.4% 29.8% 39.6% 39.6% 30.0% 留存收益 236 351 540 826 1,192 归属于母公司净利润 43.1% 32.2% 38.7% 38.4% 30.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,144 1,258 1,447 1,733 2,099 毛利率 60.9% 61.6% 63.6% 64.7% 64.6% 负债和股东权益总计 1,290 1,474 1,646 1,958 2,357 净利率 26.0% 24.5% 25.6% 26.8% 28.0% ROE 13.1% 15.9% 19.6% 23.0% 24.8% 现金流量表 ROIC 12.2% 15.1% 18.8% 22.5% 24.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 144 190 264 365 475 资产负债率 11.3% 14.7% 12.1% 11.5% 11.0% 折旧摊销 10 18 26 38 48 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) (9) (7) (7) (9) 流动比率 7.22 4.95 4.01 4.50 5.50 投资损失 (7) (3) (7) (7) (7) 速动比率 6.65 4.38 3.39 3.78 4.68 营运资金变动 (12) (20) 6 (33) (47) 营运能力 其它 12 6 4 1 2 应收账款周转率 51.1 23.6 22.7 30.3 28.0 经营活动现金流 136 182 286 358 462 存货周转率 3.5 3.1 3.1 3.3 3.2 资本支出 (48) (153) (463) (132) (33) 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (10) 23 43 3 2 每股收益 0.34 0.45 0.63 0.87 1.13 投资活动现金流 (57) (130) (420) (129) (31) 每股经营现金流 0.32 0.43 0.68 0.85 1.10 债权融资 (1) 4 (4) 0 0 每股净资产 2.71 2.97 3.42 4.10 4.96 股权融资 0 (3) 0 0 0 估值比率 其他 (50) (84) (67) (72) (100) 市盈率 54.8 41.4 29.9 21.6 16.6 筹资活动现金流 (51) (83) (71) (72) (100) 市净率 6.9 6.3 5.5 4.6 3.8 汇率变动影响 (4) (5) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 45.6 33.5 23.5 16.7 12.8 现金净增加额 25 (36) (205) 157 331 EV/EBIT 48.9 36.7 25.7 18.3 14.1 资料来源：东方证券研究所 依据《 发 布 普门科技中报点评 —— 业绩表现符合预期，加大研发值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的