季报点评：内容与研发投入加大，四季度内容表现值得期待

内容与研发投入加大，四季度内容表现值得期待 业绩概况：2025Q1~Q3公司实现营业收入90.63亿元，同减11.82%，主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润10.16亿元，同减29.67%，主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升。其中2025Q3公司实现营业收入30.99亿元，同减6.58%，归母净利润2.52亿元，同减33.47%。 买入（维持） 综艺市占率稳居行业第一，素人音综“声鸣远扬”值得期待。云合数据显示，综艺方面，2025Q3芒果上新季播综艺28部，市占率稳居行业第一。独播综艺《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱第七季》《你好，星期六2025》《披荆斩棘2025》位列全网综艺有效播放TOP10。剧集方面，2025Q3芒果TV上新国产长剧6部，《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》分别位列云合数据2025Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜第9/11/19，头部作品投入加大；短剧方面，截至Q3，《姜颂》《明眸》《狸猫书生》等多部短剧进入2025年“爱腾优芒”短剧网播指数Top20，《女子推理社之羽刃》《乘风2025之三十而励》等综衍剧均连续多日登顶猫眼短剧热度及有效播放榜单。公司内容储备丰富，综艺储备包括素人音综《声鸣远扬》（预计于10月28日播出）《再见爱人5》《初入职场·中医季》等，剧集储备包括《水龙吟》《好好的时代》等近100部影视剧，《还珠》系列及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP改编的微短剧，10月公司启动“千部IP联合创制生态计划”，目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台，以及部分优秀编剧、剧本工作室开展IP和剧本合作，计划挑选千部适配IP进行短剧开发招募，并启动“AIGC微短剧创作者生态计划”，计划提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI技术及资金支持，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。科技方面，公司与合作方基于芒果大模型联合研发的机器人“小玖”，已作为“合伙人”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》，“小玖”在节目中承担迎宾、传菜、互动表演等任务。 会员业务保持韧性，运营商业务保持增长，广告业务增速回正。1）会员业务：2025Q1~Q3芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%。此外，公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027），力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻”。2）运营商业务保持增长态势；3）广告业务呈现回暖态势，Q3广告收入同比增速已回正。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 全平台协同融合，打造多元化IP生态运营链路。芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块，10月15日，金鹰卡通宣布与杰森娱乐宣布将围绕“怪兽摩托车”等优质IP，开展“IP+节目+衍生品”的全链路深度合作，进一步打造IP生态运营平台。小芒电商依托芒果生态优质内容IP和艺人资源，持续保持快速发展态势，报告期内，首家小芒全球旗舰店于上海环球港开业，同时小芒电商与韩国文化广播公司（MBC）签署战略合作协议，将重点围绕《Idol Radio》的中国本地化开展内容、衍生品企划。公司全面打通内容创制与运营，形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：投入加大影响短期业绩，看好头部内容中长期拉动力》2025-08-272、《芒果超媒（300413.SZ）：25Q1内容投入加大致业绩承压，会员业务持续深化》2025-04-293、《芒果超媒（300413.SZ）：内容播放量持续上涨，会员业务不断深化》2024-10-27 投资建议：短期看公司业绩受到加大头部内容、技术应用投入等影响，长期仍看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.8/16.1/17.4亿元，同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com