业绩符合预期，坚持研发值得期待

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 三友医疗 688085.SH 业绩符合预期，坚持研发值得期待 核心观点 ⚫ 全年业绩符合预期，一季度恢复性增长强劲。近日，公司发布了2020年年报和2021年一季报。20年全年实现营业收入3.90亿元，同比增长10.19%，归母净利润为1.19亿元，同比增长21.20%，扣非净利润为0.95亿元，同比增长7.65%。一季报方面，公司营收和扣非均大幅增长，营收为1.18亿元，同比增长137.96%，比19年同期+65.17%，归母净利润0.30亿元，同比增长151.42%，比19年同期+52.96%，扣非净利润为0.23亿元，同比增长103.78%。疫情影响消除后，单季度业绩显著恢复，全年有望保持增长趋势。 ⚫ 脊柱产品保持强势，渠道积极拓展。分业务来看，2020年公司主营业务脊柱类植入耗材实现销售收入3.66亿元，同比增长10.90%；创伤类植入耗材实现销售收入0.23亿元，同比增长4.55%。公司是国内骨科脊柱细分领域的领军企业之一，脊柱类产品竞争优势明显。品牌效应逐渐形成，公司积极推动产品进入更多的医院销售，新增入院有北京协和、上海长征和上海长海等多家重点三甲医院和部分三级、二级医院，公司销售渠道进一步扩展和下沉。 ⚫ 研发保持高投入，长期值得期待。2020年和21年Q1公司研发费用率为8.69%/7.77%，研发费用支出分别为3,391.76/918.57万元，同比增长83.84%/99.65%。公司持续加大研发投入，根据不断更新的临床需求而进行疗法创新，围绕产品的品质和性能持续升级迭代，目前累计已有三类医疗器械产品注册证23项、专利121项。公司承担了硬组织病损精准治疗、新型脊柱肿瘤外科治疗、新一代颈椎椎间盘假体等国家重大专项的研发，创新之下，长期发展可以期待。 财务预测与投资建议 ⚫ 公司是骨科植入耗材领域的头部企业，业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的每股收益分别为0.78/1.09/1.41元，给予65倍估值，目标价50.70元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 骨科产品带量采购风险、新品研发失败风险、产品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年05月14日） 38.15元 目标价格 50.70元 52周最高价/最低价 89.9/27.66元 总股本/流通A股（万股） 20,533/8,254 A股市值（百万元） 7,833 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2021年05月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 21.65 34.85 0.29 -41.68 相对表现 23.69 37.87 7.4 -59.3 沪深300 -2.04 -3.02 -7.11 17.62 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 联系人 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 354 390 528 699 953 同比增长(%) 59.4% 10.2% 35.2% 32.4% 36.4% 营业利润(百万元) 109 130 183 256 333 同比增长(%) 60.0% 19.2% 40.4% 40.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 98 119 160 223 289 同比增长(%) 57.4% 21.2% 35.1% 39.5% 29.4% 每股收益（元） 0.48 0.58 0.78 1.09 1.41 毛利率(%) 91.3% 90.9% 93.2% 95.3% 95.8% 净利率(%) 27.6% 30.4% 30.3% 32.0% 30.3% 净资产收益率(%) 25.1% 12.0% 9.9% 12.4% 14.0% 市盈率 70.9 58.5 43.3 31.0 24.0 市净率 15.8 4.5 4.1 3.6 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 Q2恢复情况显著，期待全年表现 2020-08-20 厚积薄发，为创新而生的骨科佼佼者 2020-08-17 三友医疗年报点评 —— 业绩符合预期，坚持研发值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 三友医疗年报点评 —— 业绩符合预期，坚持研发值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 37 262 1,203 1,263 1,371 营业收入 354 390 528 699 953 应收票据及应收账款 169 197 265 351 478 营业成本 31 36 36 33 40 预付账款 2 3 8 7 11 营业税金及附加 3 4 5 7 10 存货 68 93 75 76 92 营业费用 176 186 261 349 488 其他 66 885 10 9 12 管理费用及研发费用 34 53 58 75 95 流动资产合计 343 1,441 1,562 1,706 1,965 财务费用 (0) (3) (7) (12) (13) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 9 5 (4) 0 3 固定资产 139 154 160 192 224 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 2 39 102 109 投资净收益 3 20 2 5 1 无形资产 23 24 30 36 41 其他 4 1 3 5 1 其他 45 50 41 2 0 营业利润 109 130 183 256 333 非流动资产合计 209 230 270 332 374 营业外收入 5 7 2 2 1 资产总计 551 1,671 1,831 2,038 2,339 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 114 137 185 258 334 应付票据及应付账款 68 66 66 61 73 所得税 16 18 25 35 45 其他 39 58 58 58 59 净利润 98 119 160 223 289 流动负债合计 107 124 124 120 132 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 98 119 160 223 289 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.48 0.58 0.78 1.09 1.41 其他 7 13 13 0 0 非流动负债合计 7 13 13 0 0 主要财务比率 负债合计 114 136 137 120 132 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 154 205 205 205 205 营业收入 59.4% 10.2% 35.2% 32.4% 36.4% 资本公积 127 1,054 1,054 1,054 1,054 营业利润 60.0% 19.2% 40.4% 40.0% 30.0% 留存收益 157 275 436 659 948 归属于母公司净利润 57.4% 21.2% 35.1% 39.5% 29.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 438 1,534 1,695 1,918 2,207 毛利率 91.3% 90.9% 93.2% 95.3% 95.8% 负债和股东权益总计 551 1,671 1,831 2,038 2,339 净利率 27.6% 30.4% 30.3% 32.0% 30.3% ROE 25.1% 12.0% 9.9% 12.4% 14.0% 现金流量表 ROIC 24.1% 11.2% 9.4% 11.7% 13.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 98 119 160 223 289 资产负债率 20.6% 8.2% 7.5% 5.9% 5.6% 折旧摊销 11 19 21 23 18 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (0) (3) (7) (12) (13) 流动比率 3.22 11.65 12.56 14.27 14.90 投资损失 (3) (20) (2) (5) (1) 速动比率 2.58 10.74 11.83 13.49 14.05 营运资金变动 2 5 (56) (90) (141) 营运能力 其它 (46) (42) (4) 18 3 应收账款周转率 2.6 2.1 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 62 78 112 156 155 存货周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 (77) (29) (61) (114) (61) 总资产周转率 0.8 0.4 0.3 0.4 0.4 长期投资 9 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 19 (801) 883 5 1 每股收益 0.48 0.58 0.78 1.09 1.41 投资活动现金流 (50) (830) 822 (109) (60) 每股经营现金流 0.40 0.38 0.54 0.76 0.76 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 2.13 7.47 8.25 9.34 10.75 股权融资 (0) 978 0 0 0 估值比率 其他 (0) 0 7 12 13 市盈率 70.9 58.5 43.3 31.0 24.0 筹资活动现金流 (0) 978 7 12 13 市净率 15.8 4.5 4.1 3.6 3.1 汇率变动影响 0 (0) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 48.1 39.5 29.5 21.7 17.2 现金净增加额 12 225 941 59 109 EV/EBIT 53.1 45.5 33.0 23.8 18.1 资料来源：东方证券研究所 Tabl e_Dis