业绩符合预期，坚持研发投入构筑长期核心竞争力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，坚持研发投入构筑长期核心竞争力 ■事件：4月29日，公司发布2022年一季报，实现营收202.78亿元（含汽车金融业务），同比下滑39.49%；归母净利润15.9亿元，同比下滑71.29%。 ■核心观点：业绩基本符合预期。收入下滑主要系：①2021年Q1高基数；②2022年Q1受到疫情影响，需求较弱。盈利能力短期承压，经营质量保持稳健。行业下行阶段，公司坚持“两新三化”战略研发投入，积极布局国际化、数字化、电动化转型升级，发布员工持股计划，依靠人才和创新构筑长期核心竞争力，具备中长期配臵价值。 ■收入端基本匹配行业增速，看好稳增长政策背景下，需求改善驱动业绩降幅逐步收窄：根据中国工程机械工业协会，2022年Q1，挖机行业销量7.7万台，同比下降39%，公司收入端表现基本匹配行业增速。稳增长政策驱动下，一季度基建投资回暖，累计增速10.5%，专项债发行大幅前臵，1-2月累计累计发行新增专项债占全年额度24%，全部额度计划于9月底前发行完成，同时近期中央财经委员会第十一次会议强调全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。综合来看，当前主要受疫情影响，导致部分地区开工和物流受限，需求旺季后延，我们认为，随着疫情管控常态化，需求逐步释放将带动公司业绩回升，降幅逐季度收窄。 ■盈利能力短期承压，坚持研发投入构筑长期核心竞争力：利润端下滑较大，系毛利率下降和费用率提升综合影响所致。2022年Q1，销售毛利率22.17%，同比-7.66pct，主要系：①营销返利政策和结算价格下调；②原材料和运费同比上涨较多；③产品结构调整，单季度高毛利产品出货占比有所下降。2022年Q1，销售净利率8.18%，同比-8.77pct，期间费用率16.6%，同比+4.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.71、1.29、2.77、0.07pct，研发费用率提升最快，单Q1研发费用14.2亿元，占营收比重达7%。截止2021年年底，研发人员数量同比增加35%，占比已达30%，主要系电动化和国际化的人才引进。公司维持高研发投入水平，短期影响利润，长期构筑核心竞争力。 ■配合人才引进、人才结构优化，公司发布员工持股计划。根据公司《2022年员工持股计划》（草案）公告，合计不超过2050万股，规模不超过4.8亿元，资金来源为公司根据薪酬制度计提的奖励基金，参加Table_Tit le 2022年04月30日 三一重工（600031.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 工程机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.55元 股价（2022-04-29） 16.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 134,024.05 流通市值（百万元） 134,024.05 总股本（百万股） 8,493.29 流通股本（百万股） 8,493.29 12个月价格区间 14.61/31.71元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.03 -10.17 -34.91 绝对收益 -8.47 -21.65 -48.84 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 三一重工：业绩短期承压，经营质量稳健——2021年年报点评/郭倩倩 2022-04-25 三一重工：业绩平稳，国际化数字化加速推进/李哲 2021-08-31 三一重工：业绩基本符合预期，强研发投入蓄力长期增长动能/李哲 2021-03-31 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%202 1-04202 1-08202 1-12三一重工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 对象共计不超过6996人，其中公司董监高被授予份额合计占比5.7%，中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员被授予份额合计占比94.3%。此次员工持股计划覆盖人员范围较广，向中层管理人员及核心业务人员倾斜，调动公司管理层及员工积极性也同时，也说明公司重视“两新”、“三化”人才，坚定看好公司未来在国际化、电动化、智能化领域发展前景。 ■投资建议：预计2022-2024年，公司收入分别为1017.1、1040.2、1118.7亿元，分别同比-4.8%、+2.3%、+7.6%；归母净利润分别为97.7、99.8、107.0亿元，分别同比-18.8%、+2.1%、+7.3%，对应PE估值14、14、13X；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.55元，相当于2022年17的动态市盈率。 ■风险提示：基建投资增速下滑，稳增长政策效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧，导致毛利率大幅下滑。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,000.5 1,068.7 1,017.1 1,040.2 1,118.7 净利润 154.3 120.3 97.7 99.8 107.0 每股收益(元) 1.82 1.42 1.15 1.17 1.26 每股净资产(元) 6.66 7.50 8.68 9.65 10.74 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 9.1 11.6 14.3 14.0 13.1 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 净利润率 15.4% 11.3% 9.6% 9.6% 9.6% 净资产收益率 27.3% 18.9% 13.2% 12.2% 11.7% 股息收益率 3.6% 0.0% 1.5% 1.3% 1.0% ROIC 51.5% 51.8% 39.1% 38.8% 48.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/三一重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,000.5 1,068.7 1,017.1 1,040.2 1,118.7 成长性 减:营业成本 697.2 786.8 753.3 772.5 835.1 营业收入增长率 32.2% 6.8% -4.8% 2.3% 7.6% 营业税费 4.1 4.2 4.1 4.2 4.5 营业利润增长率 34.6% -25.6% -18.7% 4.6% 9.0% 销售费用 53.3 67.0 66.1 66.6 70.5 净利润增长率 37.7% -22.0% -18.8% 2.1% 7.3% 管理费用 22.0 27.7 27.5 27.0 28.0 EBIT DA增长率 29.1% -27.9% -11.7% 4.0% 5.9% 研发费用 49.9 65.1 66.1 66.6 70.5 EBIT增长率 34.1% -31.3% -12.5% 4.7% 6.9% 财务费用 2.8 -1.2 -5.4 -9.3 -13.7 NOPLAT增长率 37.4% -24.5% -21.9% -1.1% 3.8% 资产减值损失 -0.2 -0.1 -3.0 -5.0 -6.0 投资资本增长率 -24.9% 3.4% -0.4% -17.4% 1.7% 加:公允价值变动收益 4.4 0.5 - - - 净资产增长率 27.8% 11.9% 15.8% 11.2% 11.4% 投资和汇兑收益 9.0 10.5 9.8 9.8 10.0 营业利润 185.5 138.1 112.2 117.4 128.0 利润率 加:营业外净收支 -0.2 0.5 0.2 0.2 0.3 毛利率 30.3% 26.4% 25.9% 25.7% 25.4% 利润总额 185.3 138.6 112.5 117.6 128.3 营业利润率 18.5% 12.9% 11.0% 11.3% 11.4% 减:所得税 26.7 15.3 12.4 15.3 18.6 净利润率 15.4% 11.3% 9.6% 9.6% 9.6% 净利润 154.3 120.3 97.7 99.8 107.0 EBIT DA/营业收入 20.6% 13.9% 12.9% 13.1% 12.9% EBIT /营业收入 18.8% 12.1% 11.1% 11.4% 11.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 39 41 44 38 30 货币资金 126.0 148.1 142.3 242.4 324.4 流动营业资本周转天数 33 5 1 0 0 交易性金融资产 142.1 147.7 147.7 147.7 147.7 流动资产周转天数 288 312 320 329 351 应收帐款 233.8 218.3 211.2 228.0 244.3 应收帐款周转天数 86 76 76 76 76 应收票据 2.5 5.1 0.5 5.3 1.0 存货周转天数 60 63 64 64 64 预付帐款 11.6 7.5 11.4 8.0 12.9 总资产周转天数 390 446 476 478 486 存货 192.0 184.6 175.3 193.8 205.2 投资资本周转天数 99 81 86 77 65 其他流动资产 206.3 225.8 179.9 205.7 215.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 27.3% 18.9% 13.2% 12.2% 11.7% 长期股权投资 34.2 23.3 23.3 23.3 23.3 ROA 12.6% 8.9% 7.7% 7.0% 7.0% 投资性房地产 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 ROIC 51.5% 51.8% 39.1% 38.8% 48.8% 固定资产 108.4 132.9 117.7 102.4 87.1 费用率 在建工程 37.4 74.1 74.1 74.1 74.1 销售费用率 5.3% 6.3% 6.5% 6.4% 6.3% 无形资产 33.5 43.9 40.5 37.2 33.8 管理费用率 2.2% 2.6% 2.7% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 82.8 119.6 125.3 131.5 138.0 研发费用率 5.0% 6.1% 6.5% 6.4% 6.3% 资产总额 1,262.5 1,385.6 1,305.6 1,456.0 1,563.9 财务费用率 0.3% -0.1% -0.5% -0.9% -1.2% 短期债务 76.4 57.8 - - - 四费/营业收入 12.8% 14.8% 15.2% 14.5% 13.9% 应付帐款 309.7 294.3 253.9 308.3 299.5 偿债能力 应付票据 73.1 80.8 65.7 84.5 77.9 资产负债率 53.9% 53.0% 42.3% 42.4% 40.3% 其他流动负债 161.3 181.5 206.7 198.3 224.7 负债权益比 117.0% 112.9% 73.2% 73.7