业绩符合预期，外延内生构筑核心竞争力

评级及分析师信息 日联科技发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+41.54%。 业绩符合市场预期 单季度看，25Q3公司实现营收2.77亿元，同比+54.57%；归母净利润0.42亿元，同比+48.84%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+126.09%。 毛利率维持高位，期间费用率保持稳定 毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为44.23%，同比-0.99pct；其中25Q3毛利率为44.41%，同比-0.40pct。我们认为毛利率变动主要系公司产品结构变化所致。 费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为30.64%，同比-0.88pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为11.72%、8.24%、11.70%、-1.03%，同比-1.32、-0.65、-0.01、+1.10pct。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSACNO：S1120525060001联系电话： 持续推进设备及射线源国产替代，未来成长可期 X射线检测设备：公司持续进行设备开发迭代，各类标准化设备已有上百款，实现了下游领域3D/CT检测技术全覆盖，设备价值量、竞争力持续提升。同时，新场景、新技术、新工艺带来对X射线新的检测需求，公司保持对产业趋势和技术趋势的前瞻性洞察，及时响应、提前布局，抢抓新的市场契机。 1.【华西电子】日联科技（688531.SH）2025年半年报业绩点评：业绩符合预期，打造工业检测平台型企业2025.08.29 微焦点X射线源：公司基础研发团队通过对基础理论、关键材料、复杂制备工艺等技术掌握，实现靶材镀膜、焊接技术等全流程工艺可控，完成了国内首款开放式射线源技术自主与创新突破。目前，UNOS系列160kV开管射线源已经形成标准化生产流程，实现批量生产，奠定了日联在工业检测行业中的龙头地位。 横向延伸打造工业检测平台化能力 2025年10月28日，公司全资子公司RAY TECH SINGAPORE PTE.LTD（中文名：瑞泰（新加坡）私人有限公司）拟使用自有资金 4,890万元新币（折合约人民币26,895万元，最终交易金额以实际交割时汇率为准）收购SSTI66%股份。 SSTI是行业领先的半导体检测诊断与失效分析设备供应商，成立于1989年，总部位于新加坡，依托新加坡国立大学及顶尖科研资源实现技术商业化，是全球半导体高端故障分析设备的领导者，设备深度渗透芯片设计调试、量产良率提升及故障分析全链条，全球前20大半导体制造商中近一半为SSTI的客户。 通过本次收购，日联科技将通过SSTI的全球客户网络和品牌影响力加速国际化步伐。SSTI也将借力日联科技强大的本土市场影响力，深耕中国半导体客户，提供适配3nm、7nm等先进制程以及14nm成熟制程的高端检测设备，填补国内高端需求。 根据双方签署的股权收购协议，本次交易对方承诺SSTI 2026-28年度平均税后利润不低于1,140万元新币（折合约人民币6,270万元，最终税后利润金额以实时汇率为准）。本次交易完成后，SSTI将为日联科技带来持续的收入增长和利润贡献。 投资建议 参考2025年三季报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为10.80、15.11、20.24亿元（原值为10.37、13.89、18.05亿元），同比+46.0%、+39.9%、+33.9%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.87、2.71、3.89亿元（原值 为1.79、2.25、2.82亿元）， 同比+30.6%、+44.9%、+43.3%。预计公司2025-27年EPS分别为1.63、2.37、3.39元（原值为1.57、1.96、2.46元）。2025年10月28日股价为71.89元，对应PE分别为41.71x、28.79x、20.09x，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发不及预期、微焦点射线源产能释放不及预期、下游需求不及预期，拟收购事项存在不确定性。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。