业绩符合预期，内生外延打造高成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月28日 学大教育（000526.SZ） 业绩符合预期，内生外延打造高成长性 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.13亿元（YoY+23.09%），实现归母净利润1.54亿元（YoY+1035.24%），实现扣非归母净利润1.41亿元（YoY+2461.07%）。2024Q1实现营业收入7.05亿元（YoY+35.97%），实现归母净利润0.50亿元（YoY+886.44%），实现扣非归母净利润0.46亿元（YoY+322.31%），利润创历史新高，符合市场一致预期。 全年业绩回暖显著，收款端同比持续增长。2023年起公司个性化教育等业务招生恢复显著带动教育业务整体快速回暖，全年教培收入达21.47亿元（YoY+24.12%），毛利率达36.36%（YoY+9.20PCTs），实现营收利润双增长。收款端看，截至2023/2024Q1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）24.71/9.64亿元，同比+44.04%/+36.04%。截至2024Q1合同负债10.01亿元，较年初增长39.26%，奠定后续业绩增长基础，2024Q1经营活动产生的现金流净额4.44亿元，yoy+29.30%，体现2024Q1招生端仍保持强劲增长。 盈利能力持续改善，还款再提速。公司2023/2024Q1毛利率达36.50%/32.42%（YoY+8.46 PCTs/+1.95PCTs），归母净利率达6.95%/7.12%（YoY+6.34PCTs/+6.14PCTs），盈利能力显著提升；销售费用率达7.43%/5.43%（YoY+0.91PCTs/-0.34PCTs），管理费用率达15.67%/15.18%（YoY+1.36CTs/+0.85PCTs），研发费用率达1.22%/1.13%（YoY-0.09PCTs/+0.14PCTs），主要由于教培业务扩张费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定。此外，公司近日再度向紫光卓远偿还借款本金人民币1亿元，截至2024年4月16日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币4.64亿元，还款进度再提速，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。 内生外延协同发展，驱动个性化教育业务扩张。2024年2月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，提出正视社会合理培训需求，重点强调良性监管态度，同时“双减”后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至目前共有240余家个性化学习中心、3所全日制学校与30余所全日制基地，教师人数3215人（YoY+42.7%），内生人效持续提升；同时2024Q1新中标1所全日制高中（驻马店市第五高级中学），预计2024年秋季正式开学，首年计划招生850人，公司将负责学校整体运营与管理，外延扩张加速。我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。 职教业务目前已收购6所职业学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来，教育部多次强调职普通融、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，截至2024年2月2日，公司已收购并托管6所职业教育学校，目前预计营收体量仍较小，未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。 投资建议：考虑行业需求旺盛，同时公司还款进程加速财务费用或逐步改善，公司业绩有望延续快速改善趋势，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.6/3.5/4.2亿元，同增68.1%/36.0%/20.7%，现价对应PE 31/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,798 2,213 2,790 3,468 3,924 增长率yoy（%） -28.9 23.1 26.1 24.3 13.2 归母净利润（百万元） 14 154 258.5 351.5 424.3 增长率yoy（%） -102.5 1035.2 68.1 36.0 20.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.11 1.26 2.12 2.88 3.47 净资产收益率（%） 2.6 25.8 28.87 28.17 25.59 P/E（倍） 586.7 51.7 30.75 22.61 18.73 P/B（倍） 18.2 13.2 9.2 6.5 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 65.08 总市值(百万元) 7,947.88 总股本(百万股) 122.12 其中自由流通股(%) 96.43 30日日均成交量(百万股) 2.49 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《学大教育（000526.SZ）：职业教育再下一城，业务布局稳步推进》2024-02-03 2、《学大教育（000526.SZ）：业绩创历史新高，教培+职教双头并进》2024-01-26 3、《学大教育（000526.SZ）：业绩延续亮眼表现，高成长可持续》2023-10-28 单击或点击此处输入文字。 -46%0%46%91%137%183%228%274%2023-042023-082023-122024-04学大教育沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 975 914 796 1387 1647 营业收入 1798 2213 2790 3468 3924 现金 875 807 623 1239 1423 营业成本 1294 1405 1711 2117 2385 应收票据及应收账款 28 22 52 33 67 营业税金及附加 8 11 10 14 17 其他应收款 51 56 99 80 130 营业费用 117 164 209 260 275 预付账款 5 6 7 9 9 管理费用 257 347 441 548 608 存货 1 11 3 14 5 研发费用 24 27 33 42 47 其他流动资产 16 13 13 13 13 财务费用 66 59 27 4 -27 非流动资产 2207 2239 2153 2060 2017 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 85 60 36 11 -13 其他收益 17 14 18 16 16 固定资产 171 164 185 210 208 公允价值变动收益 -3 -3 -4 -5 -5 无形资产 32 25 9 -7 -24 投资净收益 3 3 15 11 9 其他非流动资产 1919 1990 1922 1846 1846 资产处置收益 15 3 8 10 9 资产总计 3182 3152 2949 3448 3664 营业利润 63 226 394 515 648 流动负债 2475 1933 1561 1804 1692 营业外收入 5 1 3 3 3 短期借款 1099 0 0 0 0 营业外支出 14 6 13 13 12 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 54 221 383 505 639 其他流动负债 1376 1933 1561 1804 1692 所得税 43 68 144 180 242 非流动负债 283 629 560 489 421 净利润 11 152 239 325 397 长期借款 0 338 269 198 130 少数股东损益 -3 -1 -19 -26 -27 其他非流动负债 283 291 291 291 291 归属母公司净利润 14 154 258 352 424 负债合计 2758 2563 2120 2293 2113 EBITDA 245 309 512 643 687 少数股东权益 -13 -14 -33 -60 -87 EPS（元） 0.11 1.26 2.12 2.88 3.47 股本 118 122 122 122 122 资本公积 859 930 930 930 930 主要财务比率 留存收益 -538 -384 -145 180 577 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 437 604 863 1214 1638 成长能力 负债和股东权益 3182 3152 2949 3448 3664 营业收入(%) -28.9 23.1 26.1 24.3 13.2 营业利润(%) 112.9 260.9 74.1 30.8 25.9 归属于母公司净利润(%) -102.5 1035.2 68.1 36.0 20.7 获利能力 毛利率(%) 28.0 36.5 38.7 39.0 39.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 7.0 9.27 10.14 10.81 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.6 25.8 28.9 28.2 25.6 经营活动现金流 216 607 337 740 251 ROIC(%) 1.0 9.0 15.6 17.7 17.7 净利润 11 152 239 325 397 偿债能力 折旧摊销 151 90 140 159 82 资产负债率(%) 86.7 81.3 71.9 66.5 57.7 财务费用 66 59 27 4 -27 净负债比率(%) 154.3 46.4 0.1 -59.4 -60.5 投资损失 -3 -3 -15 -11 -9 流动比率 0.4 0.5 0.5 0.8 1.0 营运资金变动 -173 169 -52 269 -187 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.8 1.0 其他经营现金流 164 139 -3 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -95 -139 -36 -50 -25 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.1 1.1 资本支出 78 130 -62 -68 -19 应收账款周转率 62.4 88.6 75.5 82.1 78.8 长期投资 1 -7 23 25 24 应付账款周转率 25041.7 27197.3 27197.3 27197.3 27197.3 其他投资现金流 -15 -16 -75 -92 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -577 -484 -74 -42 每股收益(最新摊薄) 0.11 1.26 2.12 2.88 3.47 短期借款 -46 -1099